晨星中国基金评级概要说明

　　晨星关于中国基金的分类

　　(一) 分类是评级的基础

　　晨星的基金评级，是将基金历史的风险调整后收益进行比较，以此反映基金经理的投资管理能力。而把哪些基金放在一起比较将直接影响评级的有效性。因此，对基金进行分 类是晨星评级的基础，从而协助投资人对基金进行苹果与苹果式的同类比较。

　　一般地从长期看，不同类型资产的风险和收益是成比例的。但是，对于普通投资人的投资周期而言，资产的收益并不一定能反映相应的风险。例如，当市场处于降息的环境，国债的收益将超过股票的收益，尽管后者的长期风险比较高。在此背景下，许多债券基金的业绩将超过股票基金的业绩，但其中主要原因与基金经理的管理能力是无关的。

　　因此需要强调的是，晨星评级的结果更多是反映基金经理的投资管理能力，而要避免受到市场环境或其他基金经理控制能力以外因素的影响。在晨星分类中，由于同一类型的基金资产分布的风险特征是相似的，所以基金之间收益的差异主要与基金经理投资管理能力直接相关，包括选股能力(SecuritySelection)、选时操作(Variationin Timing)和具体的资产配置权重(AssetWeighting)等。

　　(二)分类方法

　　晨星基金分类方法(MorningstarCategory)以分析基金的投资组合为基础，而不是仅仅按照基金名称或招募说明书关于投资范围和投资比例的描述进行分类。该方法多年来不断发展完善，为投资人挑选基金、认识基金的风险并构造自己的基金组合提供了支持，并成为行业的标准。

　　晨星对于国内的封闭式基金不做分类；对于国内的开放式基金，根据基金的资产类型，分为以下五类(见表1)。

　　(三) 晨星对基金分类建立在定量分析和定性分析的基础上

　　定量分析的数据来源是基金的投资组合数据，但是新基金(至检测时点设立时间不满一年)因为设立时间较短，投资组合数据较少，则暂时根据其招募说明书中关于投资范围和投资比例的规定进行分类。

　　而对于至检测时点设立时间满一年的基金，我们根据投资组合的数据，对该基金的资产构成(包括现金、股票、债券和其他资产)进行分析，并统计最近两年各项资产的平均分布比例。其中，不考虑该基金建仓期的数据点。

　　上述投资组合的统计结果并不决定最终分类，还需结合相应的定性分析。

　　例如，当投资组合的统计结果与招募说明书中的规定出现偏离，需要分析偏离的原因，再决定最终的分类。又如，晨星在分类过程中将充分考虑基金使用融资杠杆而带来的风险。当基金股票投资和债券投资的合计超过基金的资产净值，意味着该基金可能使用了融资杠杆，提高收益能力的同时也放大了风险，晨星将对其作进一步考察和分析。

　　目前晨星对基金的分类检测在基金披露季度报告后定期进行，当基金的投资政策发生重大改变时，随时需要重新检测。

　　(四) 最新分类结果

　　截至2004年7月30日，国内已经设立的开放式基金有90只，分类结果见表2(分类过程中最新的投资组合数据来自2004年第二季度报告)。

　　需要说明的是，封闭式基金、货币市场基金和保本基金不参与评级。因此，上述基金中，有33只基金具备一年及一年以上业绩数据并参与2004年7月份晨星的一年评级。其中，股票型基金为14只，配置型基金为14只，债券型基金为5只。

　　衡量基金的收益

　　晨星用月度回报率(MonthlyTotalReturn)来衡量基金的收益。月度回报率反映在既定的月度内，投资人持有基金所获得的收益。并假设投资人将所得分红均用于再投资，不考虑税收、交易费用。

　　计算公式：

　　其中：TR表示月度回报率，

　　Ne表示当月末基金单位净值，

　　Nb表示上月末基金单位净值，

　　Di表示在计算期间时点i单位基金分红金额，

　　Ni表示时点i分红再投资所依照的基金单位净值，

　　n表示计算期内的分红次数

　　上述公式也适用计算以往期间的回报率，例如最近一月、最近三月、最近六月、今年以来、最近一年、最近两年、最近三年、最近五年、最近十年。

　　晨星风险调整后收益(MRAR)

　　晨星评级是建立在风险调整后收益的基础上。基金的投资是有风险的，风险是收益的不确定性。两只收益情况相同的基金，可能具有迥然不同的风险程度。因此，评价基金业绩时不能仅仅看回报率，还必须考察风险因素。晨星将每只基金的收益进行风险调整，然后再与同类基金进行比较，给予评级。

　　但是，不同的理论体系对风险调整后收益的理解是不同的。一种通常的方法是，先通过杠杆的调整作用使得两只基金的风险水平相等，再对其进行比较。这样，基金的评级就不会过多地受到风险资产数量或者杠杆作用的影响。经典的夏普比率就是这样的调整方式。

　　另一种风险调整的方法是建立在投资人风险偏好的基础上，认为投资人喜欢高的收益而厌恶风险，而不考虑风险和收益是如何结合的。因此，在评级时候，奖励收益而惩罚风险。晨星基金星级评价方法就是建立在投资人风险偏好的基础上。晨星考察的风险，主要体现在基金月度回报率的波动，尤其是下行波动(DownwardVariation)。

　　那么，晨星如何衡量基金的风险调整后收益呢?

　　晨星风险调整后收益(MorningstarRisk-AdjustedReturn)是晨星星级评价的核心指标，又称MRAR。MRAR的衡量具有以下特点。

　　1、 未规定超额收益是服从特定分布的；

　　2、在所有情况下，风险要受到惩罚；

　　3、其理论基础--期望效用理论被专业投资人和分析师所接受。

　　MRAR的衡量以期望效用理论(ExpectedUtilityTheory)为基础，该理论认为投资人：比起无法预期的高收益，更倾向于可预见的低收益；愿意放弃一部分预期收益来换取确定性较强的收益。在此前提下，根据每个投资组合的期末价值构造效用函数，然后计算期望效用并按照其数值高低对所有的投资组合进行排名。

　　晨星根据每只基金在计算期间月度回报率的波动程度尤其是下行波动的情况，以惩罚风险的方式对该基金的回报率进行调整；波动越大，惩罚越多。如果有两只基金回报率相近，晨星对其中回报波动较大者给予更多的风险惩罚。通过上述方法，体现基金各月度业绩表现的波动变化，并更加注重反映基金资产的下行波动风险；从而奖励业绩持续稳定者，并减少由于基金短期业绩突出而掩盖内在风险的可能性。

　　其中：

　　为第t月的几何超额收益率；

　　TRt为第t月的回报率；

　　Rbt为第t月的无风险资产收益率，目前取国内一年期银行定期存款利率；

　　γ为描述风险厌恶程度的系数。

　　如果纯粹按表现来评级而不考虑风险调整，则可依据MRAR(0)。如果评级方法对风险给予较多的惩罚，则要求γ>0。依据晨星评级的全球标准，我们取γ =2。

　　MRAR是以年度化收益来表示，其可以分解成两部分：一部分为收益部分，即MRAR(0)；另一部分为风险部分，即MRAR(0)-MRAR(2)。

　　晨星星级评价

　　以下是晨星进行星级评价所需要的资料：

　　1、 基金分类方法和分类名单。

　　2、 基金数据库，包括每只基金的类别、单位资产净值、分红、月度回报率。

　　晨星现阶段为具备一年或一年以上业绩数据的国内基金提供评级，而且同类基金必须不少于5只才具有评级。

　　给予某类基金一年评级时，晨星会根据各基金截至当月末的过去12个月回报率，计算出风险调整后收益MRAR(2)。各基金按照MRAR(2)由大到小进行排序：前10%被评为5星；接下来22.5%被评为4星；中间35%被评为3星；随后22.5%被评为2星；最后10%被评为1星。在具体确定每个星级的基金数量时，我们采用四舍五入的方法。

　　晨星现阶段提供一年评级结果，随着国内基金业的发展，晨星还将按月公布两年评级、三年评级、五年评级和十年评级的结果。其中，一年按12个月计。

　　晨星在下一阶段将推出综合评级。投资风格改变而导致基金类型发生变化的因素，将作为定性分析的部分，在综合评级中考察。对于分时段评级结果的加权平均，也将在综合评级中体现。

　　如何使用晨星星级评价

　　晨星星级评价是以基金以往业绩为基础的定量评价，旨在为投资人提供一个简化筛选基金过程的工具，是对基金进一步研究的起点，而不应视作买卖基金的建议。

　　基金具有高的星级，并不等于该基金未来就能继续取得良好的业绩，基金未来表现仍然受到多项因素如基金经理更换、投资组合变动等影响。基金具有高的星级，也不等于其就适用于每个投资人的基金组合，因为由于每个投资人的投资目标、投资周期和风险承受能力有所不同。

　　投资人在挑选基金的时候，应注意以下事项：

　　1. 如果基金经理有变动，晨星星级评价不会随之改变。因此，评级结果可能只反映了前任基金经理管理该基金的业绩。

　　2.晨星星级评价是把同类基金进行比较。每类基金中，有10%具有一年及一年以上业绩表现的基金会获得5星级。但投资人需要注意的是，如果某类基金在计算期内的风险调整后收益均为负数，则该类基金中的5星级基金风险调整后收益也可能是负数。

　　3.晨星星级评价结果每月定期更新。投资人不应以星级下降作为抛售基金的指引。晨星星级评价结果的变化，并不一定表示基金业绩表现的回落，也可能只是其他同类基金表现转好所致。表1基金类别说明股票型基金主要投资于股票的基金，其股票投资占资产净值的比例≥60%①债券型基金主要投资于债券的基金，其债券投资占资产净值的比例≥80%配置型基金投资于股票、债券以及货币市场工具的基金，且不符合股票型基金

　　和债券型基金的分类标准货币市场基金主要投资于货币市场工具的基金保本基金基金招募说明书中明确规定相关的担保条款，即在满足一定的持有

　　期限后，为投资人提供本金或收益的保障

　　①根据国内原来的法规规定，“一个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%”。因此，晨星结合国内市场的实际情况，对股票型基金的分类标准为“股票投资占资产净值的比例≥60%”，主要是考虑股票型基金在本身可控范围内需要有一定的现金留置和策略性调整的空间。

　　2004年7月1日实施的《证券投资基金运作管理办法》取消了上述关于基金投资国债比例的规定。因此晨星对股票型基金的分类标准将调整为“股票投资占资产净值的比例≥70%”，与晨星在全球的分类标准接轨。考虑到基金经理将上述百分之二十的强制性国债投资重新进行自主性的资产配置需要一定的时间，例如召开持有人大会修改基金契约等，因此，晨星将在2004年下半年的分类检测中，对股票型基金启用全球分类标准。表2

　　基金类型总数开放式基金 股票型基金 21

　　配置型基金 49

　　债券型基金 11

　　货币市场基金 7

　　保本基金 2

　　合计90封闭式基金 54总 计 144上海证券报 晨星资讯基金研究中心