股 权分置问题如同套在中国股市上的一副枷锁，制约着整个金融市场的发展。如果不尽早解决，银行系统和资本市场将永远会拖累整个经济发展的后腿。很多

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人都充分认识到了这一点，但由于各种利益难以平衡和我国环境维持现状的惯性，在我看来，要近期内解决会有一定的困难。每逢市场下滑，便有声音呼吁解决这个问题，但一旦市场上扬这个声音便被制止或压倒。鉴于此情况，我想预测一下这个问题不解决会怎样，最终会在什么环境下解决。

    很多人对股权分置的弊端做过很多分析：这种局面不利于整个金融系统的稳定，也带来了不必要的风险；不利于国有资产的保值增值；使公司治理很难完善；社会资源配置效率低下，产生巨大的浪费；使正常的产业重组和并购很难正常顺利进行；投资者在低回报中挣扎，使很多机构面临未来破产的风险，从而积累长期金融不稳定因素；企业很难以市场化形式根据资金运营的需求及时地融资；大陆市场上市资源流失，投资者也逐渐离场，从而使大陆市场边缘化；现代企业制度和职工激励机制难以推行，公司参与各方利益难于一致；商业银行和金融业改制受到严重制约；中国大陆市场难以与国际市场接轨，从而阻碍中国经济完全融入世界经济。在这篇小文里，不便对这些问题全部展开，还有很多问题，也不在此一一列举。

    在这样的金融环境下，中国经济依然保持7％至10％的速度增长，成为世界经济的引擎之一，人们的生活水平也在不断提高。其实股权分置只是中国经济从计划经济向市场经济过渡，所有制从完全国有向多元化渐变的一个具体体现。这种有秩序的过渡自然需要很多法规作为路障来避免出现俄罗斯的状况。放在这个大的背景下看待这个问题，也就不会认为它是世界末日了。但如果金融系统中银行和资本市场等一系列问题得到解决，将会使中国经济的发展锦上添花，GDP的增长可能会再增加一两个百分点。

    现有的制度，不论合理与否，都有其内在生命力和惯性。历史上很多大小的变革都是在压力、竞争甚至是危机中才解决的，这也就是创造性毁灭理论。股权分置的制度也是如此，于是这个话题只有在股市低迷，股市参与者包括投资者、融资者、监管者的内在压力加大时才被捡起。使股权分置局面最终毁灭的更大创造性外在压力将主要来自国内和国外两方面。

    首先，随着中国金融市场的不断开放，投融资的行为逐渐可以跨越国界，当一个制度具有明显缺陷时，参与者便会去寻找其他的市场，于是大批好企业选择去海外上市，成为了海外的上市公司，国内投资者不能合法投资于中移动、中石油等拥有垄断性市场的企业。所幸的是目前大陆市场海外融资只能以港币、美元等其他货币进行，也并不是投融资控制风险的最佳选择。由于资金的自由流动，国际市场之间的竞争，当一个市场被法规制度束缚时，参与者是可以离开并另起炉灶的。在上个世纪70年代初，美国面临着巨大的财政与通胀的压力，于是实施了对利息的额外税收。需要融资的企业和机构为了减低融资成本，于是纷纷逃往伦敦发行美元债券，投资者也紧随其后，逐渐形成了容量巨大的欧洲债券市场，伦敦也以此为契机重新成为了世界金融中心。最终美国也放弃了该项政策。

    其次，国内的压力也已自发形成了一定的雏形。当国有一统和严格准入制度下的金融系统不能为生机勃勃的民营经济和投资者提供有效的金融服务时，便会出现民间的替代服务。在民营经济发展水平最高的浙江省便出现了很多原始的金融服务形式。如席卷全国的温州购房团就是一种在房地产市场融资困难与投资者回报低等条件下民间自发形成的一种私募基金形式。当地的民营企业也不会过分依赖于银行与股市融资。当这些企业形成巨大规模的时候，它们的融资渠道也就会越来越被大家在全国范围内模仿。而在备受现有不合理制度制约的情况下，企业若不逃向海外或进入民间资本市场，则会处于竞争劣势。

    当然，在各方的推动下，在没有被逼到迫不得已的情况下，如果能主动解决股权分置问题固然是最佳的选择。现在，监管部门的决策者逐渐形成了一致的意见，使得在最终的危机来临之前，股权分置的毁灭与新制度的创造在渐进中平稳过渡便成为了可能。

    （作者为博时基金管理公司首席经济学家）