最佳分析师把脉大势“优势”投资

　　研究指导 汪姜维 本刊主笔 于欣

　　本刊编辑 刘凌云 特约摄影 陈春林

　　摄影助理 朱强 林雪威 丁颖颖对本文有重要贡献

　　感谢配合此次专题研究调查的所有基金管理公司及基金经理、证券研究机构及其负责人

　　宏观经济将很可能实现软着陆，全年股市将呈“两头高、中间低”的“凹”形走势。

　　最佳分析师们对于优势行业和非优势行业中的优势企业作重点推荐：

　　持续看好采掘、石油化工、汽车、港口机械和造船业等优势行业，

　　重点关注食品饮料、建材、化工、旅游、房地产、运输、零售、电力、钢材和有色金属行业中的优势龙头企业；

　　生物医药企业的国际化和纺织服装的配额取消值得关注；

　　而电子、家电、计算机和软件、建筑行业整体的发展动力不足，农业和纸业的上市公司不具代表性；

　　经历变革的银行业短期内面临经营压力，整个电信行业都在等待3G。

　　今年上半年尤其是二季度，“最佳分析师”们重点推荐的行业龙头股，大部分成为基金经理投资组合中的重仓股。而这些股票在二季度经历了深幅下跌，致使基金业绩受到重创(请参见附文“分析师失算 基金业受伤”)。究其原因，无论是基金经理还是分析师，都将原因归结为“低估宏观紧缩政策的影响力度”。

　　虽然众多行业分析师对于上半年市场走势的判断出现了失误，但策略分析师在年初作出的预测反而极为准确：平安证券封树标在2003年底即提出了今年会呈“凹”形走势，即“两头高、中间低”的态势；中金公司邱劲和陈昊飞早在1月7日的报告中更清晰地指出，一季度可能是本次上涨行情的顶部；中信证券(资讯 行情 论坛)徐刚在2月20日的报告中警告投资者，市场面临短期调整的压力，机构投资者应该降低股票仓位，重点减持非核心资产；申万研究所康伟在3月31日的策略报告中也指出，目前A股确实缺乏再起一波大升势的基本面支持，A股市场4月仍将维持“无趋势”运行特征。

　　经济有望软着陆，股市全年将呈“凹”形走势

　　在众多基金经理和分析师对于上半年投资大势出现判断失误的同时，策略分析师们都作出了较为准确的判断，这让我们不得不重视策略分析师的观点。对于今年股票市场的整体走势，已转任平安证券资产管理事业部常务副总经理的今年最佳策略分析师封树标仍然坚持其在2003年底提出的观点：会呈“凹”形，即“两头高、中间低”的态势，而投资重点应以“能源或资源短缺、瓶颈型行业、消费升级行业”三大主题为主。

　　宏观经济的最佳分析师光大证券首席经济学家高善文关于“经济软着陆的可能性较大”和“中期内经济有望在温和通胀环境下实现8-9%的增长”的观点也为“凹”形走势提供了宏观层面的依据。

　　在具体行业层面，由于各个行业所处的发展阶段不同及在全球的地位不同，表现出来的发展趋势各异。根据最佳分析师们的分析和预测，我们将这些行业按照不同发展趋势分成七类，并对各行业的走势作了简要概括，希望有助于投资者把握下半年及中长期的投资大势。

　　采掘、石油化工、汽车、港口机械和造船: 持续看好

　　虽然宏观经济调控会控制需求，但因供需关系的紧张，中国的能源价格仍难以回落到早期的低值。未来国内能源生产企业的业绩将持续改善，而国民经济的产业结构和消费结构将被迫适应更高的能源价格体系。

　　由于全球石化产能供给相对偏少，全球石油化工业至少在2005年以前会维持高盈利水平，而我国石化行业约50%的进口依存度更预示了很大的进口替代空间。

　　2006年，我国将超过德国成为世界第三大汽车生产大国。在各子行业中，竞争充分的轻型卡车行业、快速成长的重型卡车行业以及国际竞争优势明显的大型客车制造业看好。此外，国内汽车零配件企业的经营环境也日趋良好。

　　“最佳分析师”们持续看好港口机械与造船业，全球制造业转移正推动这些行业进入新一轮上升周期；短期看淡工程机械行业，但对其中潜在需求大的混凝土机械和高等路面机械仍看好。

　　食品饮料、建材、化工、旅游、房地产、运输、零售 : 龙头和优势企业将受益

　　食品饮料行业景气度仍将持续上升。较低的进入壁垒也使得行业内部竞争激烈，公司两极分化严重，营销网络健全的龙头企业为食品工业增长的主要受益者。

　　建材长期前景较为乐观。行内龙头企业也将可能在行业调整过程中巩固优势地位，并通过收购整合等方式提高市场份额。由于长期需求潜力较大，未来它们可能成为具有国际竞争力的公司。

　　化工各子行业面临的发展机遇各不相同。从事包括新领域精细化工、化工新材料、信息用化学品、轮胎等高新技术化工产品生产的企业，将得到重点发展，其中具有较强创新意识、可持续增长的优势企业，它们的潜力远非靠产品涨价来提高盈利能力者所能比拟。

　　受宏观调控的直接影响，下半年的房地产投资增幅仍将持续回落。市场份额和资源向具有资金、专业和品牌优势的企业集中，上市公司的再融资能力受到重视，“万科(资讯 行情 论坛)”、“华侨城(资讯 行情 论坛)”等优质公司值得看好。

　　航运业中的海运优于内河运输，直接从事能源运输的大型海运企业一枝独秀；港口和机场的防御性和成长性兼备，产能扩建和融资计划是甄别投资对象的主要因素；高速公路虽受益于治理超载带来的车流量增长，但平均收费水平亦可能下降，加之估值偏高，目前投资价值不大。

　　我国零售业的整合趋势正在日益增强：强势企业通过规模和经营效率的提高对新进入者形成壁垒，并逐步将弱小企业排挤出局；优胜劣汰和并购重组推动市场集中度的增强，竞争将日趋有序，但也应当重视潜在的整合风险，关注企业重组后能否实现盈利能力的实质性提升。

　　国内的旅游业正处于快速发展时期，旅行社是相对看好的子行业。具备品牌优势的上市公司有望通过明晰市场定位和提升经营模式，走上更高层次的成长道路。

　　电力、钢材、有色金属：供需决定行业走势

　　预计2004、2005年电力需求增速为13%和11%。电力供需缺口到2006年电力供需才可实现基本平衡。面对成本压力和未来可能的电力供需形势的变化，电力上市公司必将再现分化趋势，兼具行业地位、规模优势和成长性的公司应继续得到重视。

　　从供需状况分析，目前我国钢材市场价格已逐步向理性价位回归并保持相对稳定。预计2004年钢材表观消费量将保持15%左右的增长。中长期看，全球钢材价格将从高位回落，整个行业及重点上市公司的效益仍会稳定增长。

　　供求关系仍是决定有色金属产品价格走势的主要因素，中长期看好铜(资讯 论坛)、黄金贵金属等行业。行业内的整合将加剧，购并重组有望成为未来投资中的又一亮点，而电解铝(资讯 论坛)将首当其冲。

　　生物医药、纺织服装：国际化与配额限制取消

　　国际化将成为我国医药行业的一大主题，也将成为国内资本市场投资的一大主题，国内部分企业的实力将有巨幅提高，并带动国内制剂产品升级，“抢仿”也将会是未来医药行业另一个关键词。

　　2005年纺织品出口配额限制(占49%)全部取消后，纺织业出口有一倍以上的增长空间，纺织服装行业及其上市公司将进入新一轮的上升周期。

　　电子、家电、计算机和软件、建筑 : 整体发展动力不足

　　技术不断升级、价格持续下滑是电子业的常态。这一行业的投资机会更多地来源于行业竞争结构的变革，或者新产业需求的崛起。

　　2004年家电产品的价格上升动力依然不足，行业将进入一个大调整时期，开拓国际市场是重头戏。随着有线电视网向数字化推进，彩电制造企业有望迎来第二春。

　　我国的计算机硬件和软件行业由于处于全球产业链的最下端，企业普遍缺乏核心竞争力，产品同质化严重，因此价格竞争是企业争夺市场的惟一手段。

　　产值增长与利润下滑的背离趋势，体现了国内建筑业低效运行的产业特征。尽管建筑业整体并不具备较高投资价值，但其中细分的增长型子行业(如市政建设施工、公路建设施工)及垄断型子行业(如石油化工建设)前景可期。

　　农业、纸业：上市公司不具代表性

　　政府对农业的投入和扶持力度继续增强，农业景气度回升，但农业类上市公司由于实际从事业务的多样性及经营模式的差异，经营业绩并不能与整个行业的景气度同步改善。

　　纸业上市公司与行业整体表现严重背离的情形将进一步持续；同时，上市公司之间分化严重，龙头企业将取得越来越明显的优势。

　　银行经历变革，通信等待突破

　　成功实现经营模式调整的银行将具有长期竞争力，经历变革的银行业短期内在经营层面会面临压力。

　　整个电信行业都在等待3G。对国内的移动运营商来说，CDMA在经过以“手机补贴”所带动的快速发展后，显得扩展乏力，而GSM业务的盈利则已经下滑。在3G到来前，国内的电信设备市场基本保持平稳，变动主要体现在结构方面。