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奚炜 周臻
如果交易所没有期货期权交易，则交易所对期货风险的风险预警只能基于对期货市场价格、成交量、持仓量、客户资金等信息的实时监控，而对于投资者对未来期货风险的判断这一关键因素则无从探察。而根据国际市场经验，期货期权价格所包含的信息有助于对未来期货市场风险的深度上的分析，甚至有助于对未来期货市场价格趋势上的判断。
隐含波动率
隐含波动率是指在市场中观察到的期权价格蕴涵的波动率，它是通过将市场中所观察到的期权价格代入期权定价模型来获得的，因此它提供的就是市场对现在到期权到期这一段未来时间的期货价格波动的预测。
国际市场经验表明，当期货期权市场整体上预期期货价格有较大波动时，看涨期权价格与看跌期权价格往往迅速上涨，因此可以从看涨平值期权（虚实度为50%左右）与看跌平值期权（虚实度为-50%左右）的隐含波动率水平来预测未来一段时间内期货价格变化的幅度。
以纽约商品交易所2001年8月1日至2002年7月31日铜期货的价格走势为例，我们发现隐含波动率的巨大变化往往对应了铜期货价格的单边连续上涨或者连续下跌，说明期货期权市场在一定程度上能够预测到未来期货市场的波动。
交易所出于对期货风险市场监管的需要，不仅要判断未来期货市场风险的深度，还需要判断未来期货市场的价格方向，以便注重监管相应的多头或者空头的市场风险。当期货期权市场整体上预期期货未来价格上扬（下跌）时，看涨期权价格与看跌期权价格往往都会上涨（下跌），从而导致期权价格隐含波动率会远高于（低于）历史期货波动率。
当期货期权市场整体上预期期货未来价格上扬（下跌）时，看涨期权的隐含波动率也往往会高于（低于）看跌期权的隐含波动率。由于看涨期权与看跌期权交易大多集中靠近平值的需值价位上，也就是集中在Delta值为±25％的期权合约上，因此我们更多地关注Delta值为25％的看涨期权的隐含波动率与Delta值为－25％的看跌期权的隐含波动率的关系。
交易量之比
一般而言，看涨期权与看跌期权的交易量之比接近于1。当期货期权市场整体上预期期货未来价格上扬时，投资者更倾向于购买看涨期权，从而导致看涨期权的交易量远大于看跌期权的交易量；同理，当期货期权市场整体上预期期货未来价格下跌时，投资者更倾向于购买看跌期权，从而导致看跌期权的交易量远大于看涨期权的交易量。从这个意义上来说，我们观察期权市场中看涨期权与看跌期权的交易量之比的变化，可以在一定程度上预测期货市场未来的价格趋势。
（奚炜为上海期货交易所博士后科研工作站博士后，周臻为北京大学金融数学系硕士研究生）
《国际金融报》 (2004年08月13日 第十六版)
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