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宝钢集团整体上市方案终于水落石出。从其方案内容而言，显然是拷贝了武钢集团整体上市的方案，即股份公司通过向大股东定向配售与向新老社会公众股东配售相结合的方式完成再融资，然后将再融资资金用于收购大股东的资产，从而完成集团整体上市的目的。
资产质量有差异
因为历史的原因，原本武钢股份上市资产仅是一个生产流程的一段，实施整体上市之后，其生产流程就贯通了。更重要的是其生产规模从原来的170万吨增加到900万吨以上，增长了3.70倍；主营业务收入将由60多亿元增至320亿元，增长2.52倍，净利润从5.69亿元增加至43.7亿元，净资产收益率跃升至17.55％，每股收益从0.23元跳升至1.09元。显然通过增发实施整体上市，给武钢股份带来的是脱胎换骨的变化。而宝钢股份原本就是宝钢集团中最优质的资产，其2003年年报显示，宝钢股份用集团50％的净资产贡献了80％的盈利。此次通过增发向集团收购的是生产不锈钢、特殊钢等产品的资产，以及销售、码头等辅助生产性质的资产，其资产回报率肯定逊色于现在的冷热轧薄板产品生产线。收购后宝钢股份主营业务收入为681亿元，增长138.45％，净利润71亿元，增长48.29％，但销售毛利率反而下降31.16％，净资产收益率下降1.36％，每股收益仅增加16％。
预期遭到重创
8月4日至8月9日（即停牌前四个交易日），宝钢股份之所以逆市飞扬，股价从6.19飙升至6.75元（期间最高上摸7元），是由于投资者有1：3配股且配股价在3元至3.50元之间的预期。而目前已知宝钢增发规模在280亿元左右，拟增发不超过50亿股，则大体可算出增发价在5.60元左右。该增发价与3元至3.50元的配股价本身有显著的差距；再加上原本是流通股1：3配股，现在是向社会公众增发不超过50％，原社会公众股东将获一定比例的优先配售权。据此，流通股股东所能摊低的投资成本就十分狭小了。
综上所述，宝钢股份虽然形似武钢股份的增发，但所收购资产质量有差异，同时又有价格预期的巨大失落，所以今天宝钢股份股价走势不仅不会再现那时武钢股份的激情，相反预期利多转为现实利空，所以宝钢股份还将拖累大盘创新低，走向深渊。宝钢增发方案将类似去年招商银行可转债风波，引发社会各界对资本市场意义的大思考。不过，笔者担心人们对这种思考兴趣会否渐渐丧失，但愿这种担心是杞人忧天。
世基投资陈宪
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