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张小玲 尹建海
中小企业板开板已近3个月，上市公司达30余家，募集资金100多亿元。目前中小企业板交易实行的是指令驱动制度，但由于上市公司流通盘很小，在指令驱动制度下，没有建立针对中小企业板的价格维护机制，任由买卖盘带动价格变化，买卖指令极不均衡，投资者利用较少的资金就可以对股价进行操纵，从而使得个股走势随机性太强，股价波动剧烈，投资
风险聚增。
驴车马拉，坐者并不一定舒服。中小企业板遵照主板的指令驱动制度进行交易并非上上之策，笔者认为，中小企业板应适度引进场外交易的做市商制度，以改进现行的指令驱动制度，促进中小企业板平稳、健康发展。
做市商制度的主要优点是可缓和股价波动幅度。中小企业板实行做市商制度，一方面不会使股价大幅度偏离价值，因为做市商本身并不是股票的终极所有者，它只是一个大的证券贸易商，理性贸易商是不希望市场价格剧烈波动的；另一方面由于做市商双边报价，对同一股票同时报出买价和卖价，如果价差太高，做市商就很难做成买卖，因此股价波动将得到控制。
有迹象表明，在经历了股价大幅高开低走后，中小企业板正逐渐迎来机构时代。如江苏琼花半年报披露，基金通宝已成为其第二大流通股股东；新和成的前十大流通股股东中有3只基金；华兰生物的半年报显示，金鹰成份股优选基金持有20万股进入公司前十大流通股股东行列；华邦制药披露的十大流通股东中出现了宝盈鸿利收益基金、中信万通证券公司；宝盈鸿利收益基金还持有伟星股份高达58万股，创下基金持股中小企业板块之最。随着中小企业板上市公司的增加，机构参与程度也将越来越大。对本来盘子就很小的中小企业，基金、券商的介入一方面将降低股票的流动性，另一方面在一定程度上为“做庄”埋下了隐患。而做市商制度的最基本优点就是保证股票的流动性，做市商的双向报价、承担按报价买卖股票的特性确保了交易的可持续性和平稳性，抑制股价的剧烈波动，“做庄”也就无利可图。
另外，中小企业板公司多为规模不大、名不见经传的小公司，一般的投资者对这些公司都比较陌生，如目前上市的30多家公司里，除全国性广告里出现的一些公司外，大多为生面孔，而做市商则可成为上市公司与投资者之间的桥梁。做市商要为某一只股票做市，一般都要先完全了解所做市企业，对信息进行全面的汇总分析，实际上提高了中小企业板的透明度，而投资者也可通过做市商了解更多的有关上市公司的信息，使信息达到共享，有助于广大中小投资者理性决策。
但做市商制度也存在一定的缺点，做市商之间可能会联手操纵股价和股价信息，导致市场的不公平、报价信息的不准确，使投资人无法得到最优价格，直接损害了投资人的利益。
因此，如何建立一个可行的做市商制度也就成为关键。我们可以借鉴已实行做市商制度的市场经验，实行做市商制度与集合竞价制度相结合的方式。针对由于做市商的利润是来自买卖报价之间的价差，在缺乏价格竞争的情况下，做市商可能会故意加大买卖价差，使投资者遭受损失的情况，可参照全美证券商协会规定，做市商的买卖价差不能超过定期决定和发布的最大买卖价差。针对做市商信息披露不及时、虚假信息披露等现象，可通过对做市商的信息披露时限进行限制及对交易记录进行常规及抽查等方式，对做市商是否违反上述要求进行严密监督，对违反者证监会有权取消其做市商的资格。
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