一般而言,可转债发行上市完成之后,发行人会希望转股能尽快完成,因为只有转股,才能实现投资人和发行人的双赢,影响转股的因素主要有转债条款、公司基本面和市场面等,以下就可转债转股案例进行分析,希望能对发行人有一定的借鉴作用。

    可转换债券的强制赎回案例

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    可转债的强制赎回是可转债转股的极至,往往是由于上市公司所处的行业和自身基本面发生重大变化,在大盘的配合下,股价飙升至赎回价格之上,连续运行数个交易日后满足赎回条件所致。

    钢钒转债从2003年2月17日上市后至2004年2月12日宣布强制赎回,仅仅一年的时间,开创了中国可转债强制赎回的先河；之后万科转债和机场转债先后宣布强制赎回。从这三个案例当中,我们可以找到强制赎回的一般规律。

    由于发生在同一波行情中,他们有很多类似的地方,同类对比会得出一些比较有意义的结论。

    (1)强势大盘是强制赎回的必备条件

    必须强调的是,在政策面的鼓励之下,始于2003年11月、终于2004年4月初的这轮大行情是它们面临的相同大背景,国有股全流通预期引发大盘直奔2月2日1630点,此时这三只股票和相应的转债还刚刚站稳在赎回价之上,在大盘即将展开大幅回调之际,国九条面世,于是大盘再接再厉,在4月7日大盘见顶之前于1630点上方又运行了47个交易日,为三只可转债的强制赎回创造了充分的时间,实际上三只可转债的强制赎回都是在1700点以上,大行情加上公司基本面的飞跃,可以说是时也、运也。

    (2)行业和公司基本面质的飞跃

    钢铁和房地产是该轮经济增长最大的收益行业,受城镇化和居民住房用车消费需求的拉动,钢铁和房地产的景气度持续攀升,相应的是公司盈利预期的不断调高。

    上海机场(资讯 行情 论坛)作为华东地区唯一的空运交通枢纽,能够长期稳定地享受地区高速经济成长。浦东机场和虹桥机场的重大资产置换,使得上海机场的盈利能力和成长性巨幅提高,估值水平一夜之间发生质的飞跃。总之,这三家公司的基本面和宏观经济的良性共振使得他们成了基金的抢手品种。

    值得一提的是三家公司的赎回价在2004年一季度都处于股价被严重低估的区间之内,所以赎回价非但没有成为股价的阻力位,反而引来大量的买盘,云集赎回价一线,收集转股抛盘,导致强制赎回顺利发生。从股东结构和股东户数可以看到,三只股票的持股集中度从2003年下半年到2004年一季度都有较大的提高。

    (3)赎回条款的差异已不能构成大影响

    三只转债的赎回价都是一样的,但万科的赎回条款要苛刻一些,它要求连续30个交易日运行在赎回价之上,才能强制赎回。尽管如此,三只股票和转债都是连续30个交易日站稳在赎回价之上,优良的基本面和大盘相互配合,已经完全抹去了条款差异对股价和债价的不同影响。

    一般而言,连续运行几十个交易日的要求要比不连续的要求高,因为连续数十个交易日收在赎回价之上相当于以赎回价为涨停板,连续数十个交易日收盘封住涨停,这对公司的基本面和股票的市场面都提出了非常高的要求。

    大量转股但未实施强制赎回案例

    民生转债和铜都转债是仅有的两只满足赎回条件却没有选择实施的转债,这两只转债都已经大部分转股。民生转债和铜都转债上市之前的大盘都正处于相对低位,而股价也因为基本面没有被充分发掘处于较低的位置,相应转股价也定得较低,为今后转债价格的大幅扬升创造了有利条件。

    和前面所说的强制赎回案例相似,强势大盘和良好的基本面配合,共同铸就了股价和债券价格的飙升,但值得一提的是,由于有色金属和银行同属于周期性行业,受宏观经济和政策的影响较大,股价的波动性要远大于非周期性行业,有色金属价格预期的大幅波动或宏观经济预期转向,都会给他们的股价带来较大的影响,比如现在的民生银行(资讯 行情 论坛)股价已经跌破赎回价。如果下次满足条件,建议实施强制赎回。

    雅戈转债、阳光转债、复星转债和水运转债是转股比较成功的案例,到目前为止,尽管没有满足赎回条件,但其转债都已经大量转股。这些案例有一个共同的特点,那就是配合良好的业绩推出大比例的送股方案,以促进转股。

    有强势大盘和公司业绩的大幅提升相配合,转股的效果比较明显,但必须提醒的是今后价值回归是大势所趋,从目前的情况来看,这个过程已经在加速,而且进程可能会超过我们的想象,所以今后送股的填权效应可能会打一定的折扣,促进转股更多的还是要依靠公司自身成长性的提高。

    未来转股大环境分析

    促进转股离不开强势的大盘,在中国证券市场一系列深层次问题没有解决之前,对大盘过度乐观是不现实的,伴随中国融入世界经济进程的加快,价值回归将是大势所趋,其进程和速度可能会超过我们的想象。市场与国际接轨的步伐越来越快,因而投资理念和证券估值都在发生史无前例的变化,巨大的不确定性使我们面临前所未有的系统性风险,怎样促进转债转股,对发行人而言,是一个很有意义的探索。

    宏观调控对钢铁、有色金属、房地产等行业负面影响将会在2004年下半年以后逐步显现出来,股票的估值会因此降低并且会提前反映,时间可能会是2004年底和2005年初,大盘要重现2003年年底和2004年年初的牛市格局还缺乏条件。由于股市和债市的密切关联,两个市场往往相互拖累下跌。在亏钱效应的影响之下,国有企业的资金会加速撤离,这又反过来促使股市和债券市场下跌。

    回顾1993年和1994年的宏观调控,与现在的下跌是何其相似,如果任由资金这样抽离的话,今年股市和债市可能会跌到令人吃惊的地步。股市作为国有企业融资的大平台,是市场存在的根本理由,如果融资功能丧失殆尽,那么进行救市的必要性就大大增加,到了那个时候,政策面乃至于资金面可能会有根本的变化。

    上市公司只有一方面抓紧生产,一方面适时推出促进转股的措施,才能早日达成债转股的双盈局面。