纽交所“交易贵族”遭严重挑战

　　见习记者　刘波　综合报道

　　纽交所今年以来进行的改革董事会、改善治理结构、扩大电子交易的一系列措施，无一不是为了修复格拉索事件后与投资者之间被严重伤害的关系。

　　8月3日，纽约证券交易所（以下简称“纽交所”）宣布，将在接下来的一年里大力发 展它的Direct　Plus电子交易系统。纽交所希望，这个举措能使通过电子系统进行的交易额大幅度增加。目前，电子交易额占纽交所交易总额的比例只有10.1％。

　　Direct　Plus自动执行服务系统是纽交所于2001年4月开始建立的，这次的改革主要是斥巨资将其继续扩大。

　　在纽交所8月2日提交给美国证券交易所（SEC）的一份文件里，说明了把纽交所建成一个混合市场（hybrid　market）的计划。电子交易系统将和大厅交易系统共存，纽交所将提供给投资者选择权，不论交易价格或交易量的多少，都可以选择使用电子系统还是通过“专家”（Specialist）进行场内交易。

　　大厅交易VS电子交易

　　近年来，纽交所受到了来自于美国其他大的证券交易所的巨大冲击，它的证券市场份额正被日渐侵蚀。和纽交所存在激烈竞争的，除了美国国内的纳斯达克、辛辛那提、太平洋等证券交易所外，还有加拿大的多伦多、德国的德意志和法国的巴黎证券交易所。

　　同时纽交所还必须面对来自电子交易网络（Electronic　Communication　Network，简称ECN）的竞争。现在一些ECN已经开始交易纽交所和纳斯达克的股票，群岛系统（Archipelago）也已经和太平洋证券交易所合并，成为一个电子化的证券交易所，SEC也开始将很多ECN当作证券交易所对待。

　　现在纽交所提出这一革新计划，目的是给投资者更多的机会，使他们可以选择不同的交易方式，从而吸引投资者。

　　“如果我们不这么做，纽交所的交易量将会进一步减少。”赛恩在新闻发布会上说。发展电子交易的革新计划还要经过SEC的同意。另外，计划的执行需要大量的技术投资，其中大部分是在软件方面，此项成本将归入纽交所IT部分的预算。

　　美国南加利福尼亚大学马歇尔商学院教授劳伦斯·E·哈里斯曾在论文《大厅交易还是自动交易》中指出，“大厅交易在很大程度上依赖于交易商的专业技术和道德。而一些损害交易者利益的事项，如抢先交易（front－running）泄漏内幕信息，欺诈和操纵交易等，是无法避免的。这种情况是不会在电子交易中发生的。”电子交易的特点还在于高速、确定性和保密性，另外可以提供完整无缺的审计记录，使监管机构有迹可寻。

　　为达到交易公正和信息公开的目标，改革方案提出了一系列措施。

　　原先规定的必须拥有不低于1099股的机构投资者才能进行电子交易的数额限制被取消，所有中小投资者都有使用电子系统交易的机会。

　　原先纽交所规定，在电子交易系统中，交易命令发出后，可以在间隔30秒后才进行交易，而在瞬息万变的证券市场上，交易者可以利用30秒的时间玩很多花样。为了取信于投资者，纽交所决定取消30秒钟间隔的规定，任何交易命令发出后都必须立即执行。

　　电子系统的核心技术是其“扫描”（sweeping）程序，这个程序可以自动将买入和卖出的命令相配达成交易价格。这个价格和真正的最优价格之间有5％－9％的误差，股价越高，误差会越大。

　　“专家”VS电脑

　　纽交所实行电子交易改革，一定意义上是为顺应SEC的要求作准备。SEC正在拟议制定《全国市场系统》（National　Market　System）规章，该规章会要求全美的证券交易所实施，在其中可能会修改过去实行的“交易撮合规则”（trade　through　rule）———该规则规定，任何交易者在交易过程中，如果有另一个交易所中可提供更优的价格，就必须把交易命令转到该交易所。严守这个规则会造成交易过程缓慢，很多投资者认为，他们宁愿牺牲小小的几美分利益，换取更快的交易速度。今年底，SEC可能提出折中方案，或将此规则废除。

　　电子交易改革方案刚刚推出，就对纽交所过去实行的独特的“专家”交易方式和大厅交易体系构成了严重的冲击。现在纽交所有7个“专家事务所”（specialist　firms），“专家”是交易的核心，所有的大厅交易命令都要通过专家来完成。

　　据北京大学法学院证券法彭冰博士向记者介绍，“纽交所通过专家进行交易的模式是世界上独一无二的。专家都是个人，并可以继承。在纽交所的会员中，专家占了很大部分。专家要保证交易中的买方和卖方成交，如不能找到合适对方，专家需要自己充任买方和卖方。”

　　自纽交所去年8月爆出格拉索的高薪丑闻后，很多投资者开始批评这种模式，指出很可能滋生内幕交易和欺诈等损害投资者利益的现象。有人指责，纽交所的成员付给格拉索高额薪酬，换取格拉索在对他们的监管上网开一面。

　　在发展电子交易的计划推出当天，纽交所出售了三个席位（seat），分别卖到125万、130万和135万美元的价钱，席位费爆出自1998年12月以来的最底点。而7月8日这些席位的价格还是140万美元，今年前半年的均价是150万美元。

　　纽交所的席位数量固定为1366个，席位的拥有者可以在大厅交易。席位不能转让，但可以出租，现在大约900个席位是被租赁的，租金为每年20万美元。席位费一直是反映纽交所市场动态的“晴雨表”，在“牛市”会上升，“熊市”会下降。因为席位的价值是由人们预计的可从拥有该席位所能赚得的收益来衡量的，而拥有席位、充当经纪人所能取得的收益，取决于大厅交易量的多少。

　　此前有专家预测，电子交易可能对大厅交易者的心理带来两种影响：乐观的预计是，电子交易将提升纽交所的总交易量，大厅交易量也会相应提高。悲观的预计是，大厅交易将逐渐被取代。席位费的变动趋势表明，悲观情绪占了上风。

　　在上世纪90年代的网络经济泡沫中，纽交所的席位费从不到50万美元上升到100多万美元，1999年8月23日创出最高记录265万美元，因为当时业内认为拥有一个席位和手上有台印钞机差不多。电子交易计划的出台，使从事大厅交易的“专家”、“专家”事务所和其他证券经纪人的地位遭到严重挑战。

　　或许这是一个前兆，过去为纽交所这个有着200多年历史的全美最古老证券交易所所崇奉的传统交易模式———通过垄断性的“专家”进行交易，将逐渐成为历史的陈迹。

　　而纽交所今年以来进行的改革董事会、改善治理结构、扩大电子交易的一系列措施，无一不是为了修复格拉索事件后与投资者之间被严重伤害的关系。正如彭冰博士所言，“一个证券交易所生存的关键在于争取投资者的信心。”