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中小板更要穿新鞋走新路

http://finance.sina.com.cn 2004年08月27日 11:31 证券时报

    中小企业板块更需要突破现有的发行规则,顺应市场的变化,逐步体现中小板自身的特点,侧重上市中小企业的成长性,保护投资者的利益。

    中小企业板块公司上市时依照的是目前国内主板的新股发行规则,遵循的是市盈率不超过20倍,IPO募集资金量在扣除老股东独享的滚存未分配利润后,不超过净资产值的两倍的规定。很显然,照搬主板的发行规则,考虑上市企业的成长性和科技含量
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,就明显不足。在中小板的发行与定价方式上,只有向市盈率市场化的方向过渡,使上市公司的质地、前景与募集资金金额联系起来,在目前我国1000多万家中小企业中挖掘出成长性好、有未来发展前景的项目上市融资,中小板的前景才能得到保障。

    主板市场股票定价长期采用计划式的市盈率法,这种市盈率法定价,区分不开企业之间的差距,对成长性的企业一视同仁,使中小板的特性不突出。今年以来,在主板上发行上市的91只新股中,截至本周四,已有26只向下跌破发行价,中小企业板中也有6只跌破发行价。这种迹象表明,目前的发行定价制度存在明显的缺陷。

    要设计中小企业板股票市场化的发行定价机制,关键的是确定股票估值方法。国外对于传统企业的评估,净现金流量折现法是目前的权威方法。对于代表着新经济的成长型企业,目前最具代表性的估值模型主要有市盈率模型、价格销售比模型等。确定创业板公司股票发行的基准价应该全面考虑以下因素:拟发行公司前期盈利能力、资产质量、公司技术水平和产品技术含量、公司产品市场占有率及预测市场空间、近年主营业务增长率、发行后几年内预期业绩及增长率、股票发行数量、公司经营风险大小及(主板)市场可比上市公司股票市盈率等。然后根据这些因素进行定量加权平均确定发行基准估值价,作为投资者竞价决策从而确定最终发行价的参考依据。

    改革现有的发行定价机制,今后新股发行定价的差异化,成长性高的企业可以高过20倍,一般性的企业可以低于10倍,以体现上市公司行业与成长性的差异,这也是市场化发展的必然结果。


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