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传统意义上，投资银行收费性业务主要包括证券经纪、企业融资、资产管理等。香港投资银行的金融衍生产品部，虽然会以自营的方式参与证券买卖，但其投资的证券主要是用于对冲。出于控制经营风险的考虑，投资银行一般只提供证券投资的场所和工具，自身不应冒险参与投资。
可是，近几年投资银行的经营环境似乎正在发生本质性的变化。随
着互联网的普及，信息不对称性现象不断弱化，上网交易正在取代电话交易，简单的经纪中间人角色正变得可有可无。更加严峻的是，商业银行抓住技术演变的机会，利用信用和资金调度优势，不断渗透到投资银行业务中。
面对逐渐恶化的经营环境，香港投资银行一方面努力拓展新的经营空间，另一方面不得不冒险参与证券市场投机。由于目前证券研究和推介业务还是控制在投资银行手中，投资银行参与证券市场的投机活动，显然具有绝对优势。道理上说，投资银行的自营交易和证券研究之间，存在一道“防火墙”，以隔绝相互之间不正常的信息交流。实际上，这道“防火墙”能否起到“防火”的功能，笔者不得而知。
在以前的分类中，笔者经常把一些大型的投资银行归入“大鳄”一族。而笔者一些在香港大行工作的朋友很不服气，他们的观点是，（一）香港大行自营业务比例很少；（二）香港市场如此之大，谁也无法操纵。
而笔者的观点则是：（一）国际大行的自营业务主要放在美国、英国总部，大行其他人员无法了解内情；（二）操纵市场有不同的方法，不一定需要很多资金。如2000年香港的高科技热中，大户仅通过控制中国移动（0941）几百亿港币的流通股，就把大市炒高了上万亿；（三）高科技股热后，一些大行若不是理亏，哪会自愿作出巨额赔偿与监管机构和投资人达成和解？
由于投资银行自营交易的隐蔽性，往往很难证明它们对香港股票市场的操控作用。但是，种种迹象显示，投资银行的自营交易，应该是香港股票市场的一支精锐部队。
2004年上半年，在香港主板市场的总成交额中，投资银行发行的衍生权证的成交额占了12.98%，而前三年该比例仅为5.38%、7.05%、10.37%，上升势头非常明显，2004年6月份该比例更是攀升到15.45%。为了对冲衍生认股权证，投资银行需要不断在市场上买卖股票，以调整对冲比例。由于投资银行的对冲交易额占了市场总交易额的相当大比例，投资银行对冲政策的细微改变，完全可能对市场产生很大影响。
至于国际大行会不会利用自己的研究报告来影响市场而获利，更是难以证明。笔者曾在去年末、今年初公开作出判断：2004年香港恒生指数的走势将波动上升，而波动将围绕大型新股的上市来展开。该判断背后的基本逻辑是，为了配合大型股票上市，大行会在大型股票上市前通过研究报告宣传等方法来营造大市气氛，而在招股完成后终止有关的造势行动。
如果笔者提出的逻辑没有客观存在的支持，道理上讲，最多只有一半的概率说中大市的变化。有趣的是，从上图可以看出，预测似乎都能“歪打正着”。这能否间接说明，大型投资银行为了实现自己的利益，是可能而且有能力通过各种手段来影响市场呢？
本文提出投资银行可能积极参与香港股市的投机活动的观点，绝非是要证明投资银行违反了自己的职业操守，而是希望说明以下三点：（一）提醒投资人意识到香港股票市场中存在着这样一只“隐形”精锐部队；（二）使投资人对这支精锐部队有一定的认识和了解，尽量避免和这支精锐部队正面交锋，减少不必要的伤亡；（三）如投资人认为自己已经对这支部队有相当的了解，则可通过判断这支精锐部队的行动来实现自己的利益。
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