2003年年底，社保基金共在73家上市公司流通股10大股东名单中亮相。而截至2004年8月18日，10大流通股股东中出现社保基金的上市公司已经达到111家。社保基金持股的上市公司中，新面孔竟然达到65家之多，约占总数的六成，显示社保基金在2004年上半年的换股比例较高。在社保基金所持股份取舍变化中，我们更清晰地观察到其投资特点。

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    社保基金投资特点

    行业选择与景气度趋同。2003年，社保基金投资的行业主要涉及机械制造、钢铁、电力、汽车、电子元器件、化工、有色金属等行业。这些行业是支持国民经济高速增长的基础，也是本轮经济增长中景气度较高的行业。2003年股市的特点就是以行业景气板块为主的大盘蓝筹行情。

    2004年，随着股市热点的变化，价值的深度挖掘及关注成长性的投资理念又开始趋暖。社保基金的持股也发生了较大的变化，首先，社保基金逐渐退出了受宏观调控影响较大的行业，华菱管线(资讯 行情 论坛)、邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)、钢联股份(资讯 行情 论坛)、唐钢股份(资讯 行情 论坛)等钢铁股在重仓股中被剔除，山推股份(资讯 行情 论坛)、常林股份(资讯 行情 论坛)等工程机械类股的十大流通股股东也难见社保基金的身影。同时，物流、地产、电力设备、生物医药、家电等行业则在社保基金增持的股票中占据主流。上述行业或是处于资源短缺的瓶颈行业，或是经过长期低迷后出现增长拐点的行业，在未来的经济发展中将有良好的表现。

    在行业选择方面具有超前性。社保基金在行业的选择方面既有与基金相近的热门板块，也有在2003年和2004年上半年表现并不好的医药、纺织服装等板块。中药行业是我国独具的传统产业，而社保基金持有的云南白药(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)、片仔癀(资讯 行情 论坛)等公司产品更是国家中药一级保护品种，具有独特的垄断优势和不可替代性。以雅戈尔(资讯 行情 论坛)、凤竹纺织(资讯 行情 论坛)为代表的纺织服装行业由于生产成本低、产业体系完整而具有国际竞争力。随着中国加入WTO以及国内消费升级，这些行业在未来若干年具有良好的成长性。社保基金选择股价处于底部区域的行业建仓，也进一步显示其不愿在二级市场上高价抢筹，规避短期涨幅较大的股票的做法。

    经营稳定、业绩优良的个股仍是首选。社保基金的选股标准包括：主营业务鲜明、公司治理和管理层透明度高、盈利增长能力强等特点。根据上市公司2003年年报分析，社保基金持有的重仓股票平均每股收益是A股市场平均水平的4倍，平均股价是A股市场的1.5倍，而市盈率却仅为A股平均市盈率的36%。

    在2004年社保基金持有的111家个股中，半年每股收益超过0.2元的就有57家，约占总数的51%，其中韶钢松山(资讯 行情 论坛)、桂柳工A、新兴铸管(资讯 行情 论坛)、云天化(资讯 行情 论坛)、山东铝业(资讯 行情 论坛)、山西焦化(资讯 行情 论坛)的半年每股收益都在0.5元以上。可见，业绩仍然是社保基金选股的主要参考指标。

    流动性偏好渐趋模糊。相比其他机构，社保基金在流动性偏好方面表现得并不明显。2003年除中石化之外，社保对其他大盘股没有显著的偏好。在基金2003年末的10大重仓股中，几乎都找不到社保基金的身影，社保持有的中国石化(资讯 行情 论坛)和长江电力(资讯 行情 论坛)也均为战略持股。2004年中报情况显示，社保基金逐渐淡出等大盘股，转而深度介入了瑞贝卡(资讯 行情 论坛)、用友软件(资讯 行情 论坛)、凤竹纺织、片仔癀和方兴科技(资讯 行情 论坛)等小盘股。社保舍“大”就“小”的动作十分明显，其中一些龙头型股票，股价经历了长期下跌，公司发展前景却值得看好，此时介入，同样可以看做是稳健投资的一种选择。

    下半年可能继续增仓的行业和个股

    从下半年情况看，整个市场的投资理念将逐渐发生变化。关注成长性的投资理念在未来1～2年可能将重新成为市场的主旋律。鉴于安全性、盈利性和流动性原则的投资排序，社保基金应在价值投资的基础上加大成长性股票的投资比例。可具体参考的因素有：

    锁定资源垄断性和收益稳定的行业。这些行业包括电力、供水、供气等公用事业板块；机场、港口、路桥等交通运输行业；金属矿产、煤炭等工业原材料行业；有线网络以及中药等。这些行业与国民经济发展密切相关，国内经济的高速发展将为相应公司带来良好的发展前景。同时由于垄断性或居于产业链的上游，行业所面临的竞争压力相对较小。投资该类股票可获得较好的收益和稳定的现金流。

    寻找投资产能扩张和市场空间不断扩大的行业。纺织服装行业和IT硬件制造、日用品等行业，在我国具有较强的成本优势和完整的加工体系，在国际市场上的竞争力优势也很明显，因而其市场空间有望继续拓展，成长性可期。金融、电信等行业目前虽然在国际上还不具竞争力，但会在我国经济结构和产业升级中实现快速发展，未来具有国际竞争力的大公司和中国的“漂亮50”将从这些行业中产生。另外，我国仍处于城市化快速发展的时期，对基础建设的需求很大，由此会带动住房建设和相关产业的发展。伴随着消费升级，必然带动房地产、品牌食品等行业的增长空间。

    此外，部分新股和次新股由于投资项目将在未来1～2年内产生收益，因而其成长性优势也很明显。社保基金可能会选择一些行业地位较高、募集项目成长性较好的新股和次新股选择增仓。事实上，上半年增仓的凤竹纺织和好当家(资讯 行情 论坛)就属于这类股票。