中国台湾:出口疲弱消费反弹_滚动新闻_财经纵横

中国台湾:出口疲弱消费反弹

http://finance.sina.com.cn 2004年08月30日 19:45 证券日报

摘要

出口将大幅下降

中国台湾地区的出口将出现一次严重的衰退。亚洲国家的出口将很可能自今年8月份一同进入衰退，年度增长率的减速幅度将可能达到30％，2005年的出口增长

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率很可能会降至个位数或者是负数。石油价格高企和停滞不前的房地产价格将削弱富裕国家的消费能力，引起出口产业的增幅的大幅下降。

岛内的需求会有反弹

中国台湾地区的消费和房地产市场表现比较良好，虽然有选举之后的混乱局面的干扰。由于固定资产投资的杠杆作用很低，所以很低的真实利率便引起了资本过剩，支持了对房地产的需求。因为资本过剩量非常地大，所以，在即将到来的出口下降过程中，房地产市场和消费能够得以维持。

海峡紧张局势增加了投资风险的贴水

中国台湾地区的工商业受到了日益紧张的两岸关系的干扰。台湾地区工商业人士普遍预期，目前两岸的紧张关系很可能导致两岸在未来两年内爆发战争。这种担心增加了在中国台湾地区投资的贴水（额外费用）。

出口将大幅下降

在8月中上旬，我花费了三天的时间访问了岛内的投资者和工商业企业。很明显，消费和房地产市场正在反弹，但出口开始下降了。对于中国台湾地区的出口周期来说，8月份很可能是出口产业的一个转折点，其下降的幅度之大很可能超过了市场的普遍预期。

中国台湾地区的出口不均衡地过度依赖美国市场，不论是直接地出口还是通过设立在大陆的生产基地。台湾地区的工商业企业明显感觉到出口工业已经在美国经济降温的过程中会受到打压。

中国台湾岛内需求的反弹看起来非常有力，房地产市场比较活跃，尤其是在大选之后的混乱的局面下，这种反弹和活跃很令人惊奇。自从去年的ＳＡＲＳ危机之后的消费强劲反弹之后，现在处在比较温和的状态。但是其增长的态势一直十分良好。正好在出口下降的时候，岛内的需求可能会显示为持续地反弹。

从和中国台湾地区的工商业企业的交谈中，我发现，在过去的几个星期里，台湾地区的出口商们已经感觉到了国际市场的需求正在下降，在七月份的数据中，已经显示出了这种担心，虽然整个地区的出口需求仍然保持强劲。与去年比较，中国大陆，中国台湾地区和韩国的七月份出口总额增长了33.5％，去年上半年的年度增长率达到了34.5％，去年全年的增长率为25.5％。

现在所发生的一切和1995年很相似。在1995年中期，中国大陆，中国台湾地区和韩国的出口年度增长率达到了30％。然后，增长率急剧地减速，在1996年的春天，出口的增长率已经是负值。当时，美联储的货币政策也是转型进入紧缩时期，这引发了1995年的墨西哥比索危机。

在很多人看来，墨西哥比索危机打击了亚洲的出口产业，但墨西哥比索危机只是一个流动性泡沫破裂的表现，这一表现是发生在美联储长期保持其基金利率很低的结果。在本次经济周期中，石油价格高企扮演了一个相似的角色而油价高企恰恰也是美联储基金利率长期很低的一个结果。

在1995年美联储首次提高利率的18个月内，亚洲的出口开始明显下降。为什么这时候出口下降的更快呢？我认为，主要原因是美联储在此之前提供了太多的流动性并保持了太长的时间。美联储真实基金利率在1992年是0.5％，1993年是0.1％，而1994年是1.6％。在本次经济周期中，2001年的美联储真实基金利率是1％，2002年的时候是0.1％，2003年的时候是－1.1％，2004年的前半年是－1.3％。

美联储长期维持真实利率为负值引发了全球的房地产泡沫。这一泡沫为亚洲的出口创造了强劲的需求。上次，中国大陆，中国台湾地区和韩国三地联合的出口总额经历了17个月的年度增长幅度超过20％的时期；这次，三地已经经历了25个月这样高的增幅。在本次经济周期中，美联储储备基金利率长期维持负值已经引发了不寻常的强劲出口。

泡沫引导的增长模式是从未来借款发展现在的经济。这种情况对流动性条件的任何恶化迹象都是非常敏感的。美联储储备基金利率的不断上调预期已经开始了流动性紧缩旅程。日益增长的石油价格恶化了美国的贸易赤字，进一步紧缩了美国的流动性条件。

美国在册的ＭＺＭ（在一个经济体中控制流动性货币的手段，它等于Ｍ2减去定期存款加上所有的货币市场基金，是一个经济体首选的调控流动性的手段）在2001年增长了15.8％，在2002年增长了12.9％，2003年增长了7.3％。而在2004年的七月份，美国在册的ＭＺＭ下降了2.6％。对于金融资产来说，现在的流动性条件已经非常糟糕了，因此，它进一步恶化了亚洲的出口。

我怀疑，本次亚洲出口的下降速度之快很可能会超过市场的预期。在中国台湾地区的工商企业人士所看到的一切表明：2004年的8月份很可能是一个转折点。我预计，在未来的十二个月里，出口年度增长率的减速幅度将可能达到30％，出口增长率很可能会降至个位数或者是负数。

岛内需求反弹

中国台湾地区的岛内需求很令人惊奇地开始反弹。我原来的看法是：大选之后的混乱局面很可能严重打击房地产市场，引起消费迅速地疲弱。房地产市场很可能令人惊奇地反弹。消费者信心指数，尽管受到打击而减速，但仍然保持很高的水平。

台湾岛内需求反弹的主要原因是因为它的固定资产投资已经非常地低。其总的固定资产投资从2003年占岛内ＧＤＰ23.5％下降到了17.5％。一般而言，固定资产投资的下降会刺激资本回报率的上升，因此，资本回报率的进一步上升会再次减小劳动力就业市场的压力。伴随着劳动力市场变得稳定，消费和房地产市场也逐渐地稳定下来，不再下降，甚至开始反弹。

大部分的投资紧缩促进了净出口输出总额扣除再输出金额后剩余的输出净额　的增长。中国台湾地区的净出口在2000年增长了2.3％，而2003年的增长幅度达到了7.2％。这种赢余带来了真实利率下降，举例来说，真实的房屋贷款利率已经下降到了0.7％，而2003年为3.3％，2002年为4.6％。很低的真实利率使得房地产市场能够在大选之后的混乱局面中幸免于难。

消费的进一步增长是很可能的。很低的真实利率将刺激金融机构创造新的产品以刺激消费。中间商也将想出新的办法去分销和降低商品价格以鼓励消费。这对提升岛内的需求将是非常可观的。

两岸紧张局势

增加了风险贴水

日益紧张的两岸局势是改善岛内需求的主要威胁。中国台湾地区的工商业团体预期，在未来的两年内，中国大陆和中国台湾地区很可能爆发某种冲突。我前一次对台湾的访问是在大选之前，我还没有感觉到工商业界对两岸冲突的如此严重关切。

这种关切和我在中国大陆所看到的关切看起来是一致的。很明显，在美国总统大选之后，中国大陆很可能会通过新的统一法律和政策，其中很可能对中国统一台湾的进程设定一个具体的时间表。二十年前，在中国收回香港之前，类似的时间表出现在了中国和英国的谈判桌上。

对海峡两岸关系恶化的预期成为了在中国台湾地区进行工商业活动的一个主要因素。这增加了风险贴水。因此，外国资本在中国台湾地区的投资未必会复苏。中国台湾地区只能持续地保持真实利率很低，以支持房地产市场的发展。然而，如果海峡两岸的紧张局势破坏了消费者对房地产市场的信心，就将引发严重的经济衰退。（李云编译）

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