徐辉：社保基金舍“大”就“小”

　　本周市场运行无疑是围绕宝钢再融资进程而展开的，周一、周二小幅上行，周三、周四破位下行，周K线再度收阴。投资者在宝钢再融资上的预期落差，是导致市场剧烈波动的主要原因，市场由此在周四创出了5年3个月以来的新低。随着近期半年报披露，部分中小板个股出现集体下挫。周三，其中德豪润达(资讯 行情 论坛)跌破发行价，引发各方关注。半年报反映出来的社保抛售大盘股的新动向，对当前投资者重大轻小的投资理念冲击甚大。

　　宝钢再融资引发预期落差

　　可以这样认为，近期市场的涨跌起伏在很大程度上都是围绕宝钢股份(资讯 行情 论坛)的再融资方案展开的。但是宝钢股份再融资方案出台前后，市场对方案预期落差巨大：一个是1配3的配股方案，一个是高价增发方案。宝钢股份停牌前的大涨基于盛传的创新方案，但从正式公布的方案来看，低价、大比例配股这两个曾经的预期都落空了。正是这种巨大落差，导致了宝钢方案出台前大涨10%，方案出台后复牌又大跌8.59%；体现在股指上同样是剧烈波动。

　　在宝钢增发方案出台当日，38只股票出现跌停，深综指创下63个月以来新低，市场平均市盈率创8年来新低。本周四是一个值得关注的交易日。我们再度看到市场集体跌停，两市A、B股共有38只股票出现跌停，其中ST股票达到30只。从非ST跌停股票的情况来看，其中既有基金重仓股如南方汇通(资讯 行情 论坛)、又有老庄股如合金投资(资讯 行情 论坛)；既有10元以上的高价股，如南方汇通、浪潮软件(资讯 行情 论坛)，又有5元以下的低价股如浙大网新(资讯 行情 论坛)。

　　截至周四收盘，两市加权平均收盘价为6.12元，再创年内新低。其中，深市均价为6.099元，沪市为6.135元。

　　股指创5年来新低。深综指由于没有受新股影响，更能反映市场客观状况，其周四收盘价再创5年3个月来新低。深综指收于341.68点，创下63个月以来新低，股指上一次到达这一点位是在1999年5月24日。沪综指由于新股影响，周四最低价仅创下年内新低。

　　市盈率创8年来新低。周四两市市盈率再创8年新低，其中上海A股平均市盈率为26.16倍，深圳A股平均市盈率为27.64倍。这是1996年以来A股市场市盈率的最低。

　　从以往的经验来看，集体跌停往往意味新一轮跌势的开始。如果这一说法成立，那么，本周三可能就是本轮下跌的起始日期。

　　中小板面临中考

　　德豪润达在周三公布2004年半年报后全日跌停，收报17.4元，比其发行价18.2元要低0.8元，成为中小板推出以来首只跌破发行价的中小板股票。半年报显示，国泰金马基金持有10.59万股德豪润达，为该股第一大流通股股东。该基金是在二级市场购入，进货价介于最低22.12元和最高30.98元之间，其亏损应当在21.34%至43.83%之间。也就是说，国泰金马基金最大亏损为143.79万元。

　　德豪润达的跌停，同样是源于预期与实际相去甚远。周三公司公布半年报，上半年公司净利润1317.40万元，同比小幅下降了1.95%。这与投资者心目中中小板理应高成长的预期完全相反。

　　事实上，从近期市场运行来看，中小板股票最大的影响因素就是来源于其中考--2004年半年报，而已经发生的情况表明，半年报对大多数中小板股票是利空性的：一方面，多数中小板上市公司未能表现出与其市盈率相适应的成长性。不少公司的经营业绩不但没有出现高增长，甚至还出现了不同程度的下降。近期披露业绩的德豪润达、传化股份(资讯 行情 论坛)、天奇股份(资讯 行情 论坛)、精工科技(资讯 行情 论坛)业绩退步、或者业绩一般的公司，其股价均创出近期新低。另一方面，市场普遍期望高比例送配也没有大面积出现。目前看，只有华邦制药(资讯 行情 论坛)提出了10转增5派2的送配方案。在这样背景下，中小板股票再度步入了下跌期。从我们制作的中小板指数来看，周五收盘时，中小板指数点位已经创出新低，达到663.35点。

　　社保基金舍大就小

　　最新半年报显示，社保基金出击小盘股、撤出大盘股迹象明显。2003年，基金追捧的中国石化(资讯 行情 论坛)被社保基金坚决减仓，最新的2004年半年报显示，社保舍大就小的动作更加明显。社保基金在退出部分大盘股的同时，深度介入了瑞贝卡(资讯 行情 论坛)、用友软件(资讯 行情 论坛)、凤竹纺织、片仔癀(资讯 行情 论坛)和方兴科技(资讯 行情 论坛)等小盘股。其中，社保103组合、107组合分别为瑞贝卡第一大和第四大流通股股东；103组合还分别为用友软件和方兴科技第一大流通股东；102和108组合分别为凤竹纺织第一和第五大流通股东，107组合为好当家(资讯 行情 论坛)第二大流通股东。

　　尽管社保就小的短期盈亏难以判断，但舍大就小，符合其长期投资策略。当前难以判断社保2004年加仓小盘股的盈亏状况。在二季度大盘回落19%的背景下，社保增持的小盘股跌幅平均要大于沪综指跌幅。其中好当家下跌32.83%，用友软件下跌28.43%，方兴科技下跌25.75%，凤竹纺织下跌20.98%，天士力(资讯 行情 论坛)下跌19.18%，部分小盘股跌幅小于大盘，如天药股份(资讯 行情 论坛)、瑞贝卡下跌18.18%和14.57%。所以，社保基金何时介入这些小盘股，将决定其当前浮动盈亏的状态。

　　但从长期的角度来看，就小符合其长期投资策略。从社保理事会的层面来看，其制定的投资策略可归结为三点：第一，做长线投资，不做短线操作；第二，拒绝高风险下的高收益。社保基金是老百姓的养命钱，社保理事会的宗旨是不会以高风险换高收益；第三，通过严格的风险控制制度，尽可能地规避和化解风险。

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　　中证资讯 徐辉