上市公司业绩持续下滑

    截止到8月27日，2004年中期行业内上市公司平均收入规模为4.02亿元，比上一年减少3%，净利润同比平均下降6.6%，平均每股收益为0.076元。纺织服装行业上市公司平均业绩连续4年下降与行业总体销售收入年年增长形成鲜明的对比。

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    探究其中的原因，一方面由于行业进入门槛低、竞争激烈，一直处于收入增幅大于利润增幅的尴尬局面。另外，虽然棉花价格从年初的1.7万元～1.8万元/吨下降到现在的1.2万元/吨，但大多企业早在今年年初已经采购了大量棉花，库存较高。而棉花原料价格下降，导致棉纱价格也在下降，反而给大多数企业带来了经营压力。

    由于国内普遍看好纺织行业未来2年的发展前景，新投资者蜂拥而入，仅2003年就新增加了5000多家纺织企业，直接加剧行业内的竞争。今年1至3月，整个纺织行业固定资产投资增长幅度超过144%，必然导致原材料供应紧张，企业生产成本上涨，平均利润水平下降。

    子行业苦乐不均

    2002年以来配额大幅削减推动棉纺产品出口高速增长 从中国加入WTO开始，欧美国家按照ATC协议的有关规定，大幅削减棉纺产品配额，刺激中国棉纺产品出口大幅增长。但自2003年秋季棉价飞涨之后，棉纺企业生产成本明显上升，行业的盈利水平下滑，今年中期上市公司平均净利润下降幅度达到了18%。

    棉价飞涨带动化纤行业业绩猛增 近一年来的棉价飞涨给化纤行业带来转机，化纤产品特别是其中的棉花替代产品———粘胶纤维和棉浆粕价格也随之走强，化纤行业全面复苏。上半年，化纤行业经济效益大幅提高，共实现利润总额29.69亿元，同比净增10.17亿元，增长52.1%。其中主营业务收入平均增长41%，净利润增长68%，取得了近年来少有的佳绩。

    毛纺行业持续低迷影响业绩 自2003年以来，国际羊毛价格呈现下降的趋势。由于国际服装市场对羊毛织物需求疲软，中国作为羊毛主要进口国，进口幅度也有所下降，导致国际羊毛价格一落千丈，羊毛价格下滑到接近10年来的最低位。羊毛价格在低位徘徊虽然有利于毛纺企业降低生产成本，但也说明下游市场对羊毛织物需求不旺盛，反映了毛纺企业开工率不足这一客观现象。下半年毛纺企业能否恢复性增长尚需进一步观察。

    服装行业净利润增长差强人意 上半年服装行业销售收入继续保持增长态势，上市公司平均收入5.28亿元，同比增长19%，但净利润增长情况差强人意，平均实现净利润4220万元，同比下降24%。在我们统计的10家企业中，以雅戈尔(资讯 行情 论坛)的销售收入规模最大，所占统计样本权重最高。今年中期雅戈尔主营收入和净利润同比都出现下降，其中净利润下降近24%（调整后为9%），导致行业净利润大幅下降。

    下半年利润水平有望上升

    2005年进入无配额时代基本成为定局 不能忽视的是，世贸组织已正式决定将《伊斯坦布尔宣言》列入2004年10月1日举行的货物贸易理事会会议议程。届时，支持《伊斯坦布尔宣言》的各成员方将就配额取消后中国纺织品的大量出口对有关国家的经济可能造成的威胁问题向世贸组织提交书面报告。所以，只有等到该会结束后，海外客商才能最终确定是否对华下单。

    行业固定资产投资增幅回落，有利于稳定原材料及产品价格 上半年固定资产投资达到458亿元，同比增长30%，投资增长最快的几大行业是：纺织制成品制造、针编织品、服装鞋帽制造、麻纺、纺织专用设备制造等。但与一季度增幅114%相比，增幅大幅下降。今年的宏观调控不仅抑制了纺织、化纤行业的投资增幅，同时对稳定原材料价格及下游产品价格也有明显效果。

    棉价、粘胶纤维价格双双走软，有利于降低企业生产成本 今年国内棉价从年初的1.8万元/吨逐步下降到当前的1.2万元/吨，降幅达50%，同时粘胶纤维等棉花替代产品的价格也从3月份起开始回落，有利于降低纤维加工企业生产成本。根据国际棉花咨询委员会（ICAC）的预测，2004/05年度的棉花市场供大于求，Cotlook预测棉价将同比下降21%，Cotlook A销售均价在57美分/磅左右。我们预计下半年在全行业收入水平持续增长的情况下，利润水平将上升更多。

    无配额时代的赢家即将浮出水面 未来两年行业增长的最大亮点不能指望国内市场，而应该看配额取消后的欧美发达国家市场。欧美市场规模大、消费档次高，2003年我们仅占这个配额市场的25%上下。如果能够如期在未来几年顺利占领其50%的份额，将为国内提供数百亿美元的出口创汇机遇。所以国内看好今后两年纺织行业的发展是完全有道理的。

    由于目前众多海外进口商对配额能否如期取消心存疑虑，所以大多数海外定单还没有落到中国生产企业手中，目前谈论谁能成为无配额时代的最大受益者为时尚早。但海外定单一般会提前3-4个月下来，所以进入4季度后局势就会日渐明朗，最大的赢家也将浮出水面。

    建议投资者在短期内对部分子行业龙头企业增持，高抛低吸；在4季度行业出口局势明朗后逢低吸纳，分享行业未来几年的增长收益。