根据统计，截至8月31日，沪深两市共有1376家上市公司披露了2004年半年报或在招股说明书披露了上半年的业绩。这些上市公司2004年上半年加权平均每股收益、加权平均每股净资产、加权平均净资产收益率分别为0.14元、2.59元和5.41％，高于去年同期的0.10元、2.54元和4.11％，增长幅度分别为40％、2％和32％，取得了骄人的业绩。��

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    上市公司主业强劲增长

    主业发展势头旺盛

    统计结果显示，1368家上市公司今年上半年实现主营业务收入1559.09亿元，同比增长32.18％，实现净利润967.47亿元，同比增长47.85％；平均每股收益0.14元，较2003年上半的0.11元增长27.7％；平均每股经营现金流0.16元，同比增长20％。上述指标表明，与去年同期相比，上市公司整体盈利水平增长势头强劲。

    主营业务为利润增长提供坚强支撑。一个企业的主营业务的盈利能力直接影响着其营业利润的高低。而营业利润的高低，又直接影响着利润总额的高低。统计结果显示，1368家上市公司营业利润对利润总额的贡献由去年同期的98.46％，上升到今年上半年的101.46％；投资收益与补贴收入对利润总额的贡献，分别由去年同期的10.61％、2.18％下降到4.57％、1.79％。这说明主营业务在上市公司各项业收务中的主导地位进一步提升。

    分行业来看，民航业主营业务利润增速最大，同比达123.57％。其次是酒店旅游、有色金属、建材、石化、化纤、煤炭和贸易等行业。主营业务收入与主营业务利润的增长速度均在30％以上。从净利润的增长速度看，酒店旅游业增长速度最快。其次是民航、建材、有色金属、煤炭、石化等。我们认为，民航与酒店旅游业的高增长，主要是与去年上半年该两行业受“非典”影响、收入与利润指标的基数极低有关。而有色金属、建材、石化、煤炭等行业的增长，则得益于国民经济加速增长，对基础原材料、燃料产品需求急剧增长。

    严格管理直接创造效益。统计显示，1368家上市公司今年上半年主营业务成本同比增长了32.59％，略高于主营业务收入的增长速度，基本实现了利润与收入同步增长。更为难得的是，在主营业务规模大幅扩张的前提下，期间费用（营业费用、管理费用、财务费用）同比仅增长了19.89％。成本管理变“费用”为“利润”，直接产生了经济效益。统计显示，1368家上市公司营业利润增长57.97％，远远高于主营业务利润的增长速度。再加之补贴收入的增长、所得税返还等多项“利好”因素的作用，最终使得1368家上市公司净利润同比增长了47.85％

    分行业看，期间费用增长速度最低的是日用化工行业，同比下降了0.14％。不过该行业主营业务收入仅增长5.01％。期间费用增幅较小与其主营业务规模增长较小有关。钢铁行业主营业务收入增长了52.37％，而期间费用仅增长了7.20％。民航业主营业务收入增长了45.22％，而期间费用仅增长了9.88％。严格控制费用支出，也是这些行业净利润得以大幅增长的重要原因之一。

    增长并不决定分配

    统计显示，上半推出分配方案的上市公司共有51家，其中，有10家公司上半净利润同比出现负增长，约占20％。这说明，上市公司是否分配，与净利润是否增长没有必然联系。相反，我们发现，一些上半年推出分配方案的上市公司的股价，在上半年出现了较大的涨幅。分配似乎与二级市场的表现存在着一定的关系。

    从分配的形式看，仍以高送转特别是高转增为主。送红股与转增达10：10的就有12家，占23.5％。一些公司是既送又转再加派现。但派现率仍然较低。其中，纯派现且派现较高的公司有海特高新(资讯 行情 论坛)与东大阿派两家，一个10派4元（含），一个10派6元。海特高新是一家今年7月6日发行、21目上市的新上市公司。半年报显示，其上半年经营现金流为负值。刚上市就高派现，这在今年还不多见。

    应收账款上升较快

    由于收入与利润指标体现的都是经营活动的成果，不能反映经营活动过程中，供求双方彼此相互控制的力量变化，因而难以提前“预示”企业竞争格局与产品销售态势的变化。为此，我们试图从不同会计期间，存货与应收账款期末余额较期初“增长速度”的变化入手，提前“侦知”上市公司市场竞争格局与产品销售态势的变化。

    对1368家上市公司存货与应收账款的统计结果表明，今年上半年上市公司存货期末余额同比增长15.60％，应收账款期末余额增长了16.88％，比去年同期存货与应收账款的增长速度分别上升了4.56和7.84个百分点。这表明，从总体看，上市公司产品销售的旺盛态势已经有所下降，市场竞争有加剧之势。我们认为，这可以从一个侧面说明，宏观调控的效应已经开始在上市公司中显现。

    分行业看，钢铁、机械行业应收账款增长较快，增长速度与去年同期相比，上升在20个百分点以上。化工、有色金属、汽车、家电等行业应收账款增速有所回落。特别值得一提的是钢铁行业，今年上半年该行业上市公司存货增长速度与去年同期增长速度相比上升25个百分点，且应收账款增长速度较去年同期增长速度上升30个百分点，呈现出存货与应收账款双双高速增长的“双高”特征。这表明从行业整体情况看，钢铁行业产品销售有所不畅，货款回笼不及时。我们认为，这是宏观调控效应在钢铁行业的显现。

    大盘蓝筹强者恒强

    大盘蓝筹在今年的价值投资浪潮中涨幅不菲，那么，他们上半的经营业绩表现如何呢？我们选取净利润绝对额排序居前的137家上市公司进行统计分析。结果表明，这137家上市公司去年上半年净利润之和为459.22亿元，今年上半年净利润之和为743.07亿元，同比增长了61.81％，远高于1368家上市公司的总体平均增长水平（47.85％），表现出强者恒强的态势。

    此外，从这137家公司净利润之和占1368家上市公司净利润总额的比重看，去年上半年为70.18％，而今年上半年为76.81％，上市公司净利润集中度进一步大幅提高。同时，这个结果还表明，一成上市公司实现的净利润，占到全部上市公司净利润总额的近八成，我们不妨称之为上市公司利润分布的“一八现象”。这与二级市场表明出来的从“二八现象”到“一九现象”的演变不谋而合。

    大股东占款我行我素

    大股东占款是我国证券市场的“顽疾”，也是我国上市公司治理的软肋。为此，监管部门曾相继采取多项措施企图医治这个“顽疾”。那么，是否收到了预期的效果呢？由于大股东及其他关联方占用上市公司资金（以下简称“大股东占款”）甄别与统计工作的复杂性，关于大股东占款的总额统计呈现出多种“版本”，我们宁愿相信大股东总额已大幅下降。不过，仔细阅读半年报，我们仍能找到一些上市公司大股东我行我素、“顶风作案”的例子。

    ＳＴ托普（000583）是今年上半沪深Ａ、Ｂ股上市公司中亏损最大的公司。今年以来，该公司官司不断、麻烦事好儿不少。不过，大股东占款丝毫也没有“放松”。半年报显示，今年上半年大股东占款的发生额达9.6184亿元之巨，即使扣除关联方向上市公司提供的部分资金，大股东占款净发生额亦达8.4829亿元，期末净余额达8.5478亿元。而2003年末的占款余额仅为1.0659亿元。公司独立董事早在2003年年报中就已明确指出，公司与关联方的大量资金往来，多数是在没有商业背景的前提下发生的，且没有经过独立董事审阅或批准，违反了证监会的相关规定，也有违股东利益。并督促公司管理层应彻底清查对外担保情况，采取包括诉讼等手段，向关联方追讨资金，解除担保，并向监管部门汇报，以尽量减少公司的损失。但结果是，独立董事说归说，大股东占款现象继续在2004年发生。这样的例子，远不只ＳＴ托普一家。这说明，在市场各方积极想办法、出主意争取早日解决大股东占款问题的同时，一些上市公司的大股东仍然是我行我素、无所顾及。这不能不引起市场各方的密切关注。

    评点业绩的最佳和最差

    通过统计，我们可以发现，净利润额最高的前20名上市公司的净利润额之和占到了上市公司净利润总额的43.26％。这20家上市公司在行业分布上也较为集中，钢铁4家，石化4家，银行业3家，电力2家，汽车2家，水泥1家，煤炭1家，信息技术1家，交通运输1家，金属制品1家。其中4家石化类上市公司的净利润之和，占上市公司净利润总额的19.35％，4家钢铁类上市公司的净利润之和占8.65％，3家银行上市公司的净利润之和占3.70％。看来，钢铁、石化、银行的行业运行周期和业绩状况将对沪深上市公司整体业绩水平会产生较大影响。

    这20家公司中，2004年上半年净利润同比均呈现增长，增幅在50％以上的有14家。剔除没有可比数据的长江电力(资讯 行情 论坛)，与今年第一季度相比增幅提高的有9家，具体见表1。20家公司中八家的盈利巨头净利润增幅出现了下降，显示抑制投资过热的宏观调控发挥了一定作用。（见表1）

    亏损额最高的前20名上市公司的亏损额之和，占已披露年报亏损上市公司亏损总额的63.88％。这20家上市公司的行业分布情况为，化工5家，信息技术3家，食品饮料3家，纺织服装2家，造纸印刷2家，其余公司行业分布散乱。其中5家化工类上市公司的亏损额之和，占已披露2003年年报上市公司亏损总额的12.61％，3家信息技术公司占14.69％��3家食品饮料公司占15.43％。看来，这几家化工、信息技术、食品饮料类上市公司较差经营状况对沪深上市公司整体业绩水平产生较大拖累。其中�潱樱允�化、�潱樱园俺山�退市，将不会对第三季度季报上市公司的整体业绩产生负面影响。另外，20家公司中天山股份(资讯 行情 论坛)、ＳＴ屯河、合金投资(资讯 行情 论坛)属于德隆系。

    这20家公司中，每股收益最低的前十家上市公司，（见表2）。

    业绩增长的绩优股

    1376家上市公司中剔除没有可比数据的公司，净利润同比实现增长的有809家，所占比例为58.80％，其中增幅在50％以上的有397家，比例为28.86％。这397家净利润同比大幅增加的公司中，每股收益大于或等于0.20元的有107家，所占比例为7.78％。

    107家上市公司中属于机械行业10家，钢铁9家，交通运输9家，化工8家，煤炭8家，有色7家，医药6家，汽车及配件5家，石化5家，其余公司行业分布较为分散。107家业绩大增的绩优公司中，剔除4家没有同期可比数据的以外，100家公司在今年第一季度季报中净利润同比也实现了增长，有宇通客车(资讯 行情 论坛)、世贸股份、先锋股份(资讯 行情 论坛)3家公司第一季度净利润同比是下降的。这3家公司业绩提升速度较快。同第一季度净利润同比增幅相比，107家上市公司中增幅出现加快的有48家，所占比例为44.86％。在经营性现金流量方面，有91家公司为正值，另外16家公司为负值，需改善现金回收状况。

    每股收益在0.20元以上的公司中，半年报净利润增幅在前10名的上市公司，（见表3）。

    盈利能力最强的公司

    每股收益在0.20元以上且净利润同比增幅在50％以上的107家上市公司中，净资产收益率在10％以上的有49家，占上市公司总数的3.57％。其中净资产收益率前20名的上市公司中，属于机械行业4家，钢铁行业2家，石化2家，化工2家，其余公司行业分布较为分散。机械设备制造业、钢铁、石化、化工在净资产收益率排名中显示了较强的盈利能力。

    这20家上市公司中，上半年净资产收益率同比增长的有19家，只有宗申动力(资讯 行情 论坛)净资产收益率同比出现下降，其余均为增长。其中净资产收益率居前十名的公司，（见表4）。

    盈利公司业绩概况

    1376家上市公司中每股收益在0.10元以上的公司有543家，其中0.20元以上的有249家，0.30元以上的有111家，0.40元以上的有51家，0.50元以上的有30家，0.60元以上的有17家。每股收益在前十名的公司见表5。其中有两名公司注册省份都在广东，有两家注册在江苏，凸显珠三角、长三角经济圈的龙头地位。另外，这10家公司中，除了东方锅炉(资讯 行情 论坛)在半年报拟实施10转增9以外，其余9家公司都不进行分配，但从每股未分配利润、每股资本公积金看都具备高比例分配能力。（见表5）

    业绩增长质量高

    创利巨头多依靠主营业务

    上市公司半年报净利润排名前十名的公司中，除招商银行(资讯 行情 论坛)外，其余9家公司净利润、主营业务利润同比均实现同步增长。除上海汽车(资讯 行情 论坛)外，9家公司主营业务利润比重均较大，说明9家公司净利润构成中主要来源于主营业务。这9家上市公司都在各自的行业领域中，占一定的市场份额，具有行业龙头地位，显示出主营业务利润的增长依托于行业的高速成长。从经营性现金流量上，招商银行出现负值，还有华能国际(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)经营活动现金流量同比并未实现增长，主要受到原材料价格上涨增加库存所致。

    业绩增长持续性强

    净利润同比增长的792家公司中，主营业务利润实现增长的有685家，占86.49％，有望保持增长的持续性。但在相关法规允许的范围内，净利润、主营业务利润同比都实现增长的685家上市公司中部分可能出现虚增收入、虚计存货、虚减成本等手段操纵利润，因此还必须借助其它财务指标进行甄别。

    从应收帐款周转率情况看，同2003年上半年相比出现下滑的公司有213家，下滑幅度在50％以上的有31家，占685家公司的比例为4.53％，其中应收帐款周转率较低的公司中，同比下降幅度最大的存在大量赊销或虚增利润的可能。

    应收帐款周转率较低、下降幅度最大的前十家公司中，宝光药业(资讯 行情 论坛)、ＳＴ中汇、锦江投资(资讯 行情 论坛)、冠农股份(资讯 行情 论坛)、广东明珠(资讯 行情 论坛)主要因为资产重组造成数据变化较大。�潱樱约�纸一直处于停产状态。大红鹰(资讯 行情 论坛)、�潱樱悦髦榫�营性现金流量为负值。中油化建(资讯 行情 论坛)、创业环保(资讯 行情 论坛)每股经营性现金流量较低，也有虚增利润的可能。

    从主营业务利润率情况看，685家公司中同2003年上半年相比出现上升的公司有389家，升幅在50％以上的有82家，占11.97％。最高为�潱樱允似嬖龀�19383.07％。一般情况下，毛利率增长过快存在虚增利润的可能。主营业务利润率增长幅度最大的前十家公司，其中�潱樱允似妗ⅱ潱樱员忍亍ⅲ樱灾谢恪⑻斓卦�(资讯 行情 论坛)实施了资产重组，业务发生变更。北京巴士(资讯 行情 论坛)、黄山旅游(资讯 行情 论坛)、南方航空(资讯 行情 论坛)、东方航空(资讯 行情 论坛)去年上半年受ＳＡＲＳ影响较大，也可排除虚增利润的可能。�潱樱越鹛�、�潱樱远�信值得质疑。

    从营业费用、管理费用、财务费用占主营业务收入的费用率看，同2003年上半年相比出现上升的公司有233家，升幅在50％以上的有21家，占685家公司的比例为3.07％，对这些公司的经营前景还需谨慎看待。费用率增长幅度最大的前十家公司中，ＳＴ黑豹、�潱樱约�纸、�潱樱孕帕�亏损。天地源、ＳＴ中汇、中国卫星(资讯 行情 论坛)实施了资产重组，经营前景仍可看好。中远航运(资讯 行情 论坛)、广汇股份(资讯 行情 论坛)费用率仍处于较低水平。汇通水利(资讯 行情 论坛)费用率增幅小于净利润增幅，也可看好。伊力特(资讯 行情 论坛)费用率增幅远大于净利润增幅需谨慎看待。

    在净利润增长的公司中，费用率下降过快，也存在调减费用增加净利润的可能，对其业绩增长的持续性还要谨慎对待。同2003年上半年相比降幅在50％以上的有66家，占685家公司的比例为9.64％。下降幅度在前十名的公司中，�潱樱怨獾纭ⅱ潱樱运耐āⅱ潱樱运勾铩ⅱ潱樱澡肓帧ⅱ潱樱员忍刂饔�业务及构成都发生了较大变更。西藏圣地(资讯 行情 论坛)进行了资产重组。ＳＴ松辽费用率下降，主要因为去年同期生产尚未恢复，当期收入较低所致。莱茵置业(资讯 行情 论坛)则是因为调整贷款利率使财务费用大比例缩减。其他公司也是根据各自的情况调减了当期费用。

    从累计折旧占固定资产原价的折旧率看，同2003年上半年相比出现下降的公司有265家，部分公司可能增加了固定资产的折旧年限或改变了折旧的方法以提高利润水平。降幅在50％以上的有13家所占685家公司的比例为1.90％。降幅在前十名的公司中天地源、ＳＴ中汇、�潱樱员跄堋⑹婵ü煞�(资讯 行情 论坛)、华盛达(资讯 行情 论坛)的折旧率下降是因为重大资产重组，可排除调整折旧的可能。

    综合来看，净利润增长的公司中八成多主营业务利润同步增长，折旧率、应收帐款周转率、费用率、主营业务利润率出现较大幅度异常波动的公司所占比例小，而且多数受到资产重组的影响，因此业绩增长的公司具备持续性，所含水分很小。