丽江旅游(002033)：上市定位分析

股票代码：002033                              上市日期：2004-08-25
发行价格：6.9元                               发行数量：2500万股
发行市盈率：19.17倍                           发行后总股本：9932万股
中签率：0.040711481％

　　2003年公司实现每股收益0.27元，按照发行后股本摊薄为0.20元/股，主承销商为华夏证券。

　　丽江玉龙旅游公司主要从事旅游索道的经营管理及相关配套服务。目前公司主要业 务收入来源于玉龙雪山索道及牦牛平索道的运输收入和大巴客运收入，2004年上半年索道收入占到主营业务收入的95.91%。

　　玉龙雪山景区内目前共建有玉龙雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道三条索道，三条索道分别代表了冰川、森林、草甸三种不同类型的自然景观，目前上述索道分别公司本部、公司下属控股子公司云杉坪索道公司和牦牛坪索道公司经营，所以公司在玉龙雪山景区的索道业务中具有绝对的垄断优势。

　　云南省是国内旅游大省，旅游业作为当地支柱产业培育对象，政府不断加大基础设施建设投入。滇西北地区属于云南旅游资源最为丰富地方之一。同时丽江是"中国香格里拉生态旅游区"的中心区。公司所在的玉龙雪山是国家重点风景名胜区、国家首批AAAA 级景区、省级旅游度假区和自然保护区，景区内分布有北半球距赤道最近的现代海洋性冰川，有20 多个保留完整的原始森林群落和59 种珍稀野生动物，被誉为"冰川博物馆"和"动植物宝库"。根据有关统计资料，1995-2001年进入玉龙雪山旅游景区的游客人数从6.39万人次增长到109.7万人次，7年间增长了17.17倍。未来丽江旅游行业仍将看好，预计到2005年，丽江地区将接待海内外游客400万人次左右。随着知名度提高，公司所经营的旅游索道也将成为丽江最有代表性的名牌旅游线路，市场前景广阔。

　　作为高层次消费行业，旅游业易受宏观经济环境影响。此外，公司经营索道处于高山地区的玉龙雪山，季节性的大风经常发生，该地区还是8度烈度地震抗震设防区，很可能会导致安全事故，影响公司经营成本。同时，公司主营业务比较单一，基本依赖索道收费收入，抗风险能力不足，因此未来盈利面临一定不确定性。

　　公司本次募集资金将主要用于建设丽江古城世界遗产论坛中心、丽江古城艺术风情休闲区和丽江古城南入口旅游服务区三个项目。这些项目建成有利于开辟业务多元化局面，从而提升公司综合竞争力。但项目建设周期较长，对近两年公司收益难以形成有效支持。

　　从近日深沪两市走势来看，大盘股指连创新低，市场平均市盈率水平不断下降，估计弱市震荡局面仍将维持一段时间。同时市场价值投资理念不断得到深化，上市公司业绩好坏直接影响二级市场投资者对其关注程度。总体来看，丽江旅游资产质地较好，发展前景广阔；但公司经营业务单一和盈利不稳定性等因素可能影响到其在二级市场的首日表现。综合各方面因素，我们预计公司二级市场市盈率约30倍左右，首日定位在9-9.9元之间，首日涨幅为30.43%-43.48%。

　　风险提示：

　　1、经营业务相对单一风险

　　公司目前的营业收入主要来源于玉龙雪山自然景观开展的索道观光服务。2002 年度、2003年度及2004上半年公司索道票收入占同期主营业务收入比例分别为93.79%、95.56%和95.91%。因此公司面临经营业务过于单一风险，一旦现有索道业务增长出现波动，将直接影响到公司盈利。本次募集资金投资将有利于改善业务单一情况，但募资投资项目本身存在较大经营风险，且投资周期较长，未来收益增长预期也存在很大不确定性。

　　2、外部不可抗力风险

　　2003 年非典型性肺炎严重影响了旅游业及公司经营业绩，该年公司主营业务收入和净利润比上年同期大大减少。同时公司经营的索道处于高山地区的玉龙雪山，季节性大风在春秋季时有发生，同时该地区还是8 度烈度地震抗震设防区。2003 年玉龙雪山索道曾因沿线局部瞬间风力过大发生脱索停机事故，造成公司当期实现的主营业务收入较2002 年同期减少约1150 万元，净利润减少近1000 万元。这些不可抗力因素出现对公司正常经营形成很大负面影响。今后仍不排除出现重大流行性疾病爆发等对公司收入增长带来威胁的外部风险。

　　其他机构预测

　　平安证券：8.5-9.40元

　　浙江利捷：7.5-8.5元

　　金通证券：10元左右

　　第一证券：10.0-11.50元

　　成都证券：9元附近

　　闽发证券：9-10元

　　天力顾问：10.50-12.00元

　　广州博信：8.8元