中软整体上市价值几何？_滚动新闻_财经纵横

中软整体上市价值几何？

http://finance.sina.com.cn 2004年08月13日 20:24 中国经营报

　　作者：李学宾

　　中软资本王国将要破壳而出，但中软股份二级市场的争战正酣。

　　在中软股份整体上市实际交易进入读秒的非常状态之时，中软股份放量逆势走强。

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　　虽然对于中软而言，整体上市旨在廓清公司三大业务框架，但显然投资者更为关心的却是中软股份未来是否具有长期投资价值？而目前看来，形势似乎并不十分乐观。业绩表现差强人意

　　投资人对中软股份整体上市的投资价值和投机价值有争议。第一种观点是，中软股份兼具有长期投资价值和较好的题材套利价值。中软整体上市有些雷同于武钢整体增发，可以大胆参与。第二种观点是，部分机构对中软股份的成长性表示怀疑，武钢股份增发后，第二季度业绩增长即达到100％，2005年即使在钢材价格下跌的情况下，也可以获得超过每股1元的收益；这种高增长的业绩，对于中软股份来说，似乎太难。

　　而在上述问题中，中软股份的业绩确是一个牵一发而动全身的关键因素。公开消息显示，中软股份今年第一季度每股收益仅为1分钱，业绩差强人意。那么，第二季度，还有全年业绩，中软股份还会增长乏力吗？中软股份董秘处相关人士解释说，由于公司主营产品，行业应用和系统集成产品毛利率下降；第一季度相关管理财务费用的增多，特别是研发费用的增多，以上种种原因才导致公司首季业绩不高。而公司半年报将于8月20日发布。

　　8月20日，可能是一个分水岭，如果中软股份业绩增长依然乏力，那么相当多散户投资者可能信心动摇出局。毕竟，现今价值投资理念的流行，任何题材的运作，都必须有坚实的业绩做基础，否则再高的股价也会成为空中楼阁，昙花一现。

　　来自国泰君安的分析师彭继忠的观点比较悲观，他在早前的一份研究报告中指出，“中软股份已经成为规模推动成长型公司，其盈利依赖于收入的增长，而不是盈利能力的提高。一旦收入增长缓慢，盈利会显著降低。”

　　对上市公司行业应用和系统集成长期赢利前景的担忧，不仅来自于分析师，中软股份高层也曾提及对公司主营产品的忧虑。关于软件外包和系统集成、行业应用几大主营业务的关系。中软股份董事长，同时也中国软件业行业协会的唐敏女士早前曾对本报记者说：“并不看好系统集成、行业应用的赢利前景，中软股份未来的一个战略重点是软件外包。”中软股份未来理想的业务比例是——行业应用、自有品牌软件和软件外包所占比例为40％20％40％。而2003年中软软件外包收入仅占集团的6％。

　　而一位接近中软股份高层的消息人士向本报记者透露，中软整体上市后，业绩增长的幅度需要观察下半年原中软总公司二级资产的运营情况。对于中软高层而言，中软整体上市的意义并不在短期赢利增加多少，更重要的是厘清了三大业务框架。海外上市并非坦途

　　对于中软高层所看重的中软资源海外上市这一步棋，诸多投资者纷纷看好。在两年内完成中软资源在美国纳斯达克上市，不仅意味着中软软件外包业务赢利模式被美国市场所认同，营收将在两年内大幅度上升，以此提升Ａ股公司业绩；更重要的是，海外上市还可以成为投资者又一个重要题材。

　　然而，据本报记者独家获悉，中软资源海外上市之路并不平坦。据接近中软股份高层的一位消息人士向记者披露，中软资源海外上市面临的阻力主要来自于大股东中国电子（ＣＥＣ）的控股要求和复杂的改制过程。

　　“中国电子是中软股份的大股东，中软在与大股东交涉的过程中，中国电子坚持大股东要控股中软资源。但这个条件对于美国纳斯达克市场来说是不可能的，美国投资者不能接受这样的股权模式。”

　　据这位人士称，中软资源的改制和海外上市准备工作的复杂程度大大超出了中软高层的预想范围。如果大股东国有控股的障碍绕不开的话，不排除中软股份单独拿出中软资源与外界其他软件公司合资成立一家新的公司，然后吸引数家外商投资，成立ＢＶＩ公司，绕开大股东的限制，直接上纳斯达克。

　　另外一方面，国外高科技投资商对中国的软件外包概念似乎不是太感兴趣。前述人士称，中软高层在与美国许多高科技风险投资公司接触后，发现目前美国投资公司更看好的是中国有自主知识产权的软件公司。

　　这给中软提出了另一个问题——软件外包单独海外上市可行性有多大？软件外包＋自主知识产权应该是中软资源海外上市的业务模式。这意味着，中软资源海外上市之前，必须寻求更多的并购机会，以完善这种业务模式。