“保本”不是绝对的 保本基金靠什么保？

　　随着又一只保本基金的推出，国内基金市场上保本基金再次受到投资者的热捧。然而热捧之余，投资者心存疑虑：保本基金是如何实现保本的？“保本”是否绝对的、无条件的？保本基金具有哪些过人的优势呢？

　　近日，国内又一只保本基金———天同保本增值基金正式公开发行。这是继银华保本增值基金推出以来，国内第二只真正意义上的保本基金。两只基金的本金保证比例均为10 0%，保本周期为3年。也就是说，3年后投资者的本金投入将100%得到保证，这无疑对于风险厌恶型投资者具有莫大的吸引力。由于广受欢迎，第一只保本基金发行期未结束就达到了募集上限，而保本基金一旦成立后，一般在3年的保本周期内便不再开放申购，因此，首只保本基金的发行颇有种意犹未尽的感觉。

　　但在热盼之余，许多投资者也会对保本基金的保本承诺心存疑虑：证券市场变幻莫测，风险无处不在，保本基金如何能实现保本？投资者的权益能否得到保障呢？

　　简单来说，保本基金保本的实现主要依赖两个措施：一是特定的资产结构配置，二是独特的担保人机制。

　　特定的资产结构配置

　　保本基金一般通过CPPI与TIPP等国际通行的组合保险策略来实现保本增值的目的。该策略主要是依据市场的波动动态调整保本资产和风险资产在投资组合中的比例，以实现保本增值的目的。

　　据了解，天同保本基金即采用CP鄄PI与TIPP相结合的动态调整投资组合保险策略。在资产配置层面，该基金主要根据《基金契约》的规定和CPPI、TIPP相结合的组合保险策略确定保本资产和风险资产的配比。保本资产主要是与保本周期相匹配的债券，包括国债、高信用等级的企业债与金融债、央行票据及回购等。为确保基金的本金安全，保本资产投资优先考虑剩余期限和保本周期期限的匹配，并注重最大化降低信用风险，在良好控制利率风险与市场风险的基础上为投资者获取稳定的收益；风险资产主要是股票和可转债；此外，还可以通过参与一级市场股票投资(包括IPO、增发)，以在不增加额外风险的情况下提高收益水平。

　　以当前的市场环境为例，保本基金可以选择的操作方法之一就是通过购买一定剩余期限的债券，从而锁定风险。同时，管理人将安全垫(风险损失限额)进行放大投资于股市，并随着时间的变化和股票资产价值的变化，不断调整计算风险损失限额。根据基金净值和风险资产值的变化，适当调整放大倍数重新计算股票投资上限后，按新上限相对于老上限的变化进行股票买入或卖出的动态调整。

　　在具体操作上，确保基金保本的关键就在于保证股票在完全平仓后，其损失不超过安全垫。只要股票开始下跌，基金经理就会开始减少股票仓位，当股票损失接近安全垫，股票数量已经不多。因此当股票损失接近安全垫时的平仓即使有流动性损失，其损失也不会超过安全垫。根据中国境内证券市场波动的历史轨迹进行模拟，保本基金按照保本机制投资的保本概率几乎都相当高，不能保本的风险极小。从欧美等市场实际运行情况看，至今尚未出现一例保本基金因亏损而由担保机构赔付的事例。

　　独特的担保人机制

　　从资产配置结构的角度看，保本基金有点类似于货币基金和债券基金，但它们之间最大的不同之处就在于保本基金有着独特的担保人机制。正是这一机制的存在，基金管理人的保本承诺才能确保兑现，投资者的利益才能得到保障。因此，机构担保是保本基金实现保本的最根本的环节，保本基金之所以大受欢迎，也主要是有机构担保的原因。

　　为了避免担保机构出现经营风险而无法实施担保，管理层对于担保机构的要求一般都极其严格。根据证监会的要求，担保机构应具备以下条件：实收资本不低于20亿元；净资产不低于50亿元；成立并运作满3年以上，具备法人资格；最近3年连续盈利；已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的2倍；最近3年未受过重大处罚。由于要求严格，能够进行担保的机构一般都规模较大、实力雄厚，并具有良好的信誉。

　　两只基金的担保人机制都属于不可撤销的连带担保，在此担保机制下，基金持有人到期赎回金额低于本金的风险基本为零。可以说，这是保本基金最为安全的保本措施。

　　由于保本基金采取的是基于CPPI基础上的投资组合保险策略以及担保人机制，所以被业内人士形象地称之为保本基金的“双保险”。这是保本基金产品设计上的独到之处，也是保本基金实现保本的保障。

　　(记者 何晓晴)

　　“保本”不是绝对的

　　最近几年，由于全球股市普遍表现不佳，越来越多的投资者将目光投向了能够保证资产安全的保本基金，美国、香港等成熟市场均出现了大量资金流入保本基金的态势。在我国，保本基金同样广受关注，由于股市长期下跌及银行存款利率的连续下调，无论投资股市还是银行存款都难以获得理想的收益。在此背景下，兼具银行储蓄替代功能与增值潜能的保本基金应运而生。

　　从风险回报的角度看，保本基金属于低风险、低回报的基金产品。虽然在股票市场处于牛市时保本基金很难跑赢大市；但当市场处于熊市时，由于投资者可以得到一定百分比的本金返还，从而使保本基金产品成为理想的避险品种。

　　由于具有以上特性，保本基金一经推出就受到了投资者的热烈追捧。仅从名字上看，保本基金的“保本”特性可谓一目了然，但许多投资者对于该基金品种的产品特点、契约规定等具体问题知之甚少，一味地盲从可能会产生一些投资的误区。因此，投资者在投资之前有两个问题务必要搞清楚。

　　“保本”是有条件的

　　首先，保本基金并非无限期、无条件保本，保本基金都有保本周期。目前国内的两只保本基金———已成立的银华保本增值基金和正在发行的天同保本增值基金，保本周期均为3年。通常投资人必须在募集期内买入基金，而在保本周期到期日之前，即不足3年不享有保证承诺的权利。如果投资人在到期日前急需资金，不得不取出保本基金的投资，其本金和收益将不能得到保证；倘若当时市场行情不好，提前赎回就有可能会造成亏损。对此，基金条款中都有明确规定。

　　其次，可保利益的界定也有不同。从境外保本基金的发展情况看，基金提供的保证有本金保证、收益保证和红利保证等多种形式，本金的保证比例也由基金公司自行规定。一般本金保证比例为100%，但也有低于或高于100%的情况。如香港的骏立平衡保证基金112，其本金保证比例是112%；而恒生90%保本港股基金的本金保证比例是90%。目前国内两只基金的本金保证比例均为100%。

　　另外，投资者对于“本金”的构成要了解清楚。银华、天同两只保本增值基金的“本金”均由净认购金额、认购费用和认购期间的利息收入三部分组成。需要提醒投资者的是，利息收入部分是指认购期间产生的利息，不要误认为是3年保本期内的本金利息。

　　收益率不可期望过高

　　“保本”基金特定的资产结构安排决定了其在强化保本措施的同时收益率不可避免会受到影响。本金安全越是有保障，收益率的空间可能就会越小。

　　保本基金的投资通常分为保本资产和收益资产两部分，为了实现对投资人的保本承诺，保本基金通常只将少部分的资产投资于高风险领域而将大部分资产配置在债券等低风险领域。在境外，保本基金为实现到期日的保本承诺，一般的投资策略为，用比例最高的保本资产部分进行“消极投资”，通常投资于零息债券等政府债券、信用等级较高的债券或大额定期存单；收益资产部分则进行“积极投资”，投向股票或期权、期货等金融衍生工具。因为保本基金中债券的比例较高，其收益上升空间必然会受到一定限制。保本资产部分越大，积极投资部分比重越小，额外收益的空间也越小。

　　从我国的实际情况看，由于股指期货等金融衍生工具的缺位，目前保本基金还无法使用衍生工具的杠杆作用而放大投资，因此，投资者不宜对到期收益率期望太高。记者　何晓晴

　　认识保本基金

　　保本基金(Principal Guaranteed Fund)是指在一定投资期限内，对投资者所投资的本金提供保证的基金，一方面通过利用组合保险策略，锁住基金净值的下跌风险，使市场无论如何下跌,基金净值到期时都不会低于保本目标；另一方面，由担保机构(如银行、保险公司、大型企业等)提供担保，当持有到期时，投资者至少可得到和本金(包含认购期利息和认购费用)一样多的可赎回金额，如可赎回金额加计保本期间的累计分红金额高于或等于其投资金额，基金管理人按可赎回金额支付给投资者；如可赎回金额加计保本期间的累计分红金额低于其投资金额，差额部分由保证人保证赔付，这样的保证具有法律效应。

　　真正的保本基金是经过证监会严格审批才能冠以“保本”的名字，目前，我国证券市场上的保本基金数量很少，属于真正的稀缺投资品种。保本基金的双重保险确保了保本基金在股市下跌的时候本金安全，在股市上涨的时候可以照样享受较高的预期收益。

　　和其他基金品种相比，保本基金的特色非常鲜明。首先，双重保险确保了本金的安全；其次，保本基金的增值前景广阔，股市下跌可以保本，股市上涨的收益一样可以分享。对于那些饱尝股市下跌之苦、损失惨重的投资者来说，分文不失、赢利有余的保本基金无疑是一种攻守兼备的好选择。

　　(记者 何晓晴)

　　(日京/编制)