利率掉期（interest rate swap）又称“利率互换”，是交易双方将同种货币不同利率的资产或者债务相互交换。由于运用利率掉期可以对冲利率风险，而且能够降低筹资成本，因此，在出现后短短的20多年间利率掉期发展迅猛。根据国际掉期与衍生工具协会（ISDA）的统计，2003年底全球未平仓的利率掉期名义本金达142.31万亿美元，相当于我国2003年GDP的100倍，其中以债券为基础工具的利率掉期交易占据了很大份额，利率掉期市场已发展成为全球最大的金融市场之一。利率掉期市场的发展，为投资者提供了便捷

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的利率风险管理工具。

    目前，我国债券市场虽然取得了很大的发展，市场的深度和广度均有重大突破，但是，我国债券市场缺乏风险管理工具，对衍生产品，尤其是对债券利率掉期产品的需求日益强烈。

    一、发展债券利率掉期市场的必要性

    1、有利于规避利率风险，保护广大投资者利益

    利率掉期与其他金融衍生工具一样，具有价格发现、规避风险及资产配置等功能。目前，我国长期国债的持有者主要是商业银行，特别是四大国有商业银行，长期债券所面临的风险大部分都集中到了商业银行。因此，开展利率掉期交易，为以银行为主的机构和社会公众投资者提供一个规避利率风险的工具，对于我国国民经济全面协调可持续发展具有重要意义。

    2、有利于增加资产收益

    利率掉期交易并不仅局限于负债方面利息支出的交换，同样的，在资产方面也可有所运用。资产持有者可以在预期利率下跌时，将浮动利率资产转换为固定利率资产，或在预期利率上涨时，将固定利率资产转换为浮动利率资产。当欲改变资产或负债类型组合，以配合投资组合管理或对利率未来动向进行锁定时，可以利用利率掉期交易调整，而无须卖出资产或偿还债务。浮动利率资产可以与浮动利率负债相配合，固定利率资产可以与固定利率负债相配合，以增加收益。

    3、有利于降低筹资成本

    信用等级不同的筹资者，由于其信用风险不同，因而筹资成本往往各有高低。在信用等级不同的筹资者之间通过利率掉期，可降低信用风险较高的筹资者的借款成本。另外，一般来说，由于长期信贷资金市场的加息差比短期借贷市场的加息差高得多，通过利率掉期可以在不改变筹资总额的前提下，减少加息差，从而降低筹资成本。

    4、有利于提高市场流动性

    我国的债券市场经过多年的发展取得了巨大的进步，但目前仍然存在一些问题，其中最突出的是市场的流动性差。造成这种局面的原因主要是银行间债券市场的投资者结构分布不合理，呈现较大的垄断性和同质性；市场缺乏避险工具。因此，即使出现利率波动，投资者宁愿采取长期持有的策略。推出利率掉期交易可以在很大程度上改善这种局面。一方面使现有的投资者在利率变动时可以通过主动交易规避风险，而不是采取被动持有的策略，另一方面可以吸引更多新的投资者和投机者进入债券市场。

    5、有利于加强货币政策传导

    开展利率掉期有助于提高公开市场操作的效果，提高中央银行对经济的宏观调控能力。首先，利率掉期市场的价格走势能够基本反映金融市场对未来利率走时的预期，为中央银行的货币政策操作和决策提供依据和参考，提高中央银行货币政策操作的效率。其次，利率掉期市场能够提高央行公开市场操作的敏感性和效果。利率掉期市场的建立和发展是整个金融市场的延伸和深化，参与利率掉期市场的交易主体具有多样性，缩短了中央银行通过金融市场影响宏观经济运行的传导过程，为中央银行实施货币政策创造了有利条件。

    二、发展债券利率掉期市场的可行性

    随着我国国民经济的发展与利率市场化进程的加快，以及债券市场规模的扩大，风险管理水平的提高，开展债券利率掉期的时机已日趋成熟。

    1、我国债券利率已基本市场化

    利率波动是债券利率掉期能够存在和不断发展的源动力。我国债券市场的利率市场化程度已相当充分：1995年开始实行国债招标发行试点，其后招标利率区间不断扩大，目前招标利率的上下限管制已逐步向发行利率完全市场化方向发展。债券二级市场收益率已成为一种完全市场化的利率。可以说，债券利率的市场化为债券掉期的推出奠定了基础条件。

    2、债券现货市场规模不断扩大

    债券品种日趋丰富。在期限上，1996年开始发行了10年期等长期国债，2001年6月以来，相继成功发行了7年、15年、20年和30年超长期国债，今年又计划发行一期20年期国债，完善了国债的期限结构，为开展中、长期利率掉期品种创造了条件。二级市场波动大，成交活跃。以2003年为例，债券交易总金额（包括回购）达到15万亿元，现券交易价格波动幅度大，这为开展利率掉期交易提供了基础。

    3、金融衍生品交易的规章制度不断健全

    随着我国金融开放和金融深化程度的不断提高，特别是在我国正式成为世界贸易组织成员以后，中、外资银行在开拓市场、争夺客户方面的竞争日趋激烈，以银行为主的金融机构越来越多地运用衍生产品交易以规避风险和增加收入。目前，我国境内的外资银行大都开办了衍生产品业务，部分中资商业银行随着中间业务的发展，也已经涉足衍生产品交易业务。2004年，中国银行业监督管理委员会专门制定了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，为金融机构从事衍生产品交易制定了专门的办法。另外，我国银行间债券市场中相关的交易、结算、托管的制度建设也日趋完善。这一切，都为开展债券利率掉期交易奠定了良好的制度基础。

    4、市场外部条件不断改善

    我国债券市场安全、高效的托管结算系统不断完善，中央国债公司成立以来，我国国债分散托管的状况发生了改变，公司承担起了我国国债等固定收益证券中央托管机构（CSD）的职能，全国银行间债券市场建立以来，未出现一例假冒、挪用债券事件。并且，作为债券市场后台的中央簿记系统即将与前台交易系统联接，同时，簿记系统即将与国家现代化支付系统联接，这必将极大地确保债券市场交易的安全，提高交易的效率，为债券利率掉期的开展创造良好的外部环境。

    5、债市已出现了利率掉期的雏形

    我国债券市场经过多年的发展，已出现了一些利率掉期的雏形。如2003年9月，国家开发银行发行了3年期浮动利率债券和固定利率债券各100亿元。同时，第十八期债券的持有者有权利选择在本期债券第一次付息后将持有的全部或部分债券调换为第十九期债券，同样，第十九期债券也可调换为第十八期债券。国开行的此次债券发行虽然离标准的利率掉期交易还有很大差异，但得到了市场的认可，可算作我国债券利率掉期的雏形。