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股市持续下跌，证券公司连续三年来都面临全行业的经营性亏损，据统计，全国券商2002年整体亏损近40亿元，2003年亏损20多亿，今年上半年继续亏损约10亿元。我认为，要解决中国券商的生存危机，还必须从找准定位入手，做优做精中国证券公司，才能真正实现中国券商的可持续发展。
一、资金窘境折射中国券商经营错位
去年11月，在一片看空声中股市反身向上；今年2月1日，国务院“九条意见”的出台使市场进一步坚定了信心，然而，后来的发展使投资者大跌眼镜：价值股、蓝筹股遭基金抛售，一大批长庄股跳水，散户投资者预期恶化，资金入市意愿低，除基金以外的机构投资者又没有合法的融资渠道。
特别是证券公司，一方面，股市下跌证券公司资金严重缩水，原存量资金被抽走，国债漏洞要弥补；另一方面，融资环境恶劣，新的资金进不来，券商面临严重的资金困境。由于上半年国债暴跌，证券登记公司连续提出补券要求；多家证券公司先后出事，上市公司等委托理财资金竞相被抽走；银行也将证券公司列入“谨慎放贷”对象行列，就连业务短期的银行间同业拆借市场，也有一半证券公司不能进入；部分证券公司前期推出的“集合理财业务”也被监管机构叫停；证券公司发债杯水车薪，雷声大雨点小。这样，作为一个金融企业的证券公司，没有了资金，证券公司的经营就成了无源之水，无本之木。因此，很多人认为，目前我国券商遭遇的经营困境，是券商的融资渠道狭窄、股市行情下跌乃至国家宏观调控的结果。但情况果真如此吗？
二、经营错位是中国券商经营困境之源
为什么我国证券公司的经营如此被动地取决于市场行情的涨跌？笔者认为，我国证券公司资金困境的原因虽然是多方面的，生存环境、行政干预、融资渠道、盈利模式等都是表象问题，其根源在于我国证券公司的角色错位，这是一个被长期遗忘的本源性问题。
证券公司是干什么的？从华尔街梧桐树下开始创立现代证券市场始，证券公司的主业就是为市场创造、提供证券产品和服务，即证券公司是以证券服务为主的中介机构。从早期摩根为整合美国铁路而发行债券，到20世纪股权融资大发展带来股票产品的丰富，以及80年代之后衍生金融工具的爆发式增长，都是由证券公司创造并销售到证券市场中来的。西方证券公司业务的主营业务包括证券承销发行、证券交易、财务顾问、债券融资业务以及衍生产品等多个方面。从美林、摩根、高盛等证券公司的财务报表上看，自营证券买卖收入所占的比重比较低，一般不超过20％。
反观国内，证券公司的自营或变相自营投资成为了主要的生存支柱，过度的自营规模将券商融资中介性质的机构演变为自有资金的投机商，从而引发了资金困境问题。其实，证券公司作为中介机构，果真需要那么多的资金吗？大家都清楚，目前我国证券公司的资金渴求主要源于委托理财资金的兑付、国债窟窿的回补以及套牢盘的补仓这几方面，资产管理业务本是代客理财，但是由于种种原因，过去证券公司不得不或明或暗地承诺保本，代客理财实际上沦为了变相自营投资，而且增加了还本付利的刚性压力。有人估算，前段时间上报的券商亏损数据，暴露的可能仅仅是冰山一角。
三、证券公司走出困境的出路
证券公司的出路到底在哪里？有人提出通过增资扩股以及券商间的收购兼并来做大做强中国证券公司，解决证券公司资金和发展问题。据统计，自1999年以来，我国共有约60家证券公司进行了增资扩股，然而即使在多次增资扩股后的今天，我国证券公司规模与国外的“百年老店”相比，也根本不可同日而语。权威资料显示，我国10亿元以下规模的中小证券公司比例超过六成，截至2003年底，全国129家证券公司注册资本总额为1250多亿元，2003年末中国所有133家证券公司的总资产合计为5618亿元，仅为美林证券4945.18亿美元总资产的约七分之一。并且，大规模增资扩股后，券商的资金饥渴症不但没有缓解反而越来越严重，并且亏损面和亏损额越来越大。由此看来，现在证券公司的问题并不是一个规模小的问题，也不是给钱或给多少钱就能解决的问题，如果证券公司自身对于其中介机构的本源定位问题把握不准，最终的结果只能是在行业亏损的泥沼中越滑越远。到时候再多的财政注资，再宽松的融资渠道，也永远填不了证券公司的资金饥渴黑洞。
因此，中国证券公司突围的关键在于正本清源，还证券公司作为中介机构的本来面目———找准定位，做优做精，从而走出经营困境、实现可持续发展。目前中国的证券公司行业缺乏有效盈利模式我们必须直面这一严峻现实，找准定位，收缩阵线，不求规模，但求特色，在专业化和特色化上做文章。
国外经验表明，证券公司要成功发展，关键是要扬长避短，找准自己的定位；要集中资源，实行专业化、精细化经营。如美林证券的专长是项目融资、承销和资产管理，所罗门兄弟公司的特长是商业票据发行和债券交易，摩根斯坦利则精于股票承销。美国股市近年也没有走出像样的大牛市行情，但其证券公司何以频传盈利捷报呢？关键就在于找准了定位。这一经验为我们提供了一条借鉴途径，对于国内证券公司非常重要。目前国内证券公司行业是竞争过度和竞争不足并存，竞争过度体现在证券公司业务品种单一。除自营外，证券公司的业务都集中在经纪和承销等传统业务上，中国券商经营的同质化现象十分明显，而收购兼并、财务顾问、风险投资、投资咨询等创新业务至今仍未能发展成为国内证券公司的利润增长点。因此，中国的证券公司并非没有生存之道。俗话说，“没有夕阳的行业，只有夕阳的公司”，实际上，证券行业在中国是一个新兴的朝阳行业，是具有广阔的发展前景的，在这样一个朝阳行业中，竟然出现全行业性的“夕阳公司”，似乎有点匪夷所思，但这恰巧说明了找准定位，做优做强是中国证券公司发展的真正出路。
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