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全球经济尤其是中国和美国经济周期的力量，取决于房地产和石油的相对价格。在美国盛行房地产消费，在中国则盛行房地产投资。上升的石油价格成为一种沉重的负担，减少了房地产作为资本支出的力量。
为了缓解由IT泡沫破灭引起的经济低迷，美联储积极降息。过剩的流动资金导致了全球的房地产泡沫，在盎格鲁-萨克森经济体中表现为消费热，而在中国则是
投资热。由于“9·11”和伊拉克战争，美联储长期将利率保持在1%。房地产泡沫变得如此之大以至于膨胀的需求压倒了石油的供给。
高油价使收入从世界其他部分向石油生产商进行大规模的再分配。它把被全球需求激发热情的美国消费者和中国投资者手中的收入拿走。因此我认为，高油价引起的收入再分配对全球经济有收缩作用。
全球经济上个世纪经历了诸多泡沫，而最近的全球房地产泡沫引发了石油泡沫。然而，石油泡沫不同于以前的泡沫，它造成通货膨胀，并迫使央行提高利率。这会缩小房地产泡沫。如果在升息氛围中，全球房地产泡沫缩小，可能会导致全球经济衰退。我猜这种情形30%的可能在2005年下半年出现。
尽管美国的收入增长不足，中国的投资回报低，房地产泡沫还是在美国和中国分别导致了强劲的消费增长和大规模的投资。美国家庭的净财富从2000年的423亿美元增至2004年第一季度的452亿美元，其中房地产价值在2000-2003年期间增加了31%，与之相比，从1997-2000只增加了13%。没有房产价值的额外增加，美国家庭财富将维持原地踏步。进一步说，由额外增加的房产财富产生的消费需求使美国公司的利润重新上升，并因此使股市复苏。2000-2003年期间，美国个人消费增加了1万亿，大幅减税在个人消费增长中扮演了重要的角色。而在此期间房地产增值的4.1万亿可能更加重要。
投资和出口推动了中国经济。出口带来的收入进入投资领域，又产生了进口。2001年底以来，外汇储备增长3030亿美元，这说明资金大量流入，又增加了投资的基金。由于投资太高，中国的资本回报普遍低。因此，资本流入和出口收入没有自动转为投资。必须由政府进行投资，或者提高利润预期。1998年政府推动投资，引发基建投资热潮。房地产价格上升引起利润预期的提高，这推动了现在的投资热。
中国的房地产泡沫极大提高了利润预期。我已经注意到甚至在二级城市都存在着普遍的价格上涨。政府数据显示，2002年初以来，全国住房价格已经增长了20%。如果实际价格增长达到1/3甚至更多，我也不会感到吃惊。如果我们假设名义GDP每年增长11%，房地产价格不变，目前在建的房地产数量则显示2007年新的房地产销售占GDP的比例将从2004年的8.4%增至11.4%。如果房地产价格继续上涨，从房产购买者向商家（从政府、开发商到原材料供应商）的收入再分配2004年大概是GDP的2.5%，2007年时占GDP的3.5%。标准普尔500家公司所得利润大约占美国GDP的这个比例。
但是并不能这么算，因为指望所有在建房地产项目能以现在或比现在更高的价格出售是不理性的。全国平均来说，对房价的承受能力大约是家庭可支配收入的10倍，在大城市大约是12-15倍。以这么高的价格销售占GDP超过10%的新房地产，实际上是不可能的。我认为中国房地产市场是一个巨大的泡沫。房地产泡沫刺激了需求，油价已经在上涨。石油紧绷的供需平衡使之更易于投机，这就是石油投机猖獗的原因。我认为房地产泡沫引起了石油泡沫。
在中国石油消费平均每天增加100万桶的情况下，2004年中国GDP增长2000亿美元的可能性很明显不存在。当强烈需求将油价每桶提高15美元到大约40美元，100万桶石油的直接成本是146亿美元，现有进口的高额账单产生的间接成本是另外136亿美元。在2000亿美元的GDP增长中，石油费用就达28.2亿美元，约占GDP的14%，而对经济总体而言石油成本占GDP的6%。石油消费的边际成本两倍于平均水平。这种不经济的GDP增长不会持久。
此外，高油价全面引发通货膨胀，迫使央行提高利率。而房地产泡沫依赖于低利率和充足的流动资金。一旦央行提高利率，房地产泡沫会萎缩。因此，石油和房地产泡沫不会长期共存。由于预期油价不断上升，市场会为石油疯狂。我认为这只是一个泡沫现象。
对石油的投机会将很大程度改变全球经济。紧绷的供求平衡使价格对需求的增加高度敏感。投机需求会将石油推至天价，并长时间持续。这种情况将迫使央行更快地提高利率，这又会使全球房地产降价。如果房地产泡沫萎缩，全球的经济衰退将随之而来。
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