中石油剑试基金仓位

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    数据显示，基金在第二季度中期开始持仓结构的调整，基金二季度季报显示，基金的仓位已有所降低，40只可比的股票型开放式基金加权平均仓位由一季度末的71.44％下降至二季度末的68.21％，54只封闭式基金加权平均仓位由一季度末的75.12％下降至二季度末的70.23％。

    基金在二季度的持仓结构调整有一个显著特征，即增持行业龙头，如基金整体在二季度表现为增持招商银行(资讯 行情 论坛)而减持浦发银行(资讯 行情 论坛)，增持宝钢股份减持马钢股份(资讯 行情 论坛)，增持中国石化(资讯 行情 论坛)减持扬子石化(资讯 行情 论坛)等。但基金的这种持仓结构调整有可能在航母级企业上市后面临新的问题，因为欲A股上市的中石油总股本是中石化的近两倍，业绩也优于中国石化。而欲发行CDR的中移动业绩也好于中国联通(资讯 行情 论坛)。

    ?? 中石油改变A-H股估值价差

    申银万国策略分析师施恒新对《证券市场周刊》记者表示，未来中石油的发行上市将对A股市场整体的估值水平构成向下的牵引，老基金的仓位偏重将使市场未来遭受较大的减仓压力。

    目前中石油总股本为1758亿，相当于2个中石化，9个中国联通，24个长江电力(资讯 行情 论坛)；如果中石油新发A股100亿，从流通A股角度考察，中石油相当于2个中国联通，4个中石化，5个长江电力。与可能融资300-400亿元相比，市场估值水平受到中石油发行A股的影响巨大。它将A-H市场估值价差这个难题再一次摆在投资者面前。中石油IPO的价格以及其后的流通价格，将可能加速A股市场与H股市场估值水平趋同。H股指数中大市值的股票(比如中石油、中石化、中移动等)目前的动态市盈率在10倍左右，市净率1.7倍。而目前A股市场的大盘石化股的动态市盈率在12倍左右，略高于H股；其他大盘的市盈率则在10-23之间，高于H股。

    湘财荷银行业精选基金经理刘青山对《证券市场周刊》表示，中石油以及其他一些航母级企业的上市预期是值得考虑的，因为公司新成立的基金选股思路本身就注重国际化，即选择的股票从国际估值水平来看也是具有投资价值的，尽量选择与国际接轨时受冲击较小的股票，这样可以最大程度地抵消全流通、QDII、A－H估值并轨等市场系统风险带来的消极影响。

    华夏基金公司投资总监王亚伟表示，基金选股的国际视野非常重要，因为中国经济已逐步融入世界，考量中国上市公司也必须将其放入国际视野中，如近期国际油价的上涨就对中石化形成了利好。因此不但要在理念上与国际接轨，还要在投资方法、分析方法上与国际接轨。从这个角度看，中石油等航母级企业如果在国内发行A股，将是一件非常好的事情，它增加了市场的投资品种，同时也有助于国内市场与国际的接轨。否则，如果优秀的企业都在海外上市，那么A股也就边缘化了。

    不过王亚伟表示，中石油与中石化虽然有比价效应，但这种比价并不是直接对应关系，因为影响中石油与中石化的因素很多，两者的产业链也并不相同，况且中石油究竟如何定价发行，何时发行等可变因素很多，因此现在就对其预先进行持仓结构的战术调整并不现实。

    ?? 与基准比较 基金不做期货

    王亚伟的观点得到了中信经典配置基金经理丁楹的认同。丁楹对记者表示，经典配置基金的持仓并没有因中石油的上市预期而发生多少改变。

    一位基金经理告诉记者，基金经理的考核主要是与基金基准作比较，中石油未来的上市可以看做是一种期货，如果现在就因为考虑到中石油的因素而作出仓位的调整，比如减去一定的仓位为中石油预留，那样基金的业绩就与基准相差过远，因为中石油毕竟还未发行，因此一旦大盘向上运行，不但会跑输比较基准，还可能跑输同行。这位基金经理认为，其他实力资金的相应操作是前期石化股跌幅较大的重要原因。

    不过也有业内人士表示，中石油未来A股上市时，基金的调整肯定是较大幅度的，这从中国联通、长江电力上市时的市场表现就可以看出来，不过此次影响将更甚。在中国联通上市后的当季度末，基金持有其股票的市值达到了基金总体持有股票市值比例的5.01％，而在长江电力上市后的当季度末，基金持有其股票的比例达到了2.82％，基金持有长江电力的比例与其当时在沪市的权重相似，而基金持有联通的比例甚至高于其沪市的权重的2倍之上。如果考虑到中石油将来可能占沪市22％的权重（详见上期“市场聚焦”），其将来市值占基金总体股票仓位比例应在联通的5.01％之上，如果按二季度基金持有股票1240亿的规模测算，则基金为持有中石油需要调仓达62亿元，这无疑会给基金其他重仓股带来相当大的调整压力。