运输行业平稳起航———中海集运、中国外运中期业绩评析

　　自2003年初以来，受需求增长和全球经济复苏影响，内地海运行业出现繁荣局面。作为航运业风向标的波罗的海干散货指数BDI从2003年初的1700点左右起步后，直线攀升至2004年2月底的5700点，涨幅超过300%。今年第2季度，受内地宏观经济调控影响，BDI指数自3月份回调，曾一度下挫至2900点，后从5月起有力反弹，目前维持在4200点左右。笔者认为，BDI指数持续上涨的主要原因有行业景气好转，船舶运输需求增长；原油大涨，散装船的成本增加，运费相应调涨；内地进出口强劲增长，刺激航运业继续走好。

　　根据海关统计，2004年1-5月全国进出口总值为4238.4亿美元，比去年同期增长37.1%。其中，出口为2075.9亿美元，增长33.4%；进口2162.5亿美元，增长41%。在进出口的拉动下，我国货物、外贸和集装箱吞吐量等主要经济指标均高速增长。根据业内权威人士估计，到2010年，中国贸易额将占据世界进口贸易额的14%，这将为世界航运市场带来持续支撑。

　　中海集运：净利润增长2.9倍

　　中海集运(2866)公布上市后的首张中期成绩表，虽然维持不派中期股息，但仍为股价提供了上升动力。该公司公布，截至6月底的中期净利润为15.246亿元，较去年同期激增2.9倍；期内营业额上升近55%至98.9亿元；营业收入则增长2.65倍至22.0亿元。

　　中海集运表示，上半年业绩表现理想主要是受惠于运力较去年同期增加15.5%，而对比去年底则增加9.5%至21.7万个标准箱，运载量按年增加33.6%至169.7万个标准箱。7月9日，中海集运订造的8500标准箱的一艘集装箱船投入营运。该公司称，下半年将有7艘新造及期租船舶交付，估计今年底的运载力将较去年底上升36%至逾27万个标准箱。此外，中海集运订造的另外4艘8500标准箱的集装箱船将于今明两年相继投入营运。到2006年，中海集运订造的8艘9600标准箱的集装箱船也将陆续投入运营。按照计划，2007年，中海集运集团的总箱位将从2003年底的25万标准箱增至45万标准箱。

　　中海集运在运力方面的巨额投资来自于对世界航运业的信心。随着全球海运市场的逐步复苏，尤其内地进出口贸易的高速增长将刺激海运市场的繁荣，越来越多的箱源和集装箱自身的高附加值要求海运公司增加运力，以抢占更多的市场份额。

　　由于上半年集装箱货运需求强劲,期内运费较上年同期上升10%-15%。美国东岸线平均每标准箱营业额为1345美元，按年升12.1%；欧洲及地中海线平均每标准箱营业额为1588美元，按年升14.7%；南澳洲线平均每标准箱营业额为1364美元，按年升95.8%。由于7-10月为内地出口高峰期，中海集运管理层估计下半年公司运费较上半年可再升5-10%。

　　成本方面，今年初油价逐步上升，但公司已采用锁定油价、选择油价相对较低的加油港等措施控制成本，上半年节省燃油费约1.67亿元。该公司表示，有66.7%锁定价格的燃油尚未使用。中海集运管理层相信，油价不会长期高企，并预期油价将于今年年底、明年年初回落。

　　除了油价问题，目前公司面临的主要问题在于，航运业具备资本投入高、风险大等特性。买船、造船都是通过借贷方式来完成，但项目的回报周期相对较长，对应需要一个较长的资金回笼周期。该公司预计2004-2005年的资本开支分别为43亿及53亿元，主要用于购置新船。目前，公司手头现金及可用银行贷款约86.2亿元，负债比率为12.29%。考虑到中海集运正仍处于扩张期，笔者认为，目前较高的负债比例是可以被理解和接受的。

　　中国外运：大行维持中性评级

　　从事物流服务供应的中国外运（0598）近日公布中期业绩，截至6月底纯利为3.74亿元，较去年同期略增8.3%，中期息每股派0.03元；营业额上升28.8%至99.1亿元；营业收入仅增6.4%至5.81亿元，缺乏惊喜。

　　其中，海运业务的利润增长达119%，但因海运业务仅占整体业务13.7%，对公司整体业绩的提振作用不大。公司收入大部分仍来自货运代理业务，达71.58亿元，按年增加30.1%；船务代理营业额为2.31亿元，增长4.0%；快递服务营业额增加32.8%至9.73亿元；仓储和码头服务的营业额为3.04亿元，上升17.7%。

　　针对下降的毛利率水平，公司管理层直言，下半年要达到令人满意的程度，是有相当难度的，公司力求通过价格调整争取更大的市场份额。同时，公司将致力于控制成本，增加直接客户比例，抵销毛利下降的影响。其中，公司最大盈利来源的快递业务的毛利率亦由25.5%下降至22.18%，但公司认为该业务的毛利率仍处于正常水平，相信下半年可稍为提高。

　　目前，中银国际认为该股估值合理，股价为2004年度每股收益预期的13.5倍，2004年度企业价值与利息税项折旧和摊销前收益的比率为3.2倍，股息收益率为2.5%，维持“与大盘一致”的评级。瑞银则表示，公司中期纯利微升，与成本上升及毛利收窄不无关系，而旗下空运发展的纯利倒退1.6%，故维持其“中性”评级，目标价2.4港元。