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近段时间以来，在股指持续下跌的市道中，深沪股市引人注目的现象之一就是新股上市后即跌破发行价。继上周中小板个股苏泊尔(资讯 行情 论坛)上市首日跌破发行价之后，昨日沪市新股宜华木业(资讯 行情 论坛)亦在上市首日即跌破发行价。与历次弱市市场中只有个别股票跌破发行价，且成为市场很快见底的“风向标”明显不同的是，本轮新股“破发”的面积之大、幅度之深当属罕见，不仅令市场惊呼“老规则玩不转了”，而且使凭老经验“抄底”的投资者很呛了几口水。
笔者认为，近期市场屡现新股跌破发行价的现象，其原因是多方面的，仅从现实以及蕴藏于现象之后的诸多因素来看，其对市场的影响也是深刻的。
配售不再是“福利”
长期以来，由于一、二级市场中相对稳定的溢价的存在，新股发行一直被视为无风险套利的机会，众多资金云集于此，成为市场的一道风景。鉴于一、二级市场所存在的巨大而明显不对称的风险，管理层曾于2002年度改革新股发行申购制度，实行向二级市场流通股持有者配售的办法，这意味着如果要分享一级市场无风险溢价机会，必须持有二级市场流通股才能取得资格。这一办法因使二级市场持股者可能取得新股中签的“或有收益”，因而被视为给二级市场持股者的一项“福利”。如今，新股“破发”使得持股者在一定程度上失去了这一“福利”，非旦如此，因为溢价变折价，它亦将一直以来的“或有收益”转化为额外的“或有损失”，从而有可能动摇市场的持股信心，并加重投资者对后市的弱势预期。
20倍是否合理？
引发新股“破发”的原因是多方面的，从市场环境方面来看，市场的弱势是最基本的原因。而与新股跌破发行价相伴的是，大批绩差股回落至2元以下，市场重心整体下移。此外，新股屡屡“破发”还发生于市场格局深刻改变的环境之中。大批绩优股受到股价回落与业绩提升的双重作用，市盈率水平持续降低，目前两市许多个股的市盈率已降至20倍以下，一批钢铁股的动态市盈率水平甚至已不足10倍，在这一市场氛围之下，新股发行时20倍的市盈率同比已明显偏高。再者，两市近期以来发行的股票绝大多数是小盘股，由于市场环境的改变，小盘股在强势市场中常常高过大盘股的“流动性溢价”被大幅压缩，而且小盘股的业绩水平、业绩稳定度与现实成长性等方面平均都弱于大盘股，其业绩优良、高成长的神话早被市场戳穿。基于以上原因，近期市场对新股发行仍以20倍市盈率作为参照颇有微辞，不断有声音呼吁降低发行市盈率，而这就更弱化了市场对新股定价的预期。
迎接黎明的曙光
从市场影响来看，新股“破发”将包括承销机构在内的众多投资者“套牢”的现状，已经将二级市场的风险延伸至一级发行市场，承销商的发行风险凸现。对新股发行而言，目前最现实的应对之法似乎只有改进发行定价模式、降低市盈率一途，但发行价的降低又将进一步拖低已发行股票的价格水平，市场的新均衡只能建立在更低的水平上，并继续弱化二级市场的预期。因此我们认为，最符合市场愿望、能够做到多方共赢的方法，还是应该从改善市场环境、提升市场预期入手。只是从操作角度看，在黎明到来之前，总是最难熬，也最难“将息”的。
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