截至8月9日，深沪两市共有423家半年报亮相。剔除中小企业板及不具有可比信息的上市公司后，我们选择剩下的397家上市公司的半年报作为样本进行统计分析。结果表明，397家上市公司上半年经营状况存在以下特点———

    主营业务增长

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    成本主导利润

    统计结果显示，397家公司中，主营业务收入实现了不同程度增长的公司有333家，占已披露家数的88.88％。其中，增幅在50%以上的有110家，占27.71％。397家公司主营业务收入总额同比增长37.39％，主营业务利润总额同比增长32.01％。这表明，397家上市公司2004年上半年主营业务发展势头良好。

    与此同时，我们也看到，主营业务利润的增长速度低于主营业务收入增长5.38个百分点。究其原因，是主营业务成本上升39.03％，大于主营业务收入增长速度，而主营业务成本的快速长升，蚕食了主营业务利润。成本控制仍然是摆在上市公司面前的永恒课题。

    成本蚕食利润

    金地集团(资讯 行情 论坛)（600383）

    半年报显示，公司主营业务收入同比增长126.90％，而主营业务成本增长了148.02％，成本增速快于收入增速。正因为主营业务成本的快速增长，使得公司主营业务利润同比仅增长了79.09％，大大低于主营业务收入的增长速度。

    从半年报我们可以看出，公司主营业务中，各细分业务的营业成本的增长速度均大于营业收入的增长速度。无论从各细分业务的营业成本占营收入的比重看，还是从各细分业务的营业成本占（总体）主营业务收入的比重，都有较大幅度的上升，成本实实在在地蚕食了主营业务利润。

    南京钢铁（600282）

    2004年上半年，公司钢材产品综合售价大幅上升、钢材产量同比增长13.82%，公司主营业务收入同比增长了57.41％，但主营业务利润同比仅增长17.45％。究其原因，主要是因为原燃材料价格出现了较大幅度的上涨，使公司主营业务成本增长了64.48％。

    从半年报我们可以看出，对南钢股份(资讯 行情 论坛)主营业务收入贡献较大的中厚板产品的营业成本增长速度达80.22％，远远大于其营业收入的增长速度55.85％。另一主要产品钢带的营业成本增幅也大于其营业收入的增幅。从成本占收入的比重看，由于中厚板、棒材营业成本占收入的比重上升，导致总体主营业务成本占主营业务收入的比重由上年同期的85.20％上升至89.03％。正是因为成本的快速上涨，致使公司主营业务收入与利润未能实现同步增长。

    成本降效益增

    四川美丰(资讯 行情 论坛)（000731）

    主要从事合成氨、尿素、碳酸氢铵等化学肥料，以及三聚氰胺、塑料包装袋、PVC管材管件的制造与销售。尿素、三聚氰胺是公司的主导产品。2004年上半年，公司大力实施技术创新，深入开展降本增效，狠抓安全环保生产工作，确保生产装置稳定经济运行，克服了天然气及电力供应紧张、原辅材料价格上涨、尿素产品限价等不利因素的影响，在主营业务收入同比增长12％的前提下，主营业务成本同比下降了2.58％。成本降低直接转化成了效益。上半年公司主营业务利润同比增长了67.24％，大大超过了主营业务收入的增长速度。

    福建水泥(资讯 行情 论坛)（600801）

    受宏观调控政策影响，目前水泥价格有所回落，但从整体看，上半年平均价格与去年同期相比仍有较大涨幅。尽管公司销售水泥和商品熟料142.75万吨，同比降低了5.12％，但实现主营业务收入463529394.29元，同比增长17.92%。产品销售价格上涨对公司主营业务收入的增长起到了关键作用。

    在产品销售价格上涨的同时，煤、石膏等大宗原燃材料价格也出现了持续上涨，特别是运力空前紧张。因此，如何将收入的增长有效转化为利润的增长，是摆在公司管理层面前的一大课题。为此，公司以划小核算单位的模式加强全面预算管理工作，严格控制非生产性支出，提高精细化管理水平，并导入卓越绩效管理模式以提升公司整体管理水平。这些措施产生了良好的效果。2004年上半年公司主营业务成本同比仅增长1.05％，大大低于主营业务收入的增长速度。在主营业务收入仅增长17.92％的前提下，实现主营业务利润201,972,082.12元，同比增长48.89%。

    茂化永业(资讯 行情 论坛)（000861）

    以炭黑系列产品以及高岭土系列产品的制造和销售为主营业务,占主营业务利润和主营业务收入10%以上的产品只有炭黑和高岭土。今年上半年，炭黑市场竞争日趋激烈，生产炭黑的原料油价格继续走高。为此，公司新任管理班子完善了内部管理体制，节能降耗，有效地控制了产品生产成本。与此同时，千方百计地开拓新市场、挖掘新客户，内销与出口都取得了较好的增长。上半年，公司生产炭黑16995吨，同比增长47.81%；生产高岭土43,890吨，同比增长11.12%；销售炭黑15,300吨，同比增长13.37%，其中出口7745.20吨，同比增长44.80%；销售高岭土42,549吨，同比增长9.74%。上半年，茂化永业实现主营业务收入10677.87万元，同比增长了15.23%；而主营业务成本反而降低了4.23％。收入上升成本下降，最终使得主营业务利润增长166.87％，实现了翻番增长。成本的降低直接转化成了利润的增长。

    严格控制费用营业利润增长

    统计结果显示，397家公司中，期间费用同比增幅小于零的公司有161家，占40.55%；增幅在0-30％的有83家，占20.91％；期间费用增幅在30％以上的公司有153家，占38.54％。397家样本公司上半年管理费用总额同比增长21.16％，营业费用增长 23.68％，财务费用增长19.99％。营业费用、管理费用、财务费用三项费用之和（即期间费用）仅增长21.96％，增长幅度低于主营业务收入总额与主营业务利润总额的增长速度。397家样本公司其他业务利润总额同比增长18.63％。正是因为期间费用控制较好，样本公司的营业利润总额同比增长了45.00％，大大高于主营业务利润的增长速度，为净利润的大幅增长奠定了坚实的基础。

    一些景气度较高的行业，如：电力、钢铁、有色金属、IT等行业部分上市公司的财务费用出现了较大幅度的下降。我们认为，这与这些公司的产品市场需求旺盛、销售回款良好，公司现金流充裕有关。公司利用丰裕的现金偿还了银行贷款，使公司财务费用大幅下降；而银行存款的增加，又使得公司利息收入大幅上升。

    费用下降业绩增长

    漳泽电力(资讯 行情 论坛)（000767）

    公司是一家坑口发电企业，发电成本较低。但由于其下属河津电厂2台35万千瓦的日本三菱机组，系利用日本海外协力基金贷款建设，由于近年来汇率波动较大，汇率风险一直是影响公司业绩的重要因素之一。为了规避汇率对公司造成的影响，保持公司稳定的经营业绩，公司董事会审议通过了《关于贷美元提前偿还日元贷款的议案》和《关于实施外币债务置换的议案》，并授权公司经理层抓住有利时机，尽快实施置换方案。该外币债务置换分两步走：第一步贷利率较低的国内日元借款（期限10年、贷款利率约1.2685%）归还原中国进出口银行日元借款（期限20年、贷款利率约2.44%）。第二步在美元兑日元汇率升高到一定程度时，贷美元借款归还日元借款，降低汇率风险。今年4月28日，公司与中国工商银行签订贷款协议，在国内借贷日元归还了中国进出口银行转贷的日本海外协力基金217.77亿日元的长期借款。此举使公司财务费用比去年同期大幅减少。加之管理费用也大幅下降，期间费用同比下降了45.83％。在主营业务利润仅增长0.51％的前提下，营业利润实现了19.23％的增长。

    山东铝业(资讯 行情 论坛)（600205）

    是国内目前最大的氧化铝生产企业“中国铝业股份有限公司”控股的唯一一家A股上市公司，也是国内目前唯一的一家生产销售冶金氧化铝产品的上市公司。去年以来，由于我国电解铝产能增速过快，对氧化铝的需求剧增。加之国际市场亦出现供不应求的状况，导致氧化铝价格最大涨幅达两倍多。不仅产销两旺，而且销售回款良好。半年报显示，公司仅银行存款就由期初的2.2亿元猛增至4亿余元，增长幅度将近79.77％。由于银行存款增加利息收入成倍增长、利息支出大幅减少，使得公司财务费用同比下降了26.67%，期间费用同比仅增长了7.74％。在主营业务利润同比增长104.88％的前提下，营业利润增长了120.08％。财务费用的下降为公司业绩“锦上”再“添花”。

    锡业股份(资讯 行情 论坛)（000960）

    自去年第4 季度以来，国内外锡市场需求旺盛，锡价也出现了翻番的涨幅。公司在抓市场促营销、抓原料保生产、抓成本保效益的同时，还加大了高附加值深加工产品的市场开发力度。上半年，公司锡锭销量同比增加18%，锡化工、锡材产品销量增加25%，铅锭销量增加24%，铜精矿销量增加5%。实现主营业务利润30246万元，同比增长141.54%。在产品销量大幅增长的同时，公司狠抓费用的控制。营业费用因产品销量的增加及运价上升等因素，比去年同期仅增加504万元；管理费用因研究开发费增加、提取坏帐准备等因素，增加604万元；财务费用比上年同期减少54万元。期间费用占主营业务收入的比重由上年同期的13.96%下降到7.70%。由于期间费用控制较好，在主营业务利润增长141.54％的前提下，营业利润增长了626.99％，远远高于主营业务利润的增长。

    费用增长 业绩下降

    龙建股份(资讯 行情 论坛)（600853）

    在广东、新疆、广西、浙江等18个省市开展经营活动，共投标83个项目，134个标段。上半年共中标24个标段，中标金额82666.98万元，其中：省内33110.5万元，省外42086.48万元，国外900万美元。上半年，公司主营业务收入同比增长了13.69％，但由于主营业务成本上升较快，主营业务利润仅增长了4.02％。尽管主营业务利润增长幅度不大，但毕竟实现了一定量增长，表明主营业务的发展状况还是不错的。然而，由于公司加大了市场拓展力度，营业费用上涨了27.56％；由于公司短期借款上升较快，财务费用上涨了42.99％。从半年报分析可以看出，公司部分工程项目拖欠工程款严重，导致公司的应收账款的数额较大，影响了资金使用效率，导致公司不得不增加短期借款，增加了公司的资金使用成本。尽管公司强化了管理费用的控制，管理费用下降了3.71％，但期间费用总体增长了4.28％。由于期间费用的增长，导致营业利润同比下降了18.55％。

    营业外收入大幅下降

    统计结果显示，397家公司投资收益同比仅增长14.90％，补贴收益增长了48.53％，营业外收支净额同比增长为-409.28％，几项收益之和总体下降38.30％。在营业利润同比增长45.00％的基础上，由于上述几项收益之和总体下降较大，最终使得利润总额同比增长37.96％，低于营业利润的增幅。但我们也看到，仍有一些公司投资资收益丰厚，推动了利润总额的增长。

    投资收益推动利润增长

    曙光股份(资讯 行情 论坛)（600303）

    以汽车零部件及客车制造业为主营业务的汽车类上市公司。主要产品有：汽车前后桥、汽车底盘、汽车零部件。今年上半年，公司通过技术改造，提升了产品档次，扩大了市场销售份额。在二季度汽车行业受国家宏观政策的影响、汽车销售速度进入平缓期的背景下，公司销售各类车辆8697辆，同比增加4212辆；实现主营业务收入136741万元，同比增长34.85%。但由于公司产品原材料涨价，以及增加客车配置等因素影响，公司主营业务毛利率下降了3.29个百分点，主营利润同比仅增长了8.99％。加之期间费用上涨，营业利润同比仅增加了1050余万元，增幅为16.51％。

    然而，由于公司已于今年4 月将其持有的河南省汽车制动器有限责任公司51%的股权转让给浙江万向系统有限公司，确认投资收益11541585.22元；以及获得参股公司安徽安凯福田曙光车桥公司和镇江泛沃汽车零部件有限公司的投资收益2690343.37元，使得今年上半年公司投资收益同比增加了1350余万元，最终使得利润总额同比增加了2400余万元，增幅达37.84％。

    片仔癀(资讯 行情 论坛)（600436）

    主要产品为片仔癀牌蜂乳胶囊系列产品。今年上半年，公司充分利用通过GMP认证优势，加大市场拓展力度，取得较好效果。上半年共实现主营业务收入11691万元，同比增长16.66%；实现主营业务利润74505865.29元，同比增长14.01％；实现营业利润46066452.52元，同比增长16.36％。由于公司上半年投资收益同比增加500余万元，增幅达504.26％，使公司利润总额同比增加了1200余万元，增幅达30.07％，超过了营业利润的增长速度。

    古越龙山(资讯 行情 论坛)（600059）

    黄酒生产企业，也是我国沪深A股市场唯一的一家黄酒业上市公司。主要产品为绍兴加饭酒、绍兴元红酒、绍兴香雪酒、绍兴善酿酒和绍兴花雕酒等。今年上半年，面对“停三开四”的用电紧张局面以及原材料价格上涨与业内激烈的竞争，公司采取了切实有效的应对措施，实现主营业务收入26438万元，同比增长16.47%，实现主营业务利润8242万元，同比增长10.52%。但由于期间费用特别是财务费用大幅上涨，公司营业利润同比反而下降了3.63％。不过，公司处置固定资产获净收益280万元，使上半年公司实现利润总额同比不但没有下降，反而增长了3.17％。营业外收益成为公司利润总额增长的支撑。

    本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

    税收返还助力净利润增长

    统计结果显示，397家上市公司利润总额同比增长了37.96％，但净利润总额同比增长了38.97％。在没有税收优惠政策的前提下，净利润与利润总额增长理应保持同步。净利润增幅大于利润总额增幅，说明一些上市公司为享受到所得税政策优惠。397家公司所得税总额同比增长35.75％，低于利润总额增幅约2个多百分点；而少数股东权益增长了38.72％，略高于利润总额增幅。然而，就因为所得税增幅低于利润总额增幅的原因，使得净利润的增幅大于利润总额的增幅。

    长春高新(资讯 行情 论坛)（000661）

    是一家制药业上市公司，主要产品有：基因重组人生长素、血栓心脉宁、、冠脉宁等，公司自身及多家参、控股子公司均享受税收返还优惠政策。从半年报披露的数据来计算，2003年上半年公司的综合平均税率为36.57％，而今年上半年已下降为20.59％。税收优惠政策使公司净利润增加约230万元。上半年，公司利润总额增长123.00％，而净利润增长17倍多。税收优惠是实实在在的净利润增长动因。

    韶钢松山(资讯 行情 论坛)（000717）

    主要产品有中板（船板、汽车大梁板）、线材、棒材三大系列。今年上半年，该公司实现主营业务收入48.62亿元，同比增长75.06%；实现主营业务利润8.03亿元，同比增长42.36%；实现利润总额7.06亿余元，同比增长46.67,实现净利润7.40亿元，同比增长82.86%。为什么净利润比利润总额还要大？主要是该公司第四轧钢厂加热炉及公辅系统改造等技改项目系国产设备投资，按相关政策可抵免2003年度比上一年新增的企业所得税共计321377168.61元。其中，抵免2003年度比上年新增应缴未缴纳的所得税余额272343065.56元，冲减本期所得税费用。这实际上为公司增加了2.72亿余元的净利润，占公司净利润总额的36.78％。这就是说，韶钢松山今年上半年有三分之一强的净利润来源于税收优惠。当然，这与公司在技改项目中致力使用国产设备的努力是分不开的，也是公司核心能力的一种体现。