|
杜昌勇：兴业基金管理公司投资总监兼兴业可转债混合型基金经理，12年证券从业经验，自2000年开始投资国内可转债市场，对可转债市场有长期深入的研究和丰富的投资实践经验。
从衍生金融工具的角度看，可转换债券就是由普通公司债附加了一个该公司股票的看涨期权，使得可转债成为一种兼有债券和股票特性的复合衍生品种，对其投资价值的判断
也就需要结合债性和股性两者来进行。
可转债的债性分析
衡量可转债债性的指标主要有到期收益率和债券溢价率。到期收益率是指按照目前的转债市价买入可转债持有到期能够获得的收益水平；债券溢价率是指可转债市价相对于可转债的债券价值的溢价水平，实际上可以看作是可转债最大可能的下跌空间。到期收益率水平越高、债券溢价率越低，则转债的债性就越强，表明基础股票价格下跌对可转债价格的影响较弱。目前国内可转债的债性已相当突出，市场整体的债券溢价率从4月份超过25%的高位下降至目前的18%左右，可转债市场整体的抗跌性日益增强，较高到期收益率的转债品种的投资风险已相当小。
可转债的股性分析
可转债市价对基础股价波动越敏感，则可转债的股性越强。衡量股性的指标主要是转换溢价率和Delta指标。转换溢价率是指转债市价相对于转换价值的溢价水平，Delta指标用来衡量转债价格变动对基础股价波动的敏感度，其数值含义是基础股价每波动一个百分点对应转债市价的变动比率，转换溢价率越低、Delta指标越高，则转债的股性就越强。由于前段时间可转债基础股票价格持续下跌，导致目前转债市场整体的转换溢价率处于较高的水平，Delta指标平均仅为0.5左右，转债市场整体的股性变弱，股价继续下跌对可转债价格的不利影响程度有所降低，可转债抵御风险的能力增强。
可转债期权价值分析
对期权价值的分析主要借助于量化模型计算出由认股权价值、赎回权价值、回售权价值、修正权价值等组成的复合期权的价值。目前常用的量化模型有B-S期权定价模型、二叉树模型和偏微分方程模型等。对期权价值计算的主要难点在于对可转债各类条款的处理和对基础股票波动度的估计。
在上述价值分析的基础上，可进一步对可转债的投资价值进行分析，主要考察可转债市价相对于理论价值的折溢价水平。可转债理论价值主要由可转债的期权价值和债券价值两部分构成，折溢价水平反映了可转债实际交易价格的低估或高估程度。对于折价较高的转债品种，在市场趋暖或对转债需求突增的情况下，有可能会出现价值的回归。上海证券报杜昌勇
| 
