(机构看法) 上证50ETF的市场影响与投资机会

　　ETF是一个交易便利、价格贴近净值、指数跟踪度高、可实现瞬时套利的交易型指数基金。上证50ETF是上海证券交易所将要推出的我国首个ETF产品，这只基金的管理人为华夏基金管理公司。该ETF方案已经获得了国务院的认可、证监会的核准，有望在年内推出。

　　从国外证券市场ETF推出的市场影响来看，ETF的推出为市场提供了更多的投资机会，提高了标的指数相关衍生产品的定价效率，提高了标的指数及其成份股的流动性。

　　上证50ETF是一种全新的金融产品与投资工具，在我国金融产品比较单一的环境下，它的推出必将会给市场带来多方面的影响：将会推动我国金融产品的创新，推动基金业以及证券业的发展，而增量资金对上证50指数有正向推动作用，能提高上证50指数及其成份股的流动性。

　　中小投资者可以通过二级市场像投资封闭式基金一样投资上证50ETF。中小投资者不仅可以长期持有，获取与上证50指数相当的收益，而且还可以进行波段性操作，赚取波段收益。

　　上证50ETF交易成本低，流动性好，既为机构投资者提供了很好的指数化投资工具，机构投资者可以对上证50ETF进行波段操作，也为机构投资者提供了一个瞬时套利的交易机制，为他们提供了一个新的盈利模式。套利交易机制的存在使得上证50ETF和上证指数价格存在连动效应。指数成份股的调整会带来投资机会，这是机构投资者需要把握的。

　　ETF与上证50ETF简介

　　ETF(ExchangeTradedFunds)，一般称为交易所交易基金，上海证券交易所给出的ETF的中文名称为交易型开放式指数基金。ETF是一种跟踪标的指数变化、采用一篮子组合证券进行申购和赎回、并在证券交易所上市的基金。

　　ETF的基本特点主要有：ETF可以如开放式基金一样在一级市场进行申购赎回，同时ETF可以像封闭式基金一样，在交易所上市，进行二级市场的买卖；投资人在申购和赎回ETF时所交纳和获得的都是一篮子证券组合；ETF基本上采取的都是跟踪指数，完全被动化的投资方式；ETF的特殊交易模式，使得一、二级市场中套利交易存在可能。

　　可以说，ETF既兼具有开放式基金和封闭式基金的优点，又克服了两者的弊端，是一个交易便利、价格贴近净值、指数跟踪度高、可实现瞬时套利的新型基金产品。

　　自1993年美国证券交易所发行以S&P500为追踪标的的SPDRs以来，ETF在全球迅速发展起来，欧洲的德国、荷兰、瑞士、英国以及亚洲的日本、新加坡、中国台湾和中国香港等地均有ETF上市。截至2003年9月全球共有269只ETF于28个国家和地区交易，总规模达到1700多亿美元。

　　上证50ETF是上海证券交易所将要推出的我国首个ETF，基金管理人为华夏基金管理公司。该ETF方案已经获得国务院的认可、证监会的核准，有望年内推出。

　　根据现在公布的一些资料来看，上证50ETF是以上证50指数作为标的而设计的一个ETF产品，在产品具体设计方面，主要是在现有的法律框架之下进行设计的，而交易所、登记结算公司、基金公司、参与券商等进行全面合作，通过运用先进的交易系统，可以使投资者进行瞬时套利操作，以交易技术手段来弥补交易制度方面的缺陷。上证50ETF通过完全复制法紧密跟踪上证50指数，并将在上海证券交易所上市交易，同时可以委托参与券商，通过上海证券交易所系统进行连续申购和赎回。

　　上海证券交易所历时3年联合中国证券登记结算公司、基金公司和券商商讨准备的上证50ETF方案终于获得国务院认可、证监会核准，这是继深圳中小企业板块推出后，证券市场落实国务院九条意见的又一重大举措，是在证券市场上市品种创新沉寂多年之后的首次突破。

　　本文在借鉴其他国家和地区ETF推出对市场影响的基础上，结合我国证券市场的实际情况，分析上证50ETF推出的市场影响，并对其中蕴藏的投资机会作细致的解析。

　　一、上证50ETF推出的市场影响

　　上证50ETF是一种全新的金融产品与投资工具，在我国金融产品比较单一的环境下，它的推出必将会给市场带来多方面的影响。

　　1、上证50ETF的推出将会推动我国金融产品的创新

　　对我国的资本市场来说，ETF是一个全新的基金产品，它的推出为市场提供了一种低成本、高流动性、跟踪误差低的指数化投资工具。而且ETF还具有套利机制，这就为投资者提供了一种很好的套利工具，将会改善目前我国资本市场投资途径单一的情况。然而ETF的获准推出，其意义不仅仅体现在这个产品本身，可以这么认为，它是落实国务院发展资本市场九条意见的具体行动，是继深圳中小企业板块推出后，证券市场落实国务院九条意见的又一重大举措，是在证券市场上市品种创新沉寂多年之后的首次突破，这将意味着资本市场的创新大幕就此正式拉开，资本市场未来的创新由此奠定了里程碑式的基础。ETF正式推出后，将为认股权证、指数期货等创新产品推出创造条件，进而推动我国整个资本市场产品创新的进程。

　　2、上证50ETF的推出将会推动基金业以及证券业的发展

　　在前一段时期，开放式基金得到了热销，基金业目前已经得到了巨大的发展。而作为封闭式基金和开放式基金的优秀结合体，ETF能更好满足投资者的投资需求。ETF正式推出后将会吸引更多的储蓄资金投资于基金，短短的几年时间我国的基金品种就由单一走向了多元化，随着新产品的推出，必将进一步吸收更多的资金。而基金的壮大与发展，必将推动我国证券市场的良性发展，从而推动证券业的发展。

　　同时，在ETF产品当中，券商的参与也是非常的重要，尤其是参与券商将会在ETF中扮演重要的角色，并且ETF的特殊交易机制也将会推动券商的各方面创新。为了能够运用ETF进行瞬时套利，或者能够代理投资者进行套利交易，券商必须要有程式化交易系统和套利系统，而且如果拥有先进的技术系统，就可以帮助券商在第一时间发现套利机会并实现套利，所以说券商在这方面技术的先进程度，直接关系到券商能否在ETF产品中分得一杯羹，券商必将会加快系统的改造。券商还可以以该产品为契机，加快券商经纪业务的转型与创新。另外，如果允许集合申购的话，券商还可以推出有关ETF投资的集合计划，参与到ETF产品的投资中去，为资产管理业务寻找一个新的利润来源。ETF的推出必将给券商带来一次创新与改革的机会。

　　3、上证50ETF的推出初期将对上证50指数有正向推动作用

　　上证50ETF如果采用种子资本＋IPO模式的发行方式，也就意味着，在ETF的发行后，将要将首次募集的现金进行配置，而其建仓目标很明确，就是上证50指数的成份股，这就意味着上证50指数成份股将有一批增量资金的进入，买盘必将会推动成份股的上涨，从而推动上证50指数的上涨，而且，广大的投资者将会有此预期，必将提前买进上证50成份股，从而推动上证50指数的上涨。不过指数的走势受到多方面因素的影响，虽然上证50ETF的推出将会对上证50指数有一定推动作用，但其作用的大小很难估计，而且其他因素的负面影响可能会出现上证50指数下跌情况。

　　总的说来，上证ETF的推出将会对上证50指数有一定的正向推动作用。而推动作用的大小将取决于首次募集的现金量的大小，以及所需配置的股票的个股情况，其推动的力度有多大，目前很难预料。而当上证50ETF成立之后，上证50ETF对于上证50指数的影响要视具体的交投情况而论，当上证50ETF出现净申购时，一般会对上证50指数有正的推动作用，反之，可能会有反向作用。

　　4、上证50ETF的推出将会影响上证50指数及其成份股的流动性

　　上证50ETF提供了进行一、二级市场的实时套利功能，将会有大量的投资者密切关注ETF二级市场价格与基金净值的偏离，一旦出现机会，就会有大量交易进行套利直至ETF价格与指数的偏离在无套利空间范围内，这些套利交易会提高标的指数成份股票的活跃性，减低指数成份股的交易摩擦，从而促进标的指数的流动性。

　　我国证券市场的投资品种比较单一，ETF推出后很有可能会受到投资者的欢迎，大量投资者会投资于ETF。套利交易国外已经广泛存在，而对我国投资者来说还是一个比较陌生的交易行为，对此，很多机构投资者已经大力研究该交易行为。而且我们的市场上有很多噪音交易者，加上我们的指令驱动交易机制，会使得价格波动变得频繁，套利机会会经常出现，那样的话，许多拥有先进交易系统的机构投资者就会获得很多的套利机会，而套利交易会使上证50指数成份股的交易变得更加的活跃。当然了，由于指数标的权重不同，影响大小也可能不一样。

　　二、上证50ETF的投资机会

　　ETF是一种全新的基金产品，既其兼具封闭式基金、开放式基金的优点，又克服了两者的弊端，而且交易便利、价格贴近净值、指数跟踪度高、可实现瞬时套利。上证50ETF的推出必将会给市场带来多种投资机会。

　　ETF作为基金产品的一种，具有紧密跟踪标的指数的特征，本质上是一种指数现货。投资者可以长期持有，也可以进行波段性操作。ETF特殊的运营模式，投资者可以通过一、二级市场进行瞬间反向操作，进行套利交易。

　　ETF不仅仅自身可以带来投资机会，它还会给其标的指数的成份股带来投资机会。上证50ETF的推出，可能会使得市场投资活跃起来，尤其是上证50指数的成份股会有所表现。另外，上证50指数的成份股的调整，尤其是将要被调进的股票会有很好的潜在投资机会。

　　上证50ETF的推出，会产生很多投资机会，但是由于投资者的投资实力大不相同，在投资机会的把握上就需要有不同的投资策略。

　　1、中小投资者的投资策略

　　ETF的投资可以分为两个层面：一级市场层面和二级市场层面。二级市场也就是像买卖封闭式基金一样，进行ETF的交易，所有的投资者都可以做；而一级市场是进行上证50ETF的申购赎回交易，金额一般至少为100万元左右，一般中小投资者无法参与。

　　(1)中小投资者可以通过二级市场如同投资封闭式基金一样投资上证50ETF。ETF是一个指数基金，并且ETF的交易机制决定了基金的二级市场价格将会非常接近于基金的净值，不会出现现在封闭式基金大幅折价的情况，投资者可以获得与标的指数基本相当的投资收益，风险也比购买个股要小，所以对于广大中小投资者，这是一个很好的投资产品。

　　(2)投资ETF可以进行波段性操作。中小投资者不仅可以长期持有，获取与上证50指数相当的收益，而且有经验的投资者还可以进行波段性操作，赚取收益。

　　(3)投资ETF也有风险。指数下跌的风险是ETF投资者所面临的主要风险，另外，ETF还有一定的折溢价风险。由于套利机制使得ETF的二级市场价格于净值接近，投资者应能以接近基金净值的市价买卖ETF，所以当ETF市价高于(低于)净值幅度较大时，投资者不宜追涨(杀跌)，以免以不合理价格买进(卖出)ETF而遭受损失。

　　2、机构投资者的投资策略

　　(1)上证50ETF买卖方便，交易成本低，流动性好。为机构投资者提供了很好的指数化投资工具，机构投资者也可在上证50ETF基础上很好地进行波段操作。

　　(2)为机构投资者提供了一个瞬时套利的交易机制。为他们提供了一个新的盈利模式：实时跟踪上证50ETF在二级市场上的价格和上证50ETF净值的差异，一旦套利空间超过套利成本，进行瞬时套利，可获得套利利润。

　　机构投资者拥有资金优势，技术优势以及研究优势，套利成本的大小直接决定着套利的成功与否。当机构投资者有能力对套利成本有比较成功的预测和控制的技术之后，成功套利的机会就会远远地高于别人。而套利成本的测算与控制，关键是套利成本当中的冲击成本的测算与控制，这就要求投资者对于指数成份股的流动性研究与监测的准确性，程序交易系统的先进性等等。

　　另外，由于ETF的申购赎回必须通过参与券商和交易所系统进行，所以说参与券商本身从事套利交易具有得天独厚的优势，而其他的机构投资者只能通过参与券商的通道进行套利交易，套利成本肯定比参与券商要高，这样的话，参与券商就比其他机构投资者拥有更宽的套利区间，也就是说参与券商比其他的机构投资者面临更多的套利机会。

　　(3)套利交易机制的存在使得上证50ETF和上证指数价格存在连动效应。假定上证50ETF规模为100亿，而目前上证50指数样本股总流通市值为2400亿左右，机构投资者只要对这100亿规模的ETF市场进行操作就能影响到2400亿规模的上证50指数大盘的走势，价格杠杆效应明显。

　　(4)指数成份股的调整会带来投资机会，这是机构投资者需要把握的。大部分的指数，包括上证50指数，每过一段时间就会有一次指数成份股的调整，有的股票会被调出，而有的成份股股票会被调入。由于上证50ETF是完全复制上证50指数，而当指数成份股调整之后，ETF组合也将进行调整，这样的话，那些被新调入的股票可能会面临集中的买盘，这些股票可能会面临一些投资机会。所以对于指数研究比较深入，能对成份股调整有比较准确预测的机构，就可以把握这个机会。当然，这也是有风险的，有可能对成份股调整预测错误，而且个股风险也无法规避。

　　境外证券市场ETF的市场影响

　　1、ETF的推出为市场提供了更多投资机会，活跃了市场气氛

　　ETF作为一种全新的金融产品，它的推出为投资者提供了一种新的投资机会，投资者不但直接对ETF进行投资交易，而且可以通过ETF与其他的衍生产品一起进行交易，进行多种套利交易，ETF本身就可以通过一、二级市场进行套利交易，而在有指数期货、指数期权、指数连动票据的情形下，可以进行的套利途径就会大大增加。投资者用ETF进行各种交易，不但交易ETF本身，还交易指数期权、指数期货、标的指数成份股等，大大活跃了市场气氛。

　　2、ETF的推出提高了与标的指数相关的衍生产品的定价效率

　　ETF的推出使得套利交易更容易进行，降低了套利成本，降低了用指数衍生品套利的空间，指数衍生品的价格更加接近于理论价值，提高了指数衍生产品的定价效率。

　　ETF实质上是一个证券组合，也是一个指数现货产品。在境外市场中，ETF出现的时候，已经有了指数期货、指数期权等金融产品。这些产品的基础工具是指数。指数衍生品是一个重要的投资工具，可以提供给投资者套期保值、投机以及套利的机会。指数衍生品具有套期保值与价格发现的基本功能。ETF的推出，就相当于提供给了投资者一个交易方便的指数现货产品，当指数期货的价格与其内在价值产生差异时，套利者可以不用到市场上买入(卖出)由成份股现货构建的指数现货组合，而可以直接买入(卖出)ETF，而ETF的交易成本往往较组合证券的交易成本小，这样的话套利交易就比以往来得方便，套利交易成本大大降低了，这样的情况下，有效套利空间就变窄，指数衍生产品的价格更加贴近理论价值，而且波动幅度会大大地降低，指数衍生品的价格发现功能就很好地发挥出来，使指数衍生品的定价效率得到提高。

　　3、ETF的推出提高了标的指数及其成份股的流动性

　　流动性概念有宏观与微观之分，宏观流动性主要以换手率或成交量来衡量的；微观流动性是从交易成本的角度来考虑，一般以报价价差和报价深度来衡量，交易成本越低，流动性越好。

　　市场上的交易者可以分为知情交易者和未知情交易者。未知情交易者具有较大的逆向选择风险，ETF实质上是指数现货，也是一个证券组合，它的信息不对称程度远远低于单个股票，投资者投资于ETF的逆向选择成本就会比单只股票要小，并且投资于ETF的风险要较单个股票小，这样一来，就会有大量的理性未知情交易者转而投资于ETF。加上ETF与标的指数投资组合之间的套利，ETF将会使得私有信息分散弱化，股票交易成本降低。实证研究也发现，大部分的ETF成立后，套利交易的存在使得标的指数的非对称信息交易成本降低，成分股流动性增强。上海证券报申银万国证券研究所檀向球 沈辉