杜昌勇谈可转债 可转债投资策略(4)

　　杜昌勇：兴业基金管理公司投资总监兼兴业可转债混合型基金经理，12年证券从业经验，自2000年开始投资国内可转债市场，对可转债市场有长期深入的研究和丰富的投资实践经验。

　　从构建投资组合的角度看，可转债的投资策略可以分为两个层面：资产配置策略和个券投资策略。

　　可转债资产配置策略

　　可转债的资产配置策略主要是根据对证券市场未来趋势的判断，确定投资组合中可转债债性和股性的配置比例。

　　在股票市场处于相对高位，预期下跌风险加大的情况下，比较合理的配置策略是加大组合中债性较强的可转债比例，即增持到期收益率较高的可转债，以便在大盘下跌时提供较好的下方风险保护。

　　在股票市场处于震荡调整时期，从风险收益兼顾的角度考虑，应重点投资于股性和债性兼备的转债品种，即到期收益率较高、转换溢价率较低的转债。一方面较高的到期收益率可以在大盘继续下探时有较好的下方风险的保护，另一方面，一旦大盘转向，则可以更多地分享基础股价上涨的获利机会。

　　在股票市场处于相对低位，预期市场出现反转的可能性加大，此时应加大对股性较为突出，即对基础股票价格变动较为敏感的可转债投资比例，以最大程度地分享基础股票上涨所带来的收益。

　　可转债个券投资策略

　　在可转债个券的投资上，应结合可转债的基础股票价格相对转股价格所处的不同区间，分别采取不同的投资策略。

　　(1)股票价格远低于转股价格。

　　在这一区域，随着股票价格不断远离转股价格，可转债期权的价格不断下降，可转债的市价逐步接近其债券价值，此时稳健的债券投资者可考虑介入其中到期收益率较高以及符合转股价格向下修正的可转债，以把握可能的转股价格修正对期权价值的提升所存在的机会。

　　(2)股票价格在转股价格附近波动。

　　这一区域通常也称为价平区，此时可转债基础股价的波动和利率的变动都会对可转债市价产生影响。在这一区域，投资者应重点关注股票未来走势，选择股票基本面较好、未来股价有较大上升空间的可转债进行投资。

　　(3)股票价格远高于转股价格。

　　这一区域的可转债市价受股票价格波动的影响较大，可转债下方风险的保护弱化。随着股价的不断上升，可转债价格波动的特征与基础股票的波动日益趋近，可转债市价相对于转换价值的溢价会不断减少。在这一区域要密切关注股价的走向以及赎回条款的满足程度，一旦股价满足赎回条款，为规避赎回风险，则应考虑将可转债转换成股票或者直接在二级市场卖出可转债。上海证券报杜昌勇