中国石化(资讯 行情 论坛)、东方航空(资讯 行情 论坛)、南方航空(资讯 行情 论坛)、马钢股份(资讯 行情 论坛)等净利润增加额最大的10家公司，其新增净利润贡献达到了惊人的154亿元，占A股市场新增净利润总额的51％，其利润增幅均超过了市场平均水平。

    截止到8月31日，已经有1370家上市公司公布了2004年度半年报，我

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们对其中1259家能够获得同比数据的公司进行统计分析发现，虽然在2004年4月底以后经历了宏观调控的严峻考验，但上市公司上半年的经营效益总体仍然相当出色。从各项主要指标来看，主营业务收入同比增长32.4％，净利润同比增长48.7％(和1季度44.2%的同比增长相比还提高了4.5个百分点)，加权平均每股收益同比增长36.7%，达到了0.141元，创出了近8年来半年报的新高，甚至高于2001年0.136元的年报水平！

    蓝筹公司为中流砥柱

    行业层面来看，石油化工、钢铁、航空运输、电力和银行5个行业增长最为强劲，同比新增利润分别为85.8亿元、49.5亿元、38.4亿元、17.2亿元和13.5亿元，占净利润增长总量的28.6％、16.5%、12.8%、5.7%和4.5%，这5个行业合计贡献了新增净利润总量的68%！

    中国石化、东方航空、南方航空、马钢股份、长江电力(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)和招商银行(资讯 行情 论坛)等净利润增加额最大的10家公司，也集中分布在石化、航空、钢铁、电力、银行等上述5大行业之中，仅这10家公司的新增净利润贡献便达到了惊人的154亿元，占新增净利润总额的51％，其利润增幅均超过了市场的平均水平。另外，股本最大的20家上市公司在上半年新增净利润更达到171亿元，占净利润增额的56.9%。以上这些数据均表明大型的蓝筹公司在经济波动的背景下，仍然以其规模优势和稳健的经营作风成为市场的中流砥柱。

    各行业苦乐不均

    根据我们对2004年半年报中增长最快的行业分析，发现呈现以下特点：

    上游投资品行业增幅回落

    虽然从绝对数据来看，钢铁、建材和有色金属行业的2004年半年报仍然不错，均超过了市场平均水平，但是和其2004年1季度的数据比较，可以发现宏观调控已经对这些行业产生了重大影响，如钢铁行业1季度的同比增长为71.9％，而上半年增幅为47.7％，下降了24.2个百分点，建材行业1季度的同比增长为195.6％，上半年增幅为99.0%，下降了96.6个百分点，而有色金属行业1季度时的同比增长为116.7%，上半年增幅为99.1％，也下降了17.6个百分点。客观分析，这些投资品行业的效益情况和其价格的波动密切相关，从4月份以后开始的价格回落预示了其半年报增幅的必然下降，虽然目前价格小有反弹，但从整个供需情况分析，这些投资品行业仍然可能会在下半年呈现逐步回落的态势。

    瓶颈行业仍然增长迅猛

    煤电油运等瓶颈行业无疑是2004上半年表现最为突出的行业，这些行业2004年的半年报充分反映其惊人的效益增长，而且相当部分行业的增幅超过了1季度，说明在宏观调控的背景下，这些行业仍然存在巨大的供需缺口，因此价格仍然保持上涨并引发了相关行业的利润增幅进一步扩大，石油化工和煤炭行业是其中最为典型的代表。由于世界经济复苏和特殊政治事件的影响，油价持续攀升带动了石化产品的价格上涨，而中国基于抑制物价的考虑，石化成品的主要原料———成品油价格的上涨明显低于国际水平，因此导致了石化产品价差(利润率)的持续走高。从统计数据来看，石油化工行业2004半年报的净利润同比增长达到了72.9％，其增幅和1季度相比提高了28个百分点！

    煤炭行业由于其作为不可再生的基础能源的特殊地位，即使在宏观调控的第二季度，煤炭价格仍然稳步上涨，整个行业的盈利水平再创新高，2004年中期数据表明，在主营业务收入增长42.2％的基础上，净利润的同比增幅达到82.1%，增幅比1季度又提高了27.6个百分点，半年报的加权净资产收益率也达到了8.16%，创煤炭行业的历史新高。水路运输和公路运输等行业受益于运输能力的紧缺局面，也保持了上佳的经营效益，2004年中报净利润的增幅分别达到了70.9％和80%，远远超过市场平均48％左右的增长速度。

    处于瓶颈行业的电力行业则表现迥异，由于火电行业的主要原材料———煤炭的价格持续上涨，使得火电行业上市公司的利润率水平明显下降。在长江电力这样的水电龙头359％的同比增长帮助下，电力行业2004年半年报的利润同比才实现了25.6%的增长。当然随着煤炭价格的逐步稳定和电价调整滞后效应的显现，在下半年，电力行业的盈利水平有望出现相当程度的反弹。

    SARS的基期效应

    2003年上半年的SARS导致了部分行业，特别是服务业业绩大幅滑落，这也成为了这些行业2004年半年报大幅增长的主要原因，如航空、餐饮旅游等。在经历了2003上半年的巨大冲击以后，航空业从2003下半年便迅速复苏，进入到2004年以后势头更加明显，从该行业最重要的经营指标———客座率来看，2004上半年的客座率不仅远远超过了2003年水平，还超过了2002年的水平，因此虽然航空业也面临航油上涨带来的不利影响，但总体效益水平仍然实现了大幅增长，2004年中期航空类每家上市公司平均净利润达到了2.28亿元，而2003年同期为亏损5.91亿元。餐饮旅游行业也在2004上半年明显复苏，22家相关上市公司的净利润平均增幅达到了惊人的596.7％。

    航空重点公司

    东方航空

    公司位居中国经济最发达、最具活力的长三角地区，坐拥“地利”优势。2003年以来运力扩张加速，并在引进方式上更多采用“空客飞机＋经营性租赁”方式，以简化机型、降低成本和增加经营灵活性。尽管公司基地上海机场(资讯 行情 论坛)将面临越来越激励的竞争，但公司通过大规模引进新飞机和调整集团内航线设置，大幅增加了上海始发航班数量，力争将上海的市场占有率由上半年的36％（按RPK计算）提高到年底的40％，明年力争达50％。7月份公司国内客座率高达78.55％，同比提高超过15个百分点，并超过上航和南航，显示出极强的增长势头。另外，新民航建设基金收费标准将使东航减负约45％，成为上市航空公司中最大的受益者。预测2004、2005年每股收益分别达0.182元和0.22元，动态市盈率低于公司历史上任何时候，净资产收益率分别高达15.99%和19.32%，在上市航空公司中居领先地位。

    上海航空(资讯 行情 论坛)

    公司与东航一样以上海机场为基地，具备丰富的客货源，历年来业务量一直保持快速增长。公司最大的亮点在于管理优势，分散的股权结构为其带来了良好的公a也相对更为稳定。公司以上海始发为主的航线质量较高，盈利能力较强，全波音系列的机型结构显著降低了其飞机维护成本；上半年管理费用占主营收入净额的比例仅为2.97％，而东航、南航分别为5％和4.3%，显示公司成本控制得力。尽管公司受到来自东航强大的竞争压力，而且这种压力在今年东航推出夏秋季航班后更为明显，但这并不妨害公司成为国内最优秀的航空公司之一。预计其2004、2005年每股收益分别为0.304、0.420元，动态市盈率在所有上市航空公司中处于最低水平，值得长线关注。

    上海机场

    自去年与集团公司进行资产置换以来，公司主业更加完整，资产盈利能力进一步提高，上半年净利润增幅高达154%。预计全年浦东机场航班起降架次约为17.5万次，旅客吞吐量2000万人次，同比分别增长30％、33％。新《中美航空协议》实施、明年3月航班解禁，以及后续第五航权的开放等，将为公司注入强劲、持久的增长动力，其目标是成为中国乃至亚太的航运中心。随着后续二期跑道和二期航站楼的开工投产，未来增长空间巨大。另外，公司持股40％的浦东航油公司盈利可观，上半年投资收益达1.35亿元。由于国内航油体制改革缓慢，预计未来数年内浦东航油公司盈利增长仍将持续。

    值得注意的是公司可能进行再融资，募集资金或将投入到二期候机楼建设，该工程投资额初步估达140亿，计划将于年底或明年初动工。如果募集资金额较大，可能给二级市场带来较大的压力。