今年以来，随着市场价值中枢的不断下移，新股跌破发行价已是屡见不鲜。而中小企业板块第32只新股苏泊尔(资讯 行情 论坛)本周上市便跌破发行价，却出乎很多人的预料。不过，有市场人士认为，“新股不败”的神话破灭未必是坏事，这正好可以促使我们对多年来僵化的新股发行定价机制进行认真反思。

    发行价明显偏高

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    半个月前以0.0506%的中签率配售到苏泊尔新股的投资者，怎么也想不到因为申购新股而遭受亏损。

    本周二，苏泊尔上市首日即跌破12.21元的发行价，而且其后3个交易日也都在发行价以下运行。如果考虑到交易成本，所有在一级市场购入该股的投资者悉数被套。

    就整个二级市场来看，发行价对上市公司股价的支撑作用也已大幅减弱。在今年上市的沪市新股中有近四成跌破了发行价。大面积的新股跌破发行价，无疑向市场传达了一个重要信号———新股发行定价偏高。

    数据显示，目前深沪两市的平均市盈率仅在26倍左右，而新股发行市盈率默认的上限是20倍。简单的数字比较似乎难以得出发行价偏高的结论，但深入分析后可以发现，如果按照发行后的动态市盈率摊薄计算，实际上新股市盈率会大大超过20倍。比如，近期中小板新股发行后非流通股与流通股的比例大多是7：3左右，那么发行后新股的实际市盈率在27倍左右，已与二级市场股价定位基本一致。

    市场融资或将受阻

    尽管新股跌破发行价自今年上半年就已频频出现，但新股发行工作似乎并未受阻，随着中小企业板块的推出，6月份首发上市家数还创出近年来的新高。

    对此，大摩投资的分析师徐胜治做了精辟的分析。他认为，在市值配售制度下，投资者申购新股很大程度上是一种被动行为，从而在市场资金面较为紧张的情况下也能维持较低的中签率。而且，从理论上讲，只要不是上市第一天就跌破发行价，认购新股仍然有利可图。因此，投资者在中签之后很难做出放弃认购的决定。

    不过，当这种赚钱效应及盈利预期都被彻底打破的时候，新股发行难免陷入困境。记者了解到，“新股恐惧症”正在一定范围内蔓延，已有不少投资者要求取消新股自动配售服务，中签后放弃缴款的投资者也在逐渐增多。看来，改革新股定价机制以及发行方式已到了刻不容缓的地步。

    发行价如何确定？

    治标须治本，发行定价机制的改革首先得到业内人士的广泛关注。

    银河证券的一份研究报告明确指出，应改革现行的对发行供给量和发行市盈率控制的局面，逐步改变股权分割的局面，允许发行方式创新，提高信息披露质量。该报告在中国证券业协会2003年科研课题评选中获得三等奖。

    作为该报告的主要执笔人之一，银河证券投行部的黄格非表示，发行市场的市场化改革必须循序渐进并持之以恒地推进，最终应采用向机构投资者进行累计投标询价的方式确定新股的最终发行价。她认为，目前我国证券市场的内外部环境已经发生了很大变化，机构投资者队伍空前壮大，投资银行的专业水平也有了很大提高，这些都为发行定价的市场化改革奠定了较好的基础。

    国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松则建议，随着市场化程度的提高，应逐渐取消上网定价发行方式，以网上公开发行作为过渡时期主要的新股定价方式，并兼顾其他的定价方式。

    业内人士还表示，在未采用市场化定价方式之前，应首先改革现有的发行市盈率计算方法，每股收益不能仅按照发行前一年每股收益计算，而至少应按照发行前三年的平均值计算，此外，也可考虑按照发行上市当年的预测业绩计算。

    市值配售可否保留？

    随着“新股不败”神话的破灭，市值配售的种种弊端也引起了业内人士的普遍关注。

    银河证券的黄格非认为，市值配售本身是一个制度性的安排，目的在于给二级市场投资者一定的补偿，从某种程度上说，它一开始就设定了新股必然赚钱的结论，然而事实却证明，市值配售政策无法确切地给投资者带来收益，因此，新股发行方式也面临进一步的改革要求。东吴证券投行部副总经理郭伟也表示，市值配售的弊端十分明显，改革势在必行。

    不过，国泰君安证券研究所的谭晓雨则认为，市值配售政策在现阶段仍可保留，但应该对发行市盈率和发行价格进行严格控制。她建议，首发和再融资的发行市盈率应限制在10倍以下，与国际市场接轨。

    此外，还有业内人士建议，重开资金申购，吸引增量资金进入，以解决当前一级市场的融资困境。