吴一萍：千三附近再受政策呵护

　　新股发行制度的改革一石激起千层浪，这仅仅是给疲弱的市场打了一针强心剂，还是对市场有所暗示?对于大盘逼近1300点的这种突然促动，我们需要用全面的思维来剖析。

　　千三附近又见政策

　　1300点应该如何来看待?如果从实际情况分析，目前点位要远低于1307点，这从大量 的股票价格早已经跌破了1307点时所在位置上可见一斑。另外，我们只要对没有新股支持的深综指稍加留意的话，就不难发现其最低点已经距离前期低点有7.67%的跌幅。因此，1307点的象征意义要远远大于其实际意义。但是，如果从心理角度来分析就不是那么简单了。上证综指自5.19行情成功站上1300点以来，该点位历经5年多未破，千三附近是最近4次市场重要底部的运行极限位置，如果这里也被空方攻破，市场的信心会受到极其严重的打击。在目前市盈率已经下降到历史低位背景下跌穿1300点，可能会引发存量资金不考虑基本面杀跌出去的恐慌性局面，从而给市场复苏带来更大的难度。所以，千三具有重要的市场意义。

　　历史证明，前四次市场在1300点附近止跌企稳并展开反弹，多多少少都能看到政策的影子，虽然随着股市的不断成熟和市场化取向的加强、股市的政策依赖症正在减轻，但是，当关键点位逼近时投资者还是对政策抱有期待。

　　那么，证监会在股指逼近千三的节骨眼上出台《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)，就值得投资者关注了。我们姑且不去讨论政策的内容，单纯从政策发布的时机看就足以证明千三关口在管理层心目中的地位。我们可以设想，新股定价制度改革是否只不过被管理层用来投石问路?后续是否还会有更有力的政策出台?

　　利好成分到底有多大

　　单就新股定价制度改革这一政策而言，显然还不够利好的标准，最多只能将该政策理解为中性。

　　首先，暂停发行新股的时间不会太长，从反馈意见要求在9月5日之前提交的时间安排来看，正式文件的出台不会太晚，至多有一个月的新股暂停发行期，所以只能认为是一个短线利好。

　　其次，政策更多是从维护市场融资功能的角度出发。新股定价问题不是今天才暴露出来的，只不过，今年以来新股上市后跌破发行价的多了一点，达到了创纪录的20多家，而这可能危及证券市场融资功能的正常运转。换句话说，市场的下跌直接影响到的是股票能否顺利发出去，市场融资功能仍被放在首位，因此，暂停发行新股的利好要大打折扣。

　　再次，从长期来看IPO市盈率呈下降趋势，但短期内大幅降低的可能性不大，改革的方向和实际要经历的路程不可能完全重叠。长线来看，新股市盈率的下降意味着目前的垃圾股和部分质地较差的次新股仍然有较大的下跌空间，股价结构调整的过程还要加剧。

　　最后，询价过程中机构投资者对价格的影响力究竟有多大值得怀疑。一方面是因为询价之前需要向证监会提交定价估值报告，这是否会被作为询价区间的依据，这样的操作实际上并非完全的市场化举措；另一方面是这种询价虽然和国际通行的做法相类似，但询价对象和国际上有本质的区别。国际上主要对象是有业务关联的战略投资者，他们通常是因为看好公司未来发展前途而很稳定地持股，而我们的对象是基金等靠证券投资差价来获取收益的机构，而且锁定期又只有三个月，持股的稳定性值得怀疑。这种赚短差的心态很可能导致定价的市场化机制被歪曲，而且这在某种程度上是对机构的优惠，会导致本来准备流入二级市场的资金滞留在一级市场。

　　市场反应透露出什么

　　如果客观评估该政策，显然不能肯定得出利好的结论，但是市场的表现却出乎意料，市场对待这样一个相对中性的政策为什么反应会如此积极，是值得思考的另一个问题。

　　第一，说明人心思涨，多头其实已经具备了一定的群众基础。虽然午市量能出现萎缩且部分股票有比较明显的借利好出货迹象，但这都不能否定星星之火可以燎原的底部特征已经出现。

　　第二，短线资金的活跃一方面说明多头力量在集聚，另一方面也反映出市场心态十分不稳定。这说明多头怀着谨慎的心理在试探，我们应该把它看作是市场的底部信号。

　　第三，主流资金的矛盾心态反映出底部可能即将来临。从盘面上可以看出机构之间的博弈到了比较激烈的程度，这也预示着底部已经临近。

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　　海通证券研究所 吴一萍