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梅新育
8月10日，美国美联储货币政策委员会投票一致决定再次提高基准利率25个基点，从而达到1．5％的2001年12月以来最高水平，广受国际财经界瞩目的美国利率决策水落石出。
美联储此次利率决策是在上周发布了一系列不利经济统计数据的背景下作出的：4—6
月份期间美国经济增长放缓，ＧＤＰ增长率折合成年率为3％，低于上一季度4．5％的水平；6月份消费者支出下降0．7％，降幅大大超出市场预期的0．1％，为近3年来最大降幅，而5月为增长1．0％；7月非农就业人数仅增长3．2万人，远远少于华尔街普遍预期的21．5万人，增幅连续第4个月放缓，美国劳工部同时下调5、6月就业增长人数，共减少6．1万人。在不利经济数据和恐怖袭击警告的共同作用下，上周美国汇市、股市双双遭受重挫，美元兑欧元汇率从上周一的1．2030美元下滑到上周五的1．2280美元，兑日元汇率起初从上周一的110．70日元上升到上周四的111．71日元，到上周五就下跌到110．40日元的低谷。道琼斯工业股票平均价格指数上周下跌324点至9815点，跌幅3．2％，其中上周四单日下跌1．61％，为年内第二大跌幅，今年迄今已下跌6％；标准普尔500指数上周下跌37点至1063点，较该指数此前的波动区间低点低了1％，落到了去年12月初的水平，跌幅3．4％，其中上周四单日下跌1．63％，为2003年9月24日以来最大的单日跌幅；纳斯达克综合指数上周下跌110点至1776点，跌幅5．9％，今年累计下跌11％。
在近期经济统计数据不佳、汇市和股市双双重挫的情况下，令人关注的是美联储的加息决策是否会遏制乃至逆转美国的经济增长态势。就总体而言，尚不至于出现这种局面。首先是因为美国经济早已步入自主性增长的轨道，无需继续依赖低利率刺激。虽然第二季度美国经济增长步伐有所减缓，但制造业和服务业增长态势仍然相当良好，7月美国供应管理协会（ＩＳＭ）制造业指数为62．0，高于6月的61．1，6月制造业订单和耐用品订单分别上升0．7％、0．9％，为今年3月以来最大增幅；7月非制造业指数也从6月的59．9上升到64．8，高于华尔街分析师普遍预期的61．0。制造业和服务业的良好增长态势将有力支持未来几个月美国的经济增长。
其次，美国6月份消费支出下降的主要原因是油价暴涨导致消费者购车支出锐减，但尽管伊拉克局面一时难以平静，目前世界石油市场上大约每桶10美元的风险溢价一时难以消除，但油价暴涨更多地是对冲基金等机构投资者炒作所致，缺乏坚实的实质经济基础。
第三，世界经济增长态势良好，为美国经济复苏持续创造了相对稳固的基础。亚洲开发银行日前发布的2004年上半年《亚洲经济监测报告》显示东亚地区内需、外需均蓬勃增长，全年经济增长率可达7．3％；ＩＭＦ提高了对欧元区经济增长的预测数字；日本经济自主性复苏日趋明显；拉美、俄罗斯等其他新兴市场经济体的增长态势也都比较好，有关机构相继提高了经济增长预测数据。
第四，此次加息早已在市场的普遍预期之内，因此不会对市场主体的预期、进而对其行为产生不利影响。华尔街所有获准与美联储进行证券交易的一级债券交易商此前均预计联邦基金利率将上调25个基点；在接受彭博资讯调查的22家华尔街主要投资银行中，有21家的经济学家预期到了美联储的此次加息行动。
美联储此次加息不会对美国经济增长产生太大影响，但美联储今后的加息步伐将受到未来陆续发布的经济统计数据影响，加息步伐放慢的可能性较大。如果油价暴涨等不利因素的影响继续扩散，就业、消费等数据相对疲软，预计美联储可能在下个月以至11月大选期间放慢甚至暂停加息，以免对经济发生不利影响。
美国的利率政策走向对世界经济有着重大影响。对于发展中国家而言，美国加息可能导致国际资本流向逆转，从投资大规模内流转为大规模回流美国。1994—1995年墨西哥金融危机之所以爆发，美联储不能辞其咎，正是此前美国美联储连续加息导致投入墨西哥的外资大规模回流，才使得比索汇率难乎为继。目前，在对美联储的加息预期下，据信已有3500亿美元资金流出东亚。但鉴于美联储的加息操作手法将趋向温和，预计这一不利效应不至于太大。由于中国利用的外资偏重流动性较低的直接投资而不是高流动性的组合投资，美联储加息通过上述效应影响中国经济的可能性更低。
不仅如此，美联储加息对我国有着较大的正面影响，因为迄今对人民币汇率稳定性的主要冲击来自赌人民币升值的游资。游资流入中国，目的是获取利差和人民币升值收益；对人民币汇率稳定性的忧虑也是我国决策层慎重使用加息工具的重要原因之一。由于人民币汇率稳定性得到了确认，也由于内流的套利资本已经达到了一定存量，游资内流的动机已经有所削弱；在这种情况下，美国加息有助于遏制流入中国市场的游资。这固然是好事，但是，如果美国经济景气继续深化，利率持续上升乃至高于人民币利率，就有可能引起国际投资流向逆转，这对我们利用外资是不利的。总而言之，美国加息，只要不超过人民币利率，对我们的汇率和利率政策影响就是正面的，因为人民币升值压力将因此而减轻，我们的利率政策选择空间也会扩大。如果美国利率超过中国，或者中国经济偏冷而美国经济持续景气，对我们的汇率和利率政策影响就是负面的，因为此时我们可能面临人民币贬值和资本外流压力，而动用利率工具又将面临化解人民币贬值和资本外逃压力与刺激经济增长不可兼得的困境。
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