二季度封闭式基金平均仓位高达70.8%,较上季度仅仅下降了5.34个百分点,而偏股型和平衡型基金(排除新发基金)平均仓位达到了66.44%,仅仅比上季度减少了4.23个百分点。二季度股票市场经历了较大幅度的下挫,基金的高仓位使得市场对基金的专业理财能力产生了一定的怀疑。事实上,基金的确对宏观紧缩政策的力度认识不足,普遍对2004年的股票市场持乐观态度,在市场下跌时没能及时减仓从而导致基金净值的下挫,基金似乎面对市场的下跌无所作为。但是,实际情况似乎与我们的想象有一定的差距。由于基金仓位公布

中行抵债资产网上营销 斗三国与众将一拚高下 雅典猜猜猜千元悬赏 大型休闲游戏燃烧战车

的是时点数据,也就是说,我们仅仅知道一季度末与二季度末这两个时点上基金的仓位情况,而不知道其间的变化。如果基金对股票的投资经历了减仓--增仓的过程,那么即使仓位保持不变,基金也并非如我们想象的那样无所作为。

    一、仓位操作大于想象

    我们试图获知二季度内基金的仓位操作情况。为此,我们对每只基金公布的前十大重仓股的增减情况分别进行统计,即对每只基金股票市值的同向变化分别进行合计,计算出基金二季度减持和增持的股票市值。这样可以排除基金反向操作(即有买有卖)对基金整体最终持股的抵消作用,以此来考察该季度内基金具体的仓位操作情况。当然,如果同一只基金在二季度内对某只股票同时采取了反向的交易,我们仍然无法判断该基金对这类股票的具体操作。

    实际上,在长达三个月的时间内,很少有基金对所持股票完全无所作为。从对封闭式基金的统计来看,54只封闭式基金中只有基金景宏所持有的中国石化(资讯 行情 论坛)期初与期末持股数完全相同；9只平衡型基金中易方达平稳增长所持有的中国石化、扬子石化(资讯 行情 论坛)和德盛稳健所持有的长江电力(资讯 行情 论坛)期初期末持股数完全相同；偏股型基金较为多些,但与整体相比只占相当少数。基金二季度减持市值与基金期初持股市值情况见表1。当然,我们以持股市值作为统计指标可能存在基金主动减仓的幅度,因为随着股票市场的下跌,股票市值会自然表现为缩水。为此,我们仅仅统计持股数下降的股票的减持市值,从而在一定程度上减小了误差。

    从表1可以看出,二季度实际上不少基金进行了较为明显的波段操作。封闭式基金的减持比例最大,达到了14.52%,平衡型基金居中,大致减持了8.45%的重仓股,而偏股型基金的减持比例最小,为7.84%。从单个基金来看,有不少基金尽管对重仓股进行了较大幅度的减持,但期初期末仓位变化并不显著,我们可以得出的推论是,部分基金进行减仓后,出于对股市后期走势的乐观预期,又在相对低点重新进行了股票投资。如普天收益,二季度对原有重仓股的减持比例高达40.93%,而期初期末股票仓位仅仅相差0.75个百分点,表明普天收益减持后又重新购买了股票。从该基金的投资组合来看,前十大重仓股有较为明显的变化,原有的如宝钛股份(资讯 行情 论坛),天房发展(资讯 行情 论坛)、铜都铜业(资讯 行情 论坛)已经被剔除出十大重仓股票的行列,而武钢股份(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)以及盐田港A

    则新增进入了前十大重仓股行列。因此对于这类基金,尽管仓位变化较小,表面上看似乎无所作为,但实际上进行了相当积极的股票操作。

    二、 减仓不一定是明智的选择

    尽管部分基金存在积极的仓位操作,但仓位调整不及时也的确是不争的事实。究其原因,除了基金主观判断失误外,市场容量小导致的交叉持股严重、缺乏做空机制等也是市场下跌时基金最大的无奈。

    基金自1季度起股票仓位已经达到了一个较高的水平,在市场成交低迷和基金交叉持股严重的情况下,一旦某些基金开始大规模减持某一基金共同持有的重仓股,则有可能产生"多米诺骨牌"效应,从而导致其它基金的持续减持。这一点在中国联通(资讯 行情 论坛)上表现相当明显,这势必会对基金造成较大的减持成本。因此,2季度大幅度减仓并不一定是明智的选择,从统计数据上也可以看到这一点,见表2。

    表2分别统计了85只偏股型基金中(包括54只封闭式基金和31只开放式基金)2季度减仓幅度前后10位基金和股票仓位前后10位基金的收益率情况。从结果可以看出,增仓幅度前10位的基金在1、2季度末的平均股票仓位分别为71.75%和74.87%,其在2季度的平均收益率为-12.16%,而减仓幅度前10位的基金在1、2季度末的平均股票仓位为77.42%和61.35%,其在2季度的平均收益率仅为-14.83%,比前者还低2.67个百分点。而2季度股票仓位前10位的基金在1、2季度末的平均股票仓位分别为71.75%和74.87%,其在2季度的平均收益率为-14.01%,而股票仓位后10位的基金在1、2季度末的平均股票仓位分别为77.42%和61.35%,其在2季度的平均收益率仅为-14.3%,也低于前者。上述数据在一定程度上说明,在市场成交低迷并且流动性较差的情况下,大幅减仓也许并不一定是明智的选择。

    三、辨证看基金净值表现

    为了更好地对基金业绩进行分析,我们设定了不同类型基金的市场比较基准。市场比较基准与各只基金在基金合同中约定的比较基准是不同的,它代表着市场的评价准绳。各个基金的类型与其在基金合同中指明的也不完全一致,是我们根据其投资范围进行划分的。封闭式基金和偏股型开放式基金比较基准:上证A股指数×75%＋上证国债指数×25%。股债平衡型开放式基金比较基准:上证A股指数×50%＋上证国债指数×50%。

    通过对基金2季度净值增长率的实证分析,我们可以看到,虽然基金净值随证券市场的下挫而全线缩水,但各类基金平均缩水都超越了对应基准指数的表现,其中封闭式基金超越基准1.76个百分点,偏股型开放式基金超越基准2.91个百分点,股债平衡型基金超越基准1.21个百分点。此外,从基金的收益分解情况来看,基金的行业配置能力与选股能力也明显大于0,表明基金具有一定的专业理财能力。见表3。

    表1：基金2季度股票减持情况

            基金类型                      减持比例  期末仓位  期初仓位
            封闭式基金减持比例  基金景福   -41.29%   69.64     77.77
            最大的三只基金      基金汉博   -38.81%   63        73.06
                                基金兴安   -38.33%   77.41     79.18
            封闭式基金整体均值             -14.52%   70.80     76.14
            偏股型减持比例最大  普天收益   -40.93%   61.26     60.51
            的三只基金          华安创新   -23.21%   71.49     68.97
                                国泰金鹰   -20.76%   69.9      71.52
            偏股型基金均值                  -7.84%   68.57     72.37
            平衡型减持比例最大  招商平衡   -41.06%   36.59     54.21
            的三只基金          景顺平衡   -27.72%   39.82     62.17
                                长城久恒   -19.73%   61.75     69.86
            平衡型基金均值                  -8.45%   59.08     64.81

    注：由于基金操作差异较大,有基金进行了较大规模的减持,而有基金减持较少,甚至有基金没有减持而是进行了增持,因而各类型基金减持均值较小。

    表2：基金2季度股票仓位及变化与收益率关系

            基金名称  2季度仓位  1季度仓位  仓位变化  2季度收益率
            大成价值    69.33      62.28      7.05      -10.48
      增    基金兴华    77.63      70.90      6.73      -10.33
      仓    宝康消费品  73.74      67.12      6.62       -9.65
      前    基金同德    78.33      75.71      2.62      -13.23
      10    华安创新    71.49      68.97      2.52      -13.51
      位    合丰稳定    77.68      76.07      1.61      -10.05
            华夏成长    74.50      73.07      1.43      -12.90
            基金科汇    79.80      78.83      0.97      -10.08
            基金安久    75.00      74.06      0.94      -17.26
            天同180     71.21      70.44      0.77      -14.08
            平均        74.87      71.75      3.13      -12.16
            合丰成长    64.30      76.70    -12.40       -8.40
            基金久嘉    64.47      77.37    -12.90      -14.96
            基金通宝    70.02      83.14    -13.12      -13.00
       减   基金同益    60.81      76.54    -15.73      -17.29
       仓   基金景博    62.38      78.20    -15.82      -15.97
       前   基金景阳    61.53      79.39    -17.86      -16.54
       10   基金融鑫    74.55      92.71    -18.16      -19.01
       位   基金汉兴    49.73      68.63    -18.90      -12.59
            银河稳健    52.09      73.76    -21.67      -17.27
            融通成长    53.64      77.42    -23.78      -13.31
            平均        61.35      78.39    -17.03      -14.83
            基金久富    79.87      79.47      0.40      -18.28
            基金科汇    79.80      78.83      0.97      -10.08
       股   基金泰和    79.53      79.00      0.53      -15.77
       票   融通深100   78.38      78.41     -0.03      -17.31
       仓   基金同德    78.33      75.71      2.62      -13.23
       位   基金裕华    78.02      77.69      0.33      -14.13
       前   基金同盛    77.87      77.32      0.55      -15.50
       10   合丰稳定    77.68      76.07      1.61      -10.05
       位   基金兴华    77.63      70.90      6.73      -10.33
            基金兴安    77.41      79.18     -1.77      -15.37
            平均        78.45      77.26      1.19      -14.01
            金鹰增长    61.73      74.05    -12.32      -12.66
            基金景阳    61.53      79.39    -17.86      -16.54
       股   银华优势    61.42      69.70     -8.28      -16.09
       票   普天收益    61.26      60.51      0.75       -9.91
       仓   基金同益    60.81      76.54    -15.73      -17.29
       位   基金普惠    59.38      68.55     -9.17      -13.95
       后   鹏华成长    57.40      64.62     -7.22      -13.39
       10   融通成长    53.64      77.42    -23.78      -13.31
       位   银河稳健    52.09      73.76    -21.67      -17.27
            基金汉兴    49.73      68.63    -18.90      -12.59
            平均        57.90      71.32    -13.42      -14.30

    表3：2季度各类型基金与其业绩比较基准的收益

            基金类别  基金数量        比较基准              基金收益率
            封闭式基金  54    上证指数*0.75+国债指数*0.25     -13.86
            偏股型基金  31    上证指数*0.75+国债指数*0.25     -12.71
            平衡型基金   9    上证指数*0.5+国债指数*0. 5      -10.36
            基金类别    基准收益率  超越基准  行业配置能力  选股能力
            封闭式基金    -15.62      1.76        0.57        3.92
            偏股型基金    -15.62      2.91        0.88        4.31
            平衡型基金    -11.57      1.21        0.98        4.84