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2001年6月上证指数达到历史最高点2245点之后，便开始了长达3年之久的调整之旅，至今仍难言调整结束。在股指刚开始调整时，一些“海归派”人士便站出来，说中国股市市盈率太高（当时的市盈率为67倍），同一公司股票价格Ａ股要比Ｈ股高出几倍，要想与国际接轨，股指就要“推倒重来”，不破不立，即上证指数应跌到1000点以下，甚至跌到800点、500点也不为过。但中国股市总是那么的顽强，每当1300点大关岌岌可危时，市场上总有一只无形之“手”把股指高高托起。
目前，中国股市又到了这一关键时刻。由于众所周知的虚增原因，股指实际上已到了1000点左右。然而，此番还能重复前几次“化险为夷”的故事吗？中国股市“软着陆”的根本出路究竟在哪里？
在笔者看来，“推倒重来”无异于激进式改革，只能治标，不能治本，而渐进式转变才是中国股市实现价值回归“软着陆”的必由之路。即在不破坏市场秩序以及市场融资功能的条件下，将股指在较长时间里稳定在一个合理的区间内运行，同时循序渐进、有条不紊地解决股市中的诸多问题，最终成功地实现股价乃至股市全方位地与国际接轨。而这，最根本的路径是采取各种有效措施，力促上市公司业绩实质性增长。
不可否认，中国股市盈率高，股票价格远大于价值，市场投机气氛浓厚，这些问题是不争的事实。按照“推倒重来”论的观点，则需通过股指不断破位，创出新低来达到价值回归的目的。根据市盈率的计算公式（Ｐ／Ｅ），就是不断减小分子（价格）数值以降低市盈率。可以认为，这是一种自上而下的价值回归方式，即股价由高位向低位过渡。这种以牺牲投资者利益为代价以换取价值回归的做法，是一种杀鸡取卵的行为，显然是不可取的。要知道，中国股市能发展到今天这样的规模，投资者是功不可没的。据统计，从1992年到2004年6月，中国股市境内筹资额为8431亿元，投资者付印花税和佣金分别为2218亿元和2883亿元。
而笔者倡导的渐进式转变，则是在不损害市场主体各方利益的前提下使股市稳定发展，以多赢的方式来实现价值的回归。要想多赢，就必需从市盈率的分母上着手，即提高每股收益值，从而降低市盈率。每股收益提高，就会使整个市场的价值中枢上移，最终市场价值会与市场价格重合，从而实现价值回归。这种使每股收益逐渐提高，价值中枢逐渐上移的方式，可以认为是一种自下而上的价值回归方式。在这种方式中，投资者买入股票后可以放心地长期持有，不用担心股价会持续下跌，投资者要付出的只是时间的代价。对于筹资者而言，则要急投资者所急，想投资者所想，把提高公司业绩、完善公司治理、规范公司行为、健全公司制度作为公司的第一要务。
上证指数自2001年6月下滑以来，2001年、2002年上市公司业绩一直在低位徘徊，但从2003年开始，上市公司业绩有了实质性的增长（加权平均每股收益2001年为0.144元，2002年为0.145元，2003年为0.20元）。随着股价的下调及业绩的增长，目前沪深股市市盈率已降到25倍左右。25倍的市盈率虽然已处于近10年的历史低位，但与国际上成熟市场的市盈率相比，仍略显偏高。国际上市盈率标准为10～20倍，取中值为15倍。
笔者用自下而上的价值回归方式（即逐年提高每股收益的方式），以2003年平均每股收益比2002年增长33％为参考，以25倍市盈率为基准，假定自2004年开始，平均每股收益的年增长率分别为10％、15％、20％、25％，并假定此间股票价格不变，计算得知：从现在开始，股市达到15倍以下的市盈率所用时间分别为5年、3年、2年和2年。显而易见，自下而上的价值回归方式需要的时间并不长，而且是在市场不受伤害的前提下，实现了股价与国际接轨，同时又极大地提升了股市的投资价值，可谓一举多赢。
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