|
近两天新股发行改革成为市场的热门话题。这个话题之所以引人关注,主要原因在于当前新股接二连三跌破发行价。统计显示,今年上市的新股已经有四成股价跌破发行价。
新股大面积跌破发行价,当然不是件好事:中签者赔钱,公司形象打折扣,二级市场受拖累,久而久之我们这个市场最为看重的融资功能甚至也会受到挑战。既然问
题如此严重,那当然就得改。问题的关键在于怎么改?
现在市场说得比较多的改法有两种:一是降低发行市盈率；二是彻底放权让市场自主定价。这两个说法尤其是后一种说法,从发展方向而言确实有相当的道理,但在目前市场恐怕难以行得通。
降低发行市盈率,这个法子其实已经有所尝试。去年4月1日上市的星马汽车(资讯 行情 论坛)发行市盈率只有6.78倍,但现在股价也就在发行价附近徘徊。今年来发行市盈率较低的宁波东睦(资讯 行情 论坛)、马应龙(资讯 行情 论坛)、长丰汽车(资讯 行情 论坛)、益佰制药(资讯 行情 论坛)等股价更是早已跌破发行价。由此可见,只是简单地降低发行市盈率并不能解决问题。
彻底放权让市场自主定价在当前更是万万不可行。我们的市场是个股权割裂的市场,大股东利益与流通股股东利益存在天然的冲突。由于信息的不对称,彻底放权让市场自主定价也就意味着是让大股东自主定价,这必然会对投资人造成更大的伤害,闽东电力(资讯 行情 论坛)88倍发行市盈率就是最好的例证。在股权分置问题没有得到解决之前,新股发行不能简单让市场作主。
上述两种方法都不行,主要的原因就在于没有看清新股发行价的高企究竟是何种原因造成的。
新股现在的发行价确实是偏高,但不是高在发行市盈率,而是高在新股的定价基础上。
以苏泊尔(资讯 行情 论坛)为例,该股发行市盈率仅为16倍,并不算高,但是这个发行市盈率的定价基础却是有水分的。
苏泊尔去年的每股收益是0.75元,其中却包含0.20元的补贴收入,也就是非经常损益。如果扣除非经常损益,按20倍发行市盈率,该公司发行价应该是10.40元附近,这和目前的市价比较接近。另外苏泊尔的发行市盈率参照的是去年底的每股收益水平。而该公司在今年1-5月份的每股收益只有0.134元。即使考虑到季节性因素,今年的每股收益水平相比去年也会有较大幅度下降。以此估算的话,16倍的发行市盈率确实并不高,但12.21元的发行价就明显偏高了。
由此看来,要改革新股发行制度最主要的是改革新股发行价的计算模式。首先计价的基础应该是扣除非经常损益,换言之基础应该是拧干水分的。其次新股发行时应该参照最近公司的收益水平制定发行价,像苏泊尔是在今年7月底刊登招股说明书的,而参照的业绩标准却是去年底的,这就明显不符合公司发行时的实际情况。不符合公司实际情况制定发行价,最终的结果当然只能是"多输"了。
|
