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作者：周到
最近，上证综合指数不断创出今年新低，使市场各方对落实《国务院关于推进资本市场发展的若干意见》（以下简称《国九条》）的力度产生议论。
当前，我们要进一步认识股权分置的影响。我们要客观地看待目前上市公司股份中非
社会公众股不能上市流通的问题。目前，仅上市H股或B股的公司分别有76和24家。而同时上市H股和A股、S股和A股、B股和A股的公司分别为29、1、87家。这217家公司全部是股权分置的。但H股市场面临的首要问题，是投资者要求有更为透明的信息披露；S股市场面临的首要问题，是其流通性较差；B股市场面临的首要问题，是定位和出路不够明朗。这表明，在一定场合、一定阶段，股权分置并不是资本市场的首要问题。A股市场在开设初期，股权分置的负面影响较为有限。但随着市场向纵深发展，股权分置所带来的弊端，已辐射到许多角落。A股的一级市场和二级市场的差价依旧较大，这是H股、B股和S股市场不存在的。A股一级市场和二级市场的价格差异，不仅仅表现为投资回报有差异，也表现为价值判断不一样。由于价值判断和实现价值途径的差异，证券市场中损害中小投资者利益的违规行为时有发生，并使理性投资行为受到制约。同时，股权分置问题的存在，事实上缩小了A股市场规模，使其抗风险能力低下，使市场的各个主体处于相对被动地位。甚至连QFII投资A股也仅是蜻蜓点水，其热情远不如境外投资者对H股的投资。它也影响到资本市场在国民经济中发挥更好的作用。
我们要尽快确定解决股权分置的具体思路。事实上，A股市场的股权分置并不是与生俱来。“老八股”中的方正科技、飞乐音响、爱使股份、申华控股，是最早在上证所上市的公司，并不存在股权分置问题；稍后上市的ST兴业，股份同样可以全流通。十多年前能做的事，现在反而投鼠忌器。这既有市场变化的原因，也有我们在思路上的原因。“积极稳妥解决股权分置问题”，是把“积极”放在前面的。光强调“稳妥”，本身未必“稳妥”。解决股权分置问题，我们可以从易到难，先从拟上市的民营企业着手，或从中小企业板块这样的局部做起。如：通过上市前的缩股，让发起人的持股成本与公众投资者相当；或按最新一期每股净资产确定对公众投资者的发行价。发起人股可以在规定的持有期限过后，进入二级市场流通。这就公正、公平地对待了公众投资者。如果拟上市的国有控股企业愿意作类似的尝试，也应该鼓励。总之，解决股权分置，必须有尽快尝试的积极思路。这种思路如不够完善，可以在实践中逐步改进。境内证券市场就是这样开设起来的。乘目前资本市场在国民经济中作用仍然较为有限之际，提出解决股权分置的具体思路，在时机上看，也是合适的。
上市公司质量是证券市场投资价值的源泉。《国九条》提出：“支持竞争力强、运作规范、效益良好的公司发行上市，从源头上提高上市公司质量。”要改变长期以来上市公司盈利能力以下降为主的局面，我们应有新的发展思路。优质企业首先安排在境内上市，当是A股市场健康发展的重要条件之一。
境内上市公司盈利能力不如境外上市公司的倾向已经存在。而优质企业“漂浮”海外，可能是境内市场承受能力有限的结果。这一局面，并不能形成良性循环。要改变这种局面，必须有新的思路。要改变企业在境外只发行股票的局面。可以让优质企业在境外发行公司债，并陆续安排其在境内发行A股用来偿债。《国九条》有“支持符合条件的内地企业到境外发行证券并上市”的精神。在境外发行公司债也能体现《国九条》的精神。实际上，境内市场缺乏的是短期承受力。境外筹资总体规模并不大。只要是分散发行，境内市场筹资功能也是很强大的。以往，我们对A股市场承受能力的估计，到底有多少合理性，可以进一步研究。如能在考虑境内市场承受能力的前提下，把更多的优质企业吸引到A股市场，将有很多问题可以迎刃而解。这包括满足机构的投资需要、鼓励QFII进入A股市场等。公众投资者的回报也必然大为提高。对于需要发行境外上市股票的公司，可以考虑限制其规模。这也有利于QDII的推出，有利于A股和H股的最终接轨。我们要防止重步B股市场后尘，不制造新的历史遗留问题。
此外，要设法让更多的大型企业在境内发行公司债。《国九条》指出，“在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种，促进资本市场协调发展。”目前，公司债市场发展缓慢，其速度还比不上可转债。这与目前的制度规定有关。可以先考虑简化上市企业发行公司债的审批程序。（晓健／编制）（来源：金羊网）
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