国际利率掉期市场全景扫描

　　包香明

　　利率掉期是上世纪80年代出现并迅猛发展起来的一种金融衍生工具。由于运用利率掉期可以对冲利率风险，而且能够降低筹资成本，因此，在短短的20多年间利率掉期得以迅猛发展。其中以债券为基础工具的利率掉期交易占据了很大份额，利率掉期市场已发展成为全球最大的金融市场之一。

　　一、总体概况

　　根据国际掉期及衍生工具协会（ISDA）的统计，利率掉期在掉期衍生产品中占据了主要的份额，以1997年利率掉期、利率期权和货币掉期的未平仓名义本金为例，利率掉期为22.29万亿美元，利率期权为4.92万亿美元，货币掉期为1.82万亿美元。由于ISDA在1997年之后的统计数据中不再将三者分开，因而无法得知其各自的具体数值，但三者的比重基本保持了相对的稳定，利率掉期仍然占据了总额的绝大部分。

　　二、国际主要利率掉期市场的发展状况

　　欧洲利率掉期市场是世界上最大、流动性最强的金融市场之一。在欧洲金融市场上，掉期收益率曲线正被视为科学的基准收益率曲线，而将一些政府债券仅仅作为参考。

　　在欧洲，按照未平仓名义本金计算，以欧元和美元计价的利率衍生产品场外市场是世界上最大的金融市场。2002年6月，以欧元计价的利率掉期和远期总额为26.3万亿欧元，以美元计价的利率掉期和远期的规模稍微小一点，总额为26.2万亿欧元。欧元掉期市场的发展非常快，远远超过欧洲债券市场和贷款市场的发展，1998年12月底和2002年六月底的同比增长速度分别为40％和25％。美元掉期市场的发展更快，2001年底的同比增长速度达到170％。在欧洲货币联盟成立前夕，美元掉期市场的规模还远远小于欧元掉期市场，但到了2002年6月，两个市场的规模已相差无几。

　　1、参考利率

　　从国际利率掉期市场看，各国在掉期交易中确定浮动利率时常用的参考利率是货币市场工具的利率，如：短期国库券利率、伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、商业票据利率、银行承兑票据利率、大额可转让存单利率、联邦基金利率以及优惠利率（primerate）等等。

　　2、交易报价

　　随着利率掉期市场的发展，做市商制度得以建立，并不断完善。交易报价也迅速发展起来，如路透、蓬勃等信息商为利率掉期交易的报价提供了便捷的平台。

　　三、国际利率掉期市场的行业自律

　　从国际市场看，对利率掉期的监管包括官方监管和行业自律，包括国内监管安排和国际监管合作等。场外市场主要依赖行业自律，国际掉期及衍生工具协会(IS－DA)是国际上主要的行业自律机构。

　　1、国际掉期及衍生工具协会(ISDA)

　　国际掉期与衍生工具协会（ISDA）是国际上最为著名的关于金融衍生产品交易的自律组织之一，会员涵盖全球从事衍生工具业务的主要机构以及使用这些衍生工具的主要企业客户。协会成立于1985年，目前，拥有来自六大洲46个国家的600家成员。目前，我国的中国银行、中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行等国内大型金融机构均是ISDA的会员机构。

　　2、主协议———行业自律的主要依据

　　自成立以来，ISDA一直致力于衍生交易中的风险识别和风险管理。其中最为著名的成果主要有：制定了ISDA主协议；公布了涉及多种交易类型的广泛的文档资料和工具等。市场参与者行业自律所使用的核心文件是ISDA的主协议。

　　ISDA的主协议第一次制定是在1987年，其后，随着市场的发展不断修改、补充和完善。为避免各国政府对ISDA主协议的不同解释，ISDA向34个国家征求法律和监管方面的建议，以保证其合法性。这些国家均向ISDA承诺，确认ISDA主协议的合法性。ISDA主协议包括一个14页的文件和一个4页的程序表。通常交易双方在正式进行衍生交易之前要先行签订ISDA主协议。主协议规定交易各方的权利、义务、违约事件、终止条款、转让和合同货币等，确定双方应遵守的市场惯例。签订主协议后，交易双方再就交易事项达成口头协定，然后双方签订书面确认函就交易的特定条款进行确定。确认函和主协议构成双方有约束力的合约。随着金融衍生产品及其业务的发展，ISDA不断修改和完善主协议的有关内容，并对新产品和交易制定新的主协议。2002年，ISDA又对其主协议进行了修改，主要是加入了损失衡量的规定、抵销（set-off）、不可抗力事件（ForceMa－jeureTermination Event）以及补偿规定等等。

　　四、国际利率掉期市场的监管与风险防范

　　1、官方监管

　　官方监管主要依据公共的法律和法规，主要包括有关证券、商品、银行的法律和法规以及针对衍生产品的特定的法律和法规，以及事后的司法判决等。在美国，官方的监管机构主要有两个：证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)。

　　2、参与者内部风险防范

　　在迅速发展的金融衍生产品市场，由于金融衍生产品发展迅速，交易品种很多，外部监管难以囊括所有的产品和交易，而且现实中存在所谓“监管套利”现象，即金融机构利用监管中存在的漏洞进行谋利。市场参与者内部的风险控制要求也不断上升。各国金融监管机构和国际金融监管机构都认为应该引导市场参与者建立完善的内部风险控制体系。