中期研究院铜专业研究小组一份名为《迎接牛市最后的辉煌》的最新报告指出,全球铜供求关系的大背景决定了铜价目前的走势仍可定义为牛市,而短期内供应的短缺很可能使铜价再次大幅度上涨。但从中期来看,期铜的牛市旅程已经接近尾声,众多不确定因素将促成铜价走势由牛转熊。

    供求关系变化决定牛熊

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    国际铜价在2004年3月初见到高点3057美元/吨后,经历了三个月的回落调整,目前在2500美元/吨处企稳。有人把这次回落看作期铜牛市中的正常调整,并预期铜价将在调整之后再创新高；也有人把这次回落看作期铜熊市的开始,认为铜价从此将开始步步走低。那么,期铜后市究竟将如何演绎呢?

    报告称,从供求关系的角度看,根据世界权威铜研究机构的统计数据,全球铜市场从2003年起就一直处于供不应求的状态。根据英国商品研究局(CRU)6月份报告预测,全球铜在2004年第四季度仍将保持短缺状态,估计供应缺口将达到52万吨。这就决定了在这段时间内铜价走势的牛市性质还不会发生转变。

    库存是反映供求关系最直观的数据。2002年,LME库存达到了创纪录的98万吨,铜价也下跌到1400美元/吨以下。之后,LME库存一路下降到目前的10万吨左右(截止到6月30日为104575吨),相对于历史高点的下降幅度达到将近90%。2004年以来,LME的新加坡、韩国釜山等地的仓库均曾出现过库存告罄的情况。尽管库存的下降中包括显性库存转变为隐性库存的部分,但是库存的下降趋势仍然反映了全球铜供不应求的局面。目前,LME铜库存已经逼近历史极限低点(7万吨),引发了市场对铜供应短缺的恐慌,这将直接刺激铜价的上涨。

    不过,需要注意的是,由于国际铜价处于历史高位区间,全球铜开采和冶炼能力得到大幅度的提高,铜供应量迅猛增加。这样,铜市供应缺口逐渐缩小,供求关系将逐步恢复到平衡状态,进而转变为供过于求。根据CRU的报告,巴西淡水河谷新铜矿投产、菲尔普斯道奇公司恢复生产以及Gibraltar冶炼厂和Robinson冶炼厂在今年秋季恢复生产都将有助于下半年铜产量的提高,预计今年第三和第四季度全球精铜产量将比去年同期分别提高7.6%和14.5%。一旦铜市的供求关系由供不应求转变为供求平衡或供过于求,铜的牛市性质也将随之发生转折性变化。估计这个变化最早将发生在2004年第四季度,最晚不超过2005年第一季度。

    而在需求方面,全球经济的降温,将导致铜消费下降。近来中美两国对经济的调控,将导致本国经济发展速度减缓。由于这两个国家是目前世界经济中最为重要的组成部分,因此其减速必然造成世界整体经济发展减速,从而使全球铜消费量出现相应的下滑。

    铜价难以再创新高

    从技术分析的角度看,则决定了铜价难以再创新高。打开铜价的长期走势图,不难发现铜价基本上是在3300美元/吨至1300美元/吨的大区间中运行的,而其中的大部分时间是运行于3000美元/吨之下。换句话说,3000美元/吨以上区域属于铜价的高位区域。

    从1969年到2004年的35年间,铜价共有7次突破3000美元/吨大关,分别为:1974年高点3153美元/吨、1980年高点3208美元/吨、1989年的高点3304美元/吨及次高点3026美元/吨、1990年高点3016美元/吨和1995年的高点3085美元/吨及次高点3063美元/吨。35年间的最高点出现在1989年,为3304美元/吨。2004年3月1日,铜价本轮牛市的高点也达到了标志着传统高位区域的3000美元/吨以上。

    通过对长期图表的观察,可发现期铜每一轮牛市运行的峰值都出现在其第三大浪的顶点上。虽然经过第四浪的调整后仍会出现第五浪上涨过程,但其高点从未逾越第三浪的顶点。也就是说,期铜的第五浪往往是"失败"的。根据这样的规律,可以判断期铜本轮牛市行情的顶点就在3057美元/吨,并可以由此推断出以下两点结论:一是期铜在结束调整之后将出现一个上涨的过程；二是这次上涨的高点将低于3057美元/吨。那么,如前几次牛市行情一样,此后一个阶段铜价的上涨将成为期铜牛市最后的辉煌。

    下半年将展开最后一波上涨行情

    这份报告认为,全球铜的供求关系将在未来的一段时间内发生转折性变化。这种变化主要是由两方面原因促成的:铜产量的逐步增长以及需求量的逐步下降。虽然这样的转折不会在近期发生,但是转折的条件却在潜移默化地形成。也就是说,短期内这些因素还不会对铜价上涨构成致命的威胁,但却可以成功压制铜价最终的上涨高度。

    所以,期铜的牛市旅程并没有最终完成。在中期调整结束之后,在短期供应紧张等因素的推动下,铜价将在今年的第三、四季度展开一波上涨行情,而这波上涨行情很可能成为期铜牛市中的最后一波上涨。