热点分析：四道“坎儿”被颠覆 股市底在何方？

　　对投资者而言，梦寐以求的事就是逃顶抄底，且理论上纵然有宏观调控，但行政调控是战胜不了规律的，所以股市底部是可以研判的。

　　但今年股市的诸多现象，正在颠覆股市的底部规律。记得有一位哲人说过，先人一步是英雄，先人两步成烈士。现在的投资者似乎正面临着做英雄还是成烈士的煎熬。

　　市盈率底被颠覆

　　历史上，市场平均市盈率值是测断大盘底部的有效工具之一。例如1996年12月25日，上证综指见底855点，上海市场A股平均市盈率为30.36倍；1999年5月17日，上证综指见底1047点，上海市场A股平均市盈率为29.02倍；2003年11月13日，上证综指见底1307点，上海市场A股平均市盈率为33倍。也就是说近8年来，上海A股平均市盈率跌至30至36倍之间，都会出现一波猛烈的扬升行情。但今年股市平均市盈率却一跌再跌，早已跌破30倍底线。以8月20日为例，上证综指平均市盈率只有25.62倍，其中，沪深两市夏新电子、安阳钢铁(资讯 行情 论坛)、凌钢股份(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、酒钢宏兴(资讯 行情 论坛)、韶钢松山(资讯 行情 论坛)、东风汽车、南钢股份(资讯 行情 论坛)等30只股票市盈率已在10倍之内。目前香港恒生指数的市盈率是16倍，美国标普500指数的市盈率是18倍，这意味着，单从市盈率角度考察，目前的股价水平已趋于国际接轨了。

　　股票均价底被颠覆

　　股价上涨的过程，就是风险积聚的过程；而股价下跌的过程，就是风险释放的过程，所以股价平均水平也是研判市场底部的有效工具之一。例如1999年5月1047点时，A股均价9.18元；2003年11月1307点时，A股均价6.66元；但8月20日，收盘1340点时，A股均价跌破6元大关为5.89元，迭创股市均价水平的新低。其中，沪深两市股价在5元以下的占40%，跌进2元以内的1元A股已达12只。ST东海(资讯 行情 论坛)B报收于0.93港元，折算成人民币竟然不足1元，成了名副其实的仙股。与此对应的是，两市30元以上的高价股则大幅锐减，目前仅有苏宁电器(资讯 行情 论坛)与贵州茅台(资讯 行情 论坛)。其中，苏宁电器是今年7月21日上市的新股，所以30元以上的高价股已成为濒危物种了。遥想当年亿安科技、用友软件(资讯 行情 论坛)攀高百元大关，股价真是演绎了天翻地覆的变化。

　　1元股家族的不断扩容，尤其1元以下仙股的出现，是底部来临的标志？还是结构调整进入新的序幕？

　　发行价底被颠覆

　　众所周知，一级市场是行政定价，所以发行价被市场认为是行政价格防线，是坐享无风险收益的成本线。因此，也就有了新股发行必须向二级市场持股者按市值配售的发行方法。

　　1992年11月氯碱化工(资讯 行情 论坛)上市跌破54元(当时面值10元)发行价，即刻涌来无数逢低抢筹者，由此带动大盘否极泰来，展开轰轰烈烈的跨年度攻势行情。但是今年股市出现跌破发行价的现象，却已经见怪不怪了。截至8月17日，今年沪深股市上市新股91只，其中，济南钢铁(资讯 行情 论坛)、长丰汽车、两面针(资讯 行情 论坛)、贵绳股份(资讯 行情 论坛)、宁波东睦(资讯 行情 论坛)、博汇纸业(资讯 行情 论坛)、岳阳纸业(资讯 行情 论坛)、千金药业(资讯 行情 论坛)、东方宝龙(资讯 行情 论坛)、新五丰(资讯 行情 论坛)、华发股份(资讯 行情 论坛)、北方创业(资讯 行情 论坛)、江苏纺织、武汉健民(资讯 行情 论坛)、华胜天成(资讯 行情 论坛)、福建南纺(资讯 行情 论坛)、龙元建设(资讯 行情 论坛)、风帆股份(资讯 行情 论坛)、德豪润达(资讯 行情 论坛)、盾安环境(资讯 行情 论坛)与苏泊尔(资讯 行情 论坛)等共计21只个股跌破了发行价，占23.08%。因深市从今年6月开始才恢复新股发行，所以如果剔除深市，则沪市上市新股58只，跌破发行价的有18只，占31.03%，实为历年罕见。

　　值得一提的是，长丰汽车8月19日的收盘价为9.10元，较其14.10元的发行价跌幅已高达35.46%；而8月17日上市的苏泊尔，开盘价就是发行价12.21元，也是迄今最高价，开新股上市之日就全线套牢一级市场投资者之先河，该股8月19日价格为10.53元。显然，二级市场风险已传递至一级市场，发行价之底早已被捅破。

　　净资产底被颠覆

　　每股净资产是股价的最后防线。其理论意义是，纵然上市公司倒闭清盘，股票的财务账面价值就是其每股净资产。因为在会计上，净资产是资产负债表中总资产减去全部债务后的余额。所以，海外股市虽然有几百只仙股，但是股价跌破净资产防线的并不多见，原因是股价跌破净资产极易引发公司并购行为的发生。然而，今年沪深股市的净资产值已成为马其诺防线，被空方长驱直入。自今年6月10日ST达尔曼(资讯 行情 论坛)股价率先跌破每股净资产至8月19日，沪深股市先后又有长春经开(资讯 行情 论坛)、沱牌曲酒(资讯 行情 论坛)、ST托普、葛洲坝(资讯 行情 论坛)、一汽四环(资讯 行情 论坛)、神马实业(资讯 行情 论坛)、春兰股份、江泉实业(资讯 行情 论坛)、邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)、闽东电力、鲁北化工(资讯 行情 论坛)、海王生物(资讯 行情 论坛)、ST重实、天山股份(资讯 行情 论坛)、国栋建设(资讯 行情 论坛)、亚泰集团(资讯 行情 论坛)、西飞国际(资讯 行情 论坛)、草原兴发(资讯 行情 论坛)等19只股票失守每股净资产值。令人担忧的是，这些破净资产之股即理论上物有超值的股票，至今还是无力吸引投资者购买。

　　股价跌破净资产值，投资者仍然无动于衷，就意味着股票已非资产凭证，而是交易符号，交易符号是无底价的，就如历史上荷兰的郁金香。中国股市果真如此吗?

　　关于底部的思考

　　其实，股市测顶判底的方法虽然林林种种、五花八门，但上述市盈率法、股票均价法、发行价格法、净资产法显然是相对科学与客观的。根据股市相反理论，现行股市已到了冰点阶段，只要中国股票仍然哪怕只有部分股票是理财工具，则终有否极泰来之时。正可谓，冬天已到，春天还会远吗?

　　当然，上述底部研判方法的失效也可以理解为：因股市发展观的偏差，导致股市内在机理遭到重创，从而丧失自我免疫功能与造血功能。若此，股市走出底部就需借助外力。从这个角度说，现行股市已进入投资者期盼有形之手救市的阶段。因此，投资者需关注目前实际只落实了一条即积极扩大直接融资比例的国九条，会否进入全面认真落实阶段。若此，股市才会干柴遇烈火。但愿这不会让我们等待太久。上海证券报特约 撰稿人 陈宪