库容“命门”

　　本报记者　陈挺　青岛　北京报道

　　“中国燃料油期货推出之日，就是新加坡（市场的影响力开始）弱化之时。不出三年，买家肯定能够抢回定价权。”燃料油期货合约设计者之一、欧洲金融工程公司董事总经理何捷在接受记者采访时，用这样一句话作为开场白。

　　但作为设计者，他对合约中存在的软肋，如交割问题，显得忧心忡忡。由于华南地区的商业库容量不够大，多头可以轻易控制所有的库容，从而抬高价格，逼死对手。“如果（库容）这个问题不解决，我敢断言，在明年春节过后，多头肯定会逼仓。”

　　3年拿回定价权？

　　千呼万唤始出来。自从今年4月份中国证监会批准燃料油期货后，具体的推出时间，一直是业界关注的焦点。历经多次延迟之后，在8月4日，上期所宣布燃料油期货合约自今年8月25日起开始交易。

　　“中国燃料油期货推出之日，就是新加坡弱化之时。不出三年买家肯定能够抢回定价权。”何捷非常看好这个期货品种。

　　这不仅是因为中国是亚洲最大的燃料油消费国，而且燃料油是国内第二大石油消费品种，2003年在国内的消费量达到了4309万吨（大于汽油的4015万吨、小于柴油的8373万吨）。其中进口量2300万吨左右。

　　但是，新加坡市场上几个大油商暗中联手，用几万吨的成交量，就可以操控亚洲市场几十万甚至上百万吨现货的价格。“另外，这些油商还掌握着中国国内进口燃料油的规律，比如用电高峰期到来前后、配额许可证发放前后等时段，他们会立即联手把燃料油价格抬高。”有业内人士这样形容中国在国际油市上的处境。

　　“原因是中国没有可以进行套期保值和转移风险的工具。所以国内的购买商在海外采购时，都采取的是浮动价。而浮动价是按照新加坡市场的价格为基础计算的。原来是提单日后的多少多少天，与新加坡的价格比较，加多少，减多少。这是国际惯例。”何捷说。何作为原中化香港石油国际有限公司总经理，浸润石油市场多年。“新加坡燃料油市场的基准价是由标准普尔提供的，称为普氏价格。”

　　普氏亚太区主任编辑Mr.Dave　Ernsberger介绍，普氏价格的基础是每天下午5时到5时30分之间新加坡燃料油公开交易平台上的交易记录。

　　有专家介绍，“因为普氏（PLATT’S）是以新加坡价格为基础结算，所以几家大的国际油商可以通过操控这一时段的交易记录来操控这一价格。如两家公司相互进行高价对冲。往往能以区区2万吨的成交量就可以将这一价格大幅抬高。这样就可以操控亚洲市场几十万甚至上百万吨现货的价格。”该专家认为，由于中国没有石油期货品种。一般的燃料油交易商又无法利用普氏的纸货市场进行套期保值。所以只能比较被动。

　　Mr.Dave　Ernsberger说，普氏纸货交易采取的是一种信用交易模式，实际上是一种场外交易。各交易商不需要交纳保证金，也无需向普氏交佣金，完全依靠信用。所以这是一个“内部人的游戏”———如果没有足够的实力、信用和资历，是无法参与其中的。

　　“获得定价权的关键是，进口商不再以浮动价成交。原先大家不敢做固定价，那是因为没有套期保值的工具。现在进口商在海外采购时就可以采取固定价，不受新加坡主导，你新加坡（价格）涨到天上，跌到地下，都跟我无关。只要中国人都做固定价，不出三年就能把（燃料油的）定价权拿回来。”何捷认为。

　　上期所的软肋

　　1989年新加坡推出高硫燃料油期货交易品种，然而不到一年的时间，这个品种宣布夭折。“杀手”是普氏公司的纸货交易，其软肋是保证金和交易费用。

　　“新加坡的场外信用太发达了。而场外交易是不用交钱的。谁也不用交保证金。如BP和壳牌，谁还愿意给新加坡政府的交易所里交保证金？”何捷说，“因为这些国际大公司都有信用额。交易商不参加了，他们只好关张了。”

　　那么上期所的软肋是什么？多位业内人士认为是“交割”问题。

　　目前，华南地区企业自用库容不少，但商业库容却不到100万吨。上期所核定的五大燃料油交割库的总库容为38万立方米，而新加坡的库容达到1000多万吨。

　　“这样很容易就被人逼仓。一旦多头把价格炒起来，就是把100万吨的油库都占上了也无济于事。每吨36元／月的仓储费对他们来说无所谓，因为一旦逼仓成功，利差肯定超过100个点。”何捷说。

　　但上期所的现行规定是，各交割库之间不设运输升贴水。天津辰泰国际贸易有限公司总经理姚永利认为，不设升贴水肯定是行不通的。因为这样燃料油期货市场只能成为一个区域内市场，无法成为一个全国性大市场。

　　但上期所的专家认为，目前设不设升贴水，并不是最关键的。因为燃料油上市之初，交易可能比较清淡，为了调动华南尤其是黄浦油商的积极性，就把合约尽可能设计得相对简单点。先将黄浦油市做活了，其它的地方就带动起来了。他认为，“等交易规模大了，再设（升贴水）都不晚。”

　　“我估计在前面几个月问题应该不大。但在春节前后，会有一拨非常奇特的行情，将会是期货和现货的行情不同步，甚至是相反。到时候如果库容问题解决不好的话，肯定会有一次严重的多头逼仓事件。”何捷强调。

　　他给出的解决方法，是用船的提货单作为交割凭据。“这样就是无限扩库了。因为欧洲就是这样，用船的仓单作为库的仓单。因为船单也是货权，是国际上认可的。而且那比现在交易所提供的品质规格要高。更有可信度。”

　　“多头要逼仓，空头可以多调几船油进来。”何捷说。

　　·链接·

　　新加坡纸货市场：属于衍生品市场，交易品种主要有石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油，其交易对象是标准合约，合约到期后不进行实物交割，而是进行现金结算，结算价采用普氏最近一个月的加权平均价。其市场规模大约每年1亿吨左右。中国的燃料油年采购量占新加坡纸货市场1／3以上的份额。