上周四和黄(0013)公布良好的中期业绩：截至今年6月底止，期内净利润124.82亿港元，较去年同期的60.67亿港元大升106%；营业额为810.33亿港元，较去年同期658.79亿港元升23%；每股盈利2.93港元，派中期息0.51港元，远较预期理想。受此消息提振，公司股价持续上扬。

    昨日，股价更以58.5港元跳空高开，并于全日最高位59.5港元收市

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，升2.58%，这也是和黄近5个月以来的最高收市价。笔者认为，和黄股价之所以有如此强劲的表现，除了业绩胜预期之外，主要还是由于市场对该集团的3G价值进行重新定位所致。

    3G前景现转机

    自1999年，和黄在英国出售其2G手机业务，大赚千亿港元，令股价升至历史最高位138港元之后，近年便一直走下坡路。但去年港股牛市冲天，该股的表现却仍旧跑输大市。投资者对和黄敬而远之的根本原因是和黄押巨资投资第三代移动电话（3G）业务，由于回报遥遥无期，还要为此垫付巨额成本，致使近两年公司在该业务上资本投入太大，影响其整体业绩。甚至有市场人士认为，该业务会使和黄前途一蹶不振。

    不过，经过一年多发展之后，和黄3G最近出现转机。近期，和黄突然公布以成本价将5成澳洲3G权益售予Telstra，即澳洲最大的流动电话经营商，未来3年可套现25亿港元。虽然这笔钱对和黄来说是“冰山一角”，但意义却非常重大。它给市场带来了一个重要的信息，既然澳洲最大的经营商愿意收购其区域的3G权益，说明3G是具有投资价值。澳洲有如此意向，那么英国、意大利是否也会达成类似协议？

    不仅如此，和黄3G用户的上客量开始明显增加。自今年1月1日起，上客量已增加超过250万，而8月18日已超过320万，其中250万为今年新增客户。同时，集团有关负责人在出席业绩介绍会中表示，未来有关3G的资本性开支将不会超过17.5亿美元，而整个计划总投资额维持250亿美元的上限；并期望该业务可于2005年取得正现金流及EBITDA收支平衡。而3G今、明两年所需的投资额为60至66亿欧元，其中上半年已投资逾20亿欧元；余下约40-45亿欧元中，65%可以由业绩产生的现金流和3G项目贷款支付，35%即约15亿欧元，才可能由和黄提供。

    国际大行看好

    和黄公布中期业绩后，各国际大行纷纷阐述对和黄3G的看法。高盛认为，和黄3G业务已度过危险期。日前公布的3G经营数据，包括上客成本、客户的月均消费额和上客速度都比预期为佳，并预计3G全球收入在8月份可升至15-16亿港元。假如客户增长速度和消费水平能够保持，年底有望获得扣除上客成本前的经营盈利，并调高和黄的每股盈利预测，由3.8港元调升15%至4.36港元。

    除赞同上述3G经营数据的良好发展态势之外，DBS还认为，和黄有可能会再获得出售资产及分拆收益，并且表示和黄其它业务发展也比较理想。除去出售宝洁-中国及中联系统股份的特殊收益150.59亿港元，以及其3G业务息税前亏损122.43亿港元，和黄息税前盈利增长5.0%，主要是由港口、地产、零售业务盈利贡献增加带动。但因为3G上半年的亏损增加，该行调高电讯业务今年的亏损预测。基于上述预测调整，该行把和黄的每股资产净值上调约3.3港元至66.3港元。持看好和黄观点的还有麦格理以及摩根士丹利等大行。

    花旗认为，假如和黄2003年所作拨备用完后，其盈利将会显著削弱。假设3G业务投资失败，2005年股东资金会减至约1100亿港元，令账面值减至约每股25.5港元，而资产净值亦会减至每股48.6港元。野村证券则表示，随着竞争加剧，3G的上客速度和客户消费额都会下跌。尽管股价短期内有可能造好，但长期来看，3G在2004年-2006每年亏损将达163至186亿元港元，股价仅值57.8港元。

    后市影响因素

    目前，和黄中期业绩已经明朗，炒业绩的概念也将渐渐淡去。对于今后和黄的发展前景，笔者认为还要看以下几点：

    一、3G业务未来的客户增长以及营运成本。目前这几个月以来，公司客户增长情况虽然比较理想，但是并不代表未来一定会继续，所以需关注其未来是否能持续增长。另外，未来几年无论是继续存在的2G电讯商，还是获得3G牌照的营运商，和黄都将会面临激烈竞争，是否会增加其它各方面的营运成本？

    二、继续出售3G权益或其他资产带来的特殊收益。今年和黄曾出售宝洁-中国及中联系统股份而获得特殊收益150.59亿港元，并且以成本价将5成澳洲3G权益售予Telstra，套现25亿港元。假如今后3G价值越来越高，那么再次出售其权益，收入是否更大？

    以上问题，都值得投资者进一步关注。至于和黄短期股价走势，笔者主张投资者偷步买入。目前公司股价已接近目标价60港元，笔者预计，未来仍有可能在60港元附近盘整，但可将目标价上移至65港元。