从中小板“中考”答卷看跌势原因

　　张刚 郭晋伟

　　截至8月30日，已有31家中小企业板块公司公布了半年报，还有3家最近新上市的公司也在招股说明书中公布了上半年业绩。

　　34家中小企业板块上市公司上半年摊薄后的加权平均每股收益为0．22元，加权平均净 资产收益率为7．19％。有同期可比数据的31家公司中，虽然有24家净利润同比实现增长，但同比增幅在50％以上的只有大族激光、苏宁电器、思源电气3家公司，而且仅有苏宁电器在半年报预计前三季度业绩大增。中小企业板块上市公司整体的成长性不如人意。德豪润达、盾安环境、苏泊尔、七喜股份、美欣达五只股票更是先后跌破了发行价。

　　中小企业板块整体跌幅大于主板市场，江苏琼花则是34只股票中自上市以来累计跌幅最大的股票。

　　江苏琼花事件引发诚信危机，苏泊尔上市首日跌破发行价，质地遭质疑。鑫富股份、海特高新、中捷股份、德豪润达都有利用非经常性损益虚增2003年业绩以提高发行价的现象。所形成的负面影响更被市场恐慌情绪扩散至中小企业板块其他的股票上。而全流通建议也一时间造成恐慌。

　　总体看，这些利空因素有的属于个股问题被扩大化，有的属于市场理解偏差过度恐慌，但负面影响逐步消除后，中小企业板块的跌势并未停止。对中小企业板块走势产生决定性影响的还是其自身业绩状况。因为，造成中小企业板块整体连续重挫的主要原因是半年报业绩与投资者心理预期形成较大落差。

　　中小企业板块作为分步推进创业板市场建设的实际步骤，在初期的发行上市条件跟主板一样，没有降低门槛，而且公司还要具备一定的成长性和较高科技含量。因此，和主板市场的股票相比，中小企业板块的股票应该具有“绩优＋高成长＋高科技”的优势，市场更把其当作中国的“纳斯达克市场”。而随着上市公司公布上半年的业绩，投资者发现期望越高，失望越大。

　　从分配方面看，披露半年报的31家公司中只有华邦制药、盾安环境、海特高新三家拟进行分配并经审计，其余公司全部不分配，也是影响投资者持股信心的主要原因。显然，对比之下主板市场中拟在半年报进行分配的40余家上市公司更具投资魅力。

　　从整体业绩状况看，中小企业板块和主板市场相比，并没有突出的优势，原不如市场原本预期得那么高。

　　中小企业板块公司半年报中前十大流通股股东出现了券商和基金，主要因为较多中小企业板块的上市公司是在6月底或7月初上市的，这些机构都是因为市值配售的发行方式而持股，部分券商是因为余额包销而持股，并非主动性建仓。

　　我们发现，在市值配售中签或余额包销后，上市不久机构均采取减仓或清仓的操作，其中券商表现出较强的短期套现意愿，与7月份上市后的股票机构持股情况形成了鲜明的反差。上市时间较长的股票前十大流通股股东多为自然人，前十大流通股股东持股占流通股比例也较高，个人大户吸筹迹象明显，有游资试图坐庄的迹象。

　　中小企业板块小流通盘的特征，使得大资金、机构不愿涉足。以散户为主市场行情持续，走势自然疲软。34家已披露上半年业绩的中小企业板块上市公司加权平均每股收益为0．22元，加权平均净资产收益率为7．19％。已经披露半年报的1200余家沪深主板市场上市公司的加权平均每股收益为0．14元，加权平均净资产收益率为5．50％。如此看来，这些公司的质地好于主板市场，但结合市场则不难发现因素中小企业板块的股票价格还是略有偏高。

　　以上半年摊薄后每股收益和周一收盘价计算，主板市场Ａ股公司的平均市盈率为20倍，而34家中小企业板块上市公司的市盈率为28倍。主板市场今年以来首发上市的、已经披露半年报的60家左右的公司股票市盈率也仅为22倍。可见，中小企业板块的股价虽然已经经历较大幅度的下跌，但市场定位还是有所偏高。已披露半年报的公司中，市盈率最高的前五家上市公司分别为德豪润达、大族激光、达安基因、伟星股份、江苏琼花，都在38倍以上。

　　中小企业板块34家上市公司中，仅有5家国有控股或相对控股企业，民营企业就有29家，占了中小企业板块上市公司的85．30％。另外，从34家中小企业股本结构看，没有一家公司有国家股，国有法人股总数只占总股本总和的8．30％。有国有股的16家公司中，国有股比例在50％以上的只有3家，占5％－50％的有5家，占1％－5％的有8家。由此可见，在未来解决全流通问题时，中小企业板块处理国有股要比主板市场容易得多，也不会对市场形成较大压力。因此，中小企业板块受解决国有股问题的影响小，在不确定因素较多的情况下，可以作为避风港。

　　（作者单位：西南证券）