解读半年报 投资成长股

　　在上市公司业绩整体回升的内在因素与股价大幅回落的外在因素共同影响下，市场的估值水平已接近了国际化水平，短期反弹的时机日趋临近

　　针对宏观调控措施的进一步加强，行业间将出现重新洗牌，抗周期性波动能力较强的防御性行业值得关注

　　最近一年市场数据表明：股市上涨十佳在行业上没有关联性，共性体现在主营业务的专一和主营收入的成长性

　　高成长类股票是抵御弱市的最佳选择

　　·经过2001年的业绩高位拐点之后，上市公司总体业绩在低位起步回升·

　　业绩影响市场变化，股市调整实属必然

　　通过对1999年以来的半年报全面摊薄比较分析，我们可以清晰地看到：2002年半年报之前，国内A股的半年报每股收益(算术平均)呈现逐步上升态势，但从2002年半年报起，上市公司的整体业绩突然下降，降幅达38%。同期上证指数从历史高位2230点水平跌至目前1350点一线，股指跌幅达39.4%左右，这说明业绩降幅与股指基本相当。而且股市的变化速度提前于业绩的变化，这符合股市是业绩提前反映的规律。

　　业绩总体见底回升，资产效率大幅提高

　　一个使人欣慰的现象是，从2002年半年报的低谷起，上市公司的整体业绩有了较为明显的提高。按目前已经公告的2004年半年报每股业绩(全部A股算术平均全面摊薄)看，每股0.082元的水平已经比2002年半年报水平提高了9.33%，而且这种趋势仍在上升之中。这说明随着我国经济的快速发展和上市公司治理结构的逐步完善，股市的整体业绩有逐步走出低谷的迹象。

　　另一个能够说明问题的是每股净资产收益率指标呈现大幅上升趋势。股东的资产增值最终需要靠净资产收益率来保证，这个指标的上升相比每股收益的上升更能反映出基本面的增长潜力，这说明上市公司的盈利能力和资产效率在提高，也反映了上市公司的综合实力有了长足的进步，这也为未来市场的整体发展打下了坚实的基础。我们因此对未来市场的发展仍抱有极大的信心。

　　市场估值已近极限，投资价值初步体现

　　从整体市场的简单估值水平看，如果剔除全部亏损股，目前的市盈率(2004年半年报倍数法)水平已达21倍左右，这个数字创下了沪深两市开市以来的最低点，这其中有股价下降的外在因素，也有整体业绩逐步提升的内在因素。这一水平已经接近可比性较强的中国香港市场。据统计，香港恒生指数在2003年的市盈率水平为18.82倍。

　　1999年以来，沪深股市的市盈率水平(按剔除亏损股后的半年报倍数计算)经过2000年至2001年的高位震荡后一路下降，从当初的60倍左右水平已经降至目前21倍左右。从短期上看，市盈率已缩水至原来的三分之一；若从技术原理分析，目前的市盈率水平至少已经具备了反弹的契机；从长期看，20倍以下市盈率水平的市场具备了长线投资的基本条件。

　　·行业间分化明显，投资理念应轻行业、重个股·

　　盈利能力分析：上游行业仍占主导 防御性行业最具潜力

　　从半年报各行业的每股收益水平看，采掘、黑色金属、有色金属、医药生物和交通运输业仍然占据着前五位，平均每股收益在0.13-0.25元之间。而信息服务和综合行业处于微利状况，平均每股收益只有0.01-0.02元之间。这说明主营业务不突出的行业和公司处于相当劣势状态。

　　销售净利率最好的五个行业是交通运输、采掘、公共事业、生物医药和金融服务，其中，处在第一位的交通运输业销售净利率达21.8%，比第二位高出1倍。其共性是以防御性行业为主，宏观调控对其影响较小。

　　从销售毛利率看，餐饮旅游、交通运输、采掘、医药生物、食品饮料排名居前，销售毛利率分布在32.7%-41.72%之间。

　　净资产收益率的前五名为采掘、黑色金属、交通运输、有色金属和公共事业，其中采掘业的净资产收益率鹤立鸡群，它比第二名高出1倍有余。

　　综合上述排名看，上游行业占了主导地位，这与去年以来的整个市场原材料大幅上涨关系紧密，但从屡屡上榜的防御性行业情况看，它们的潜力似乎更加深远。其中，交通运输、医药生物、食品饮料、公共事业等行业体现了稳健的上升趋势。

　　成长能力分析：宏观调控措施加强 行业的未来不确定因素占据主导

　　根据半年报统计：上半年每股收益增长最快的前五强行业为餐饮旅游、采掘、有色金属、黑色金属和化工，增长率位于30%-50%之间。其中餐饮旅游比较特殊，得益于去年非典的影响。而主营业务收入增长率和主营业务利润增长率基本上仍是上述五强的翻版，金融服务是唯一新添的面孔。

　　从理论上讲，上述分析反映了当前各行业的实际成长能力。但实际上因受宏观调控的影响，上述前五位的行业中，采掘、有色金属、黑色金属和化工行业的领先地位可能在未来会受到不同程度的影响。金融服务行业因受到基本面的改善而值得重视。

　　行业投资分析：投资行业难度增加 选择主营专一的成长性公司最佳

　　由于目前行业间的两极分化比较严重，高收益型行业大都属于上游的周期性行业。随着宏观调控的深入，未来的行业变动方向有可能会出现两极逐步回归的现象。这就给未来行业投资带来了很多不确定因素。不过，在宏观调控的大背景下，稳定增长型的防御性行业值得重点关注，它至少是市场中期的避险工具。

　　经过研究我们发现，去年以来能始终坚持上涨的股票全部属于成长股。它们的基本面特征是：未来三年公司能保持高速成长，主营业务的增长率在50%以上。这些股票有可能会构成日后弱市获利的良好工具。需要说明的是，成长股的定义绝非目前报表优良而未来几年业绩仍然保持现状的股票。对于年年保持高收益而无增长或微幅增长的公司不属于成长股的范畴。

　　据统计，东方锅炉、士兰微、齐鲁石化、锡业股份、中集集团、武钢股份、兖州煤业、鲁泰A、深赤湾、山东海龙等十家股票占据了近一年内的涨幅前十名。其共同特征表现在主营业务非常集中，大部分属行业或某个产品的龙头企业。近三年里，主营业务收入增长率和净利润增长率都保持在高位运行。而其同点则是这些公司分布在各个不同的行业之中，它们的业务没有任何关联性。

　　·半年报中揭示的成长型潜力公司简介·

　　恒瑞医药(600276)

　　公司核心竞争力在于拥有国内丰富的仿制药产品梯队，是技术领先型化学制剂制造公司。近5年来药品业务始终保持70%以上的高毛利率水平，药品销售收入年平均增长率高达29%。2003年通过国有股的转让完成了管理层间接控股后，不仅主营收入、主营利润分别同比增长38.92%，而且主营利润和净利润分别增长47.13%、36.36%。公司2004、2005、2006年的综合盈利预测平均每股收益分别为0.49、0.65、0.83元。预计该股将在近阶段形成长期底部，后市长期看好。

　　云天化(600096)

　　经过多年连续投入，公司成功构筑起以化肥、化工和玻纤为主体的多元化产品体系。截至2004年半年报，云天化尿素产能达到76.2万吨/年，位居国内同行业前列；聚甲醛产能为1万吨/年，位居国内首位；玻璃纤维5.75万吨/年，位列国内行业三甲。公司正继续进行三大产品领域的生产规模扩张，具备较好的长期成长性。预测2004-2006年每股收益分别为0.86、0.92和1.09元，可转债全部转股后摊薄2004年每股收益为0.92元。从市场角度看目前价位明显低估，相信市场会逐步作出正确的定位。

　　云南白药(000538)

　　目前除了白药系列产品提价带来的销售和利润增长外，公司的原生药材、白药大药房、海外市场等新的经济增长点正逐步形成。这些新的增长点中以零售为主的白药大药房由于规模效应尚未形成，目前尚以收支平衡为主，但对白药整体商业市场占有率的提高贡献较多。目前云南白药散剂、气雾剂和膏剂已通过美国FDA的非处方药认证，对于扩展云南白药的海外市场意义巨大。公司2004年、2005年、2006年综合盈利预测为0.60元、0.70元、0.92元。后市其中线目标位大致在16元一线。

　　柳化股份(600423)

　　主营化工和化肥，是国内最大的硝铵和浓硝酸生产商之一。近几年公司收入和利润以年均20%左右的速度稳步增长。公司在未来两年有望出现业绩跳跃式增长。2004、2005、2006年的盈利预测分别达0.38、0.48、0.74元。最近其二级市场走势相当活跃，按柳化股份的业绩定位分析，7.5元应该是其较为合理的市场定价。

　　标准股份(600302)

　　公司近两年抓住新一轮产业转移的机会，在原有三菱技术的基础上，扩大与全球顶尖公司日本兄弟、德国杜克普合作范围，积极调整产品结构，发展机电一体化的缝制成套设备，拓展产业链条，进一步扩大行业内领先优势和盈利能力。预计今明两年公司净利润增长40%以上，尤其是2005年，行业景气度将达到阶段性的高点。公司2004、2005、2006年的盈利预测分别达0.51、0.69、0.75元。目前其市场定价在9.5元较为合理。

　　风神股份(600469)

　　风神轮胎的全钢胎和轻卡胎的产量以及2004年新增生产能力在上市公司中最强，产能增长迅速，在上市公司中将表现突出。公司未来的利润增长点将集中于新项目的完工与投产。预计2005年将全面投产。半年报显示净利润3680.52万元，同比增长30.37%，每股收益0.144元，净资产收益率5.575%。预计公司在2004、2005、2006年的每股收益分别为0.332、0.616和0.741元。随着其投资价值被市场逐渐认同，后市将会稳步走强。

　　苏宁电器(002024)

　　半年报与上年同期相比，主营业务同比增长68.28%；净利润增长125%。随着连锁网络规模的逐步扩大和已有连锁店的不断成熟，公司业绩总体上呈现快速增长，这种增速仍可保持2-3年。苏宁电器良好的行业代表性和发展的稳健性使之能充分享受家电零售市场的增长，公司全年业绩将保持60%左右的增速。由于受年终返利的影响，连锁超市特别是家电连锁的全年业绩比半年报更为可观。总体看，家电连锁零售行业成长性强，公司基本面良好，但在规模不断扩张的前提下，面临的经营风险和财务风险可能将逐步加大。预计公司在2004、2005、2006年的每股收益分别为1.69、2.23和2.78元。目前股价仍属被低估区域，未来升值潜力巨大。

　　招商银行(600036)

　　公司中期每股收益0.25元，预计2004年全年在0.44元左右，较2003年增长34%。由于贷款规模的扩大和准备金拨备的提高，公司不良贷款率下降到2.78%，准备金覆盖率从88%上升至100.12%。最新资本充足率为8.12%。作为上市银行中最优秀的个股，目前动态市盈率在20倍，相对投资价值较高。但考虑到公司将发行65亿可转债，短期内可能对股价有所影响，预计公司在2004、2005、2006年的每股收益分别为0.44、0.56和0.70元，属于未被充分挖掘的蓝筹股之一。随着市场升息预期的加强，该股无论从中短期哪个角度看都存在着上涨的动力。2004年半年报各行业盈利能力一览表行业每股收益(元)销售净利率(%) 销售毛利率(%) 资产净利率(%)农林牧渔0.084.9822.371.19采掘0.2514.0538.684.7化工 0.114.3717.821.52黑色金属0.255.2314.392.96有色金属0.165.9618.072.14建筑建材 0.09525.71.04机械设备0.125.3621.91.69电子元器件0.115.5723.611.36交运设备 0.092.5315.680.79信息设备0.072.3915.840.76家用电器0.081.716.40.59食品饮料 0.114.0432.71.33纺织服装0.093.8617.61.14轻工制造0.084.5220.371.25医药生物 0.136.7234.951.62公用事业0.1310.0627.161.74交通运输0.1321.840.942.49房地产 0.065.8631.240.68金融服务0.116.4215.910.25商业贸易0.11.9114.811.13餐饮旅游 0.056.0141.721.06信息服务0.014.5328.291.5综合0.023.630.050.62004年半年报各行业成长能力一览表行业 每股收益增长率(%)主营业务收入增长率(%)主营业务利润增长率(%)农林牧渔 0 21.52 25.92采掘 74.5432.93 50.19化工11.4523.8117.88黑色金属 23.9852.55 22.9有色金属 25.5141.77 40.09建筑建材5.0421.6917.03机械设备 5.1223.71 16.89电子元器件 0 32.04 17.76交运设备-1.4723.594.57信息设备 9.1119.53 6.17家用电器 0.4119.49 10.45食品饮料-1.9315.7417.31纺织服装 -7.3711.59 6.69轻工制造 0 13.26 17.83医药生物 0 9.941.91公用事业 022.63 11.92交通运输 11.3525.29 31.3房地产 6.7712.7 13.98金融服务2.0551.4633.96商业贸易 10.1521.13 18.92餐饮旅游 130.8749.44 38.2信息服务-11.3715.3715.96综合 -15.9811.08 11.54

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