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本报记者 张炜
8月19日，四川长虹突然以跌停方式在股市上破位下跌。海信电器、深康佳等家电股的二级市场表现近期出奇相似，下跌幅度都明显超过大盘。今年2月，四川长虹一度涨至9．85元，而8月27日收盘为5．54元，6个月来的跌幅达43．76％。
“天灾”连连
有券商、基金研究员对此番家电股下跌称，由于消化成本上升能力差、缺乏核心技术、市场扩张能力受阻三大原因，机构投资者对于家电股的价值判断开始发生方向性转变。曾经风光的家电上市公司板块如今已边缘化，资产重组促使一批家电股“隐退”，一些券商、基金甚至已经不设专职人员研究家电行业，投资者也普遍将家电上市公司冷落在一边。
尤其是今年上半年，对宏观经济稍加关心的投资者都清楚，钢铁股能受益钢价上涨而业绩大增，家电股肯定因原材料价格上涨而成本包袱越背越重。澳柯玛在2004年半年报中实话实说：“家电市场竞争日趋激烈，家电行业共同面临原材料采购成本上升、产成品价格下跌的问题，行业利润率逐年下降。公司以家电业为主业，盈利能力也受到影响。”据该公司称，化工材料、钢板、压缩机等原材料采购成本普遍上升。
另外，电力供应紧张及暑期企业用电价格上涨，也给家电上市公司带来了新的难题。青岛海尔在半年报中说出了一大堆烦恼，包括加入ＷＴＯ后的市场竞争持续升温、原材料的涨价及紧缺、电力供应紧张、行业内企业内销、外销的不平衡、行业内的重组和整合加剧等等。地处江苏的小天鹅尤其碰到缺电问题，能源供应紧张给小天鹅及投资公司的正常生产组织带来一定的影响，预计年度指标的完成也将会受到一定的影响。美的电器则补充，企业碰到的困难还有出口退税率下调及运输成本持续上升等。可以说，上述困难都不容低估。例如，前段时间交通部门整治超载，使家电企业的运输成本肯定做了加法。投资者显然无法奢望家电上市公司碰到的问题短期得以改善，负面影响必然波及下半年。春兰股份承认，由于原材料价格维持高位，产品市场价格的继续下降，对公司下半年经营将产生影响。
“虚胖”隐患
券商和基金之所以对家电股的价值判断发生方向性转变，是因为家电上市公司表面厚实的家底其实蕴藏着极大的贬值风险。家电行业竞争激烈，价格战此起彼伏，供货商往往迁就于零售商，难免使应收账款成为一大难题。以四川长虹为例，一年期以内的应收账款虽然从2003年初的42．13亿元下降至2003年底的41．41亿元，但一年至两年期的应收账款却迅速从2003年初的527万元上升至2003年底的9．33亿元。而在四川长虹出口美国受阻以及市场对ＡＰＥＸ的报道等背景下，有市场人士甚至悲观地认为，若四川长虹处理不当或运气不佳，2004年年报中的一年至两年的应收账款有可能高达40亿元。巨额应收账款是极大的财务风险，即便不考虑可能收不回的风险，仅计提坏账准备也够呛。按10％计提坏账准备，2003年底四川长虹的9．33亿元一至两年期的应收账款，计提折旧就是9337万元的坏账准备。四川长虹2003年的净利润为20573．8万元，巨额应收账款成为公司目前主要减利因素之一。
同样的市场给带来了相同的烦恼。美的电器2002年末期的销售毛利率为25．59％，2004年中期跌至21．66％。同期，应收账款余额却由86206．4万元增至125052．30万元。海信电器的应收账款余额由2003年末期的23465．63万元增至2004年中期的33314．08万元。再看存货方面，四川长虹在2003年初的库存商品为40．97亿元，跌价准备为2．77亿元，到了2003年底，库存商品就达到了46．21亿元，计提跌价准备为3．12亿元。很显然，家电上市公司的盈利是十分脆弱的。只要财务风险稍有放大，就可能走向亏损的边源。投资者还记得，科龙电器前几年有过一次巨亏，就是清理存货所致。而在证券业分析人士看来，既然存货、应收账款等财务风险大量存在，家电上市公司的净资产值也就有可能“虚胖”。
扩张有限
行业扩张能力受阻，是家电上市公司遇到的另一头痛问题。美国对中国彩电企业反倾销案总价值高达16亿美元，使巨大的市场空间被迫大幅萎缩。而且，家电企业向外拓展也不顺利。有报道称，ＴＣＬ、创维、海尔、厦华等家电企业涉足ＰＣ行业均无功而返。
2004年上半年，青岛海尔、美的电器、春兰股份、科龙电器、海信电器等均实现了盈利。但是，家电上市公司已过“黄金年华”，非但成长性成问题，主业盈利能力也趋弱。四川长虹上半年的销售收入仍跨过50亿元大关，但净利润只有6501万元。这不足亿元的净利润还主要由投资收益构成，委托理财收益就贡献了4310万元。公司已经投入37040万元建设背投彩电项目，但彩电的综合毛利率只有14％。较之其他行业上市公司的盈利能力，四川长虹的利润比较薄。美的电器上半年净利润同比增长了45．40％，可并非主业盈利的贡献。2004年3月，公司与大股东佛山市美的集团在广东顺德签署了广东威灵电机制造有限公司股权转让协议，将持有威灵电机75％的股权全部转让给了美的集团，获得3673．61万元的股权转让收益。美的电器上半年净利润为17001．17万元，其中关联性质的股权转让收益贡献了相当部分。
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