“苏泊尔现象”是什么现象 中国股市10万个为什么之二一三

　　水皮杂谈

　　苏泊尔是国内著名的压力锅品牌，苏泊尔人做梦也想不到的是，伴随着8月17日新股发行，苏泊尔会成为中国股市的专用名词，这个名词就是“苏泊尔现象”。

　　“苏泊尔现象”不是什么好现象。

　　苏泊尔的发行价是12．21元，开盘价居然不多不少正好是12．21元，此后便是一路下行，到了11．20元。这意味着苏泊尔没有给任何中签者以机会，3万中签者全部在瞬间由幸福的中奖者变成了不幸的中箭者。

　　新股跌破发行价其实不是什么新闻，苏泊尔既不是第一个，也不是最后一个。

　　1994年4月26日，000569川投长钢上市，发行价4．00元整，最低价见3．55元，同在1994年的7月1日，000570苏常柴上市，发行价是3．90元，最低价是3．50元，1994年的4月，上证指数在700多点，1994年的7月29日，上证指数是333．91点，此后便引发了三大救市政策出台，上证指数井喷至1033点

　　1996年初，也有两次新股上市跌破发行价，时间都在1月份。1996年1月19日是紫光古汉（000590）的前身古汉集团的上市日，发行价是6．00元，当天见到5．49元，10天以后是杉杉股份（600884）上市，发行价10．88元，最低价却见到10．40元。从K线图上就可以看出，1996年的1月，沪深两市处在中国股市第一波跨年度大牛市的行情底部，上证指数在500多点，年底见到1258点，深证指数在924点，后来走出翻倍的行情。

　　进入2004年，6月29日，也就是在深圳电子企业板开板4天之后，在上交所主板挂牌的济南钢铁跌破6．36元的发行价，最低见到了5．90元，和当时中小企业板开板暴涨的新股形成了水火两重天。不过，当时水皮在接受信报记者采访的时候已经表示，中小企业板的新股跌破发行价不但是可能的，而且是指日可待的，话音未落，中小企业板暴跌，苏泊尔成为现象实属必然。

　　水皮为什么作如此肯定的判断呢？

　　理由之一，环球同此炎热。不管是上交所也好深交所也好，不管是主板也好，二板也好，中国股市的大环境是一样的。主板的股票跌破发行价，中小企业板同样不可幸免，因为这是大环境决定的，决不像某些傻冒基金经理自我宽慰的小概率个案，而是一种现象，既然是现象就带有普遍性。事实上，在2004年已经发行的新股中，包括中小企业板在内的90多家中，已经有26家在上市之后跌破发行价，比率高达29％。

　　理由之二，中小企业板是个垃圾板。尽管管理层对运行了三个月的中小企业板作了运作正常的评价，尽管尚福林肯定了设立中小企业板是分步推进创业板市场的正确决策，尽管深交所恪守违规必究的原则，但是实际上，中小企业板的性质就已经决定了这是一个道德和投机风险都极大的市场。江苏琼花涉嫌欺诈上市，德豪润达涉嫌业绩虚假，而从已经上市的公司质地看，和高新技术能扯上边的凤毛麟角，成长性更是水中月可望不可及，这一方面加强了监管的难度，一方面对不明就里的投资者对中小企业板的信心是一种摧毁性的打击。

　　理由之三，市盈率定价不合理。如何看市盈率一直充满争议，从动态的角度看，市盈率越高，表明成长性越好，从静态角度看，市盈率越低，安全系数越大。新股定价以什么为基准呢？理论上讲，新股定价应该由市场价为基准，以同行业公司为参照，对比这个要求就可以看出中小企业板的20倍市盈率是个不可能为市场所接受的基准价。这样就出现一个问题，管理层是以什么理由确定20倍市盈率的呢？一方面主板常规的市盈率确定价是16倍左右，另一方面，目前的市场市盈率10倍的公司都随处可见，难道管理层真的被自己批准的中小企业板搞到了假作真时真亦假的地步，自己骗倒了自己？这是其一。新股市盈率定价实际上还有一个巨大的陷阱，那就是以发行前计算的市盈率和发行摊薄后实际的市盈率不是一回事。以苏泊尔为例，2003年苏泊尔的非经常性损益高达3248万元，占同期利润的42．48％，如果把这笔补贴收入剔除的话，仍按相同的市盈率定价，价格最多只有8．42元，如果剔除后价格不变，那么市盈率就突破了30倍。这是为什么1－5月在报表上苏泊尔业绩增长了24％，但是利润只有可怜的0．13元的原因。要知道，2003年苏泊尔的业绩是每股0．75元。这个陷阱不是别人挖的，恰恰是苏泊尔的承销商挖的，就是这个承销商在上市日首先抛出了手中的包销股份，率先砸破了自己确定的价格。为什么？因为券商知道这个业绩有水分，这个股价站不住。心底发虚到什么程度？发虚到连开盘价都不敢做的地步，而是让苏泊尔自生自灭、自由落体，摊上这样不负责任的券商是苏泊尔的悲哀，也是整个市场的悲哀，而这个券商居然大言不惭说如果和大族激光同时上市苏泊尔价格就不高，真是让人哭笑不得。

　　当然，苏泊尔的命运并不是最惨的。

　　苏泊尔之后是宜华木业。8月24日，6700万股宜华木业登陆上交所。开盘6．68元，收盘6．33元，截至水皮完稿之时股价是6．00元整。和苏泊尔一样，宜华木业的发行价就是6．68元，和苏泊尔不一样的是宜华木业的中签者比苏泊尔整整多出一倍。两天后的8月26日，中小企业板的美欣达上市，这一天对于2万多中签者来说可能是最黑暗的一天，美欣达发行价为12元，开盘价却为11．58元，收盘大跌9％，收报10．92元。美欣达是浙江的一家纺织印染企业，2003年的业绩高达每股0．67元。坦率地讲，这一个非比寻常的业绩，如果属实，那么股价对于只有2000多万的小盘股而言绝对偏低。

　　新股跌破发行价，对于中国这么一个计划控制的资本市场而言就意味着发行失败，确切地讲是发行政策失败。这种失败与发行方式实际上没有多大的关系，配售是这样，恢复现金申购也是这样。改变发行方式的所谓创新无非是病急乱投医的表现。想当年，新股发行还尝试过竞价的方式，一级市场和二级市场直接接轨，结果是一样的。因为发行方式仅仅是种表现形式，根本的原因还在于供求失衡。

　　中国股市历史上一共有九次新股跌破发行价，2004年6月至今就占了四次，这难道还不能让管理层警醒吗？历史上新股跌破发行价之后的市场突变都证明这种现象是黎明前的黑暗，投资者更没有必要自己吓自己！（30B6）