张崎：宝钢股份后市将何去何从？

　　今日宝钢发布半年度报告，业绩同比继续稳步提升，销售额和利润指标均创历史最好水平，继续彰显蓝筹股的英雄本色。同时公司公告拟增发不超过50亿股，募集280亿元资金，用于收购宝钢集团旗下的各项资产，实现整体上市目标。

　　整体上市有利于行业地位

　　从宝钢增发方案来看，公司募集资金用于收购集团公司控股的生产性资产(一钢、五钢全部资产，梅山钢铁和宝新公司部分股权)、供应链(宝钢国际，马迹山码头，宝钢海外的销售公司)以及其他相关产业的股权(宝信软件(资讯 行情 论坛)、宝钢化工)。如果最终能够实现收购目标，宝钢集团经营性资产将实现整体上市。

　　整体上市有利于宝钢的资源整合，显著提升全球行业地位，同时也将进一步扩大生产规模、强化市场地位，并拓宽产品领域，打造碳钢、不锈钢、特钢精品基地，实现企业跨越式发展。在整合全球营销加工配送网络、控制战略资源、降低经营风险的基础上，可全面实现协同效应，大幅度减少公司与集团间的关联交易和同业竞争。

　　宝钢收购集团公司的资产预计需要280亿元人民币，通过增发不超过50亿股新股来完成。这次增发将采取类似武钢增发的模式，按照募集资金280亿元，增发50亿股计算，每股价格底线为5.6元。当然最终的发行价格和发行数量还取决于市场认购情况，但预期仍会向武钢增发一样获得成功。

　　宝钢集团获得280亿元的资金预期将用于新项目的投资。据透露，宝钢拟在十一五(2006-2010)期间实现3000万吨的规模(目前约2000万吨)，实现成为世界钢铁行业前三强的宏伟目标。集团的扩张需要大量的资金，笔者认为之所以不由上市公司直接投资，主要原因是在项目建设期间不能产生效益，这样将对上市公司的效益(每股净利润)形成摊薄，不利于保护原有股东的利益。因此，集团将目前稳定盈利的部分资产注入上市公司，实现上市公司的做大做强与集团公司的再发展兼蓄并收的效果。

　　据分析，收购集团资产后，2003年钢产量将从1155万吨合并增加至1655万吨，世界排名从第17位升至第8位；净利润从11.55亿美元增加到16.55亿美元，从世界第三提高至世界第二。预计2004年每股收益将从增发前0.657元增厚至0.762元，提高16%。

　　股价可能经历探底回升走势

　　具体到定价问题，虽然其底线远远高于此前市场传闻的3.5元，但这与停牌前的收盘价6.75元相比有一定的折让，这有利于保障原有股东的权益，同时参与新股认购的公众股东利益也有所兼顾。笔者预计宝钢的增发将成为打破目前大盘弱势格局的重要力量，股指短线可能出现先抑后扬的格局，而宝钢的股价也可能经历一个探底回升的走势。这是由于市场原先的预期与实际情况出入较大，前期拉高的短线资金在希望落空后有获利回吐的要求，而长期看由于增发后公司业绩提升，股价估值水平也会逐步走高。

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　　海通证券 张崎