(博士忠言)应以“成本线”取代“净资产红线”

　　李志林（忠言）博士

　　近期在电广传媒大股东以股抵债时，定出7.15元的高价，市场大惑不解，然而国资委却坚称：净资产“红线”不能破。

　　问题在于，“国资委”设的这条“红线”是否合理，这就需要先弄清电广传媒国有股 的成本。

　　电广传媒投资者损失惨重

　　电广传媒1998年底发行上市，最初发起人以每股1.37元的净资产折10800万股向公众募股，首发规模5000万股，发行价9.18元；公司2000年11月份以每股30元价格增发5300万股，两次公募筹资约为19.92亿元。公司上市至今共有4次分红、3次扩股，其中流通股东分得扣税红利5336万元，国家股东分得7862万元。

　　通过上述数据，根据公司目前股本计算，流通股东历史成本是12.64元/股[（19.92亿元-5336万元）÷15340万股）]；国有股东历史成本是0.38元/股[（10800万股×1.37元/股-7862万元）÷18252万股）]。两者相差33倍之多。如果按股抵债所定7.15元/股计算，大股东上市6年间帐面获利达24倍，而流通股东按目前二级市场10元/股计算，亏损20.8%，况且是以9.18元发行价认购计算。若以30元参加增发，则亏损70%。若通过二级市场在30多元购买的投资者则损失更为惨重。

　　违规国有股东无权定价

　　就电广传媒而言，非法占有上市公司巨资的国有股东，本身已经拖累了上市公司的发展，是违法违规行为，没有资格单方面来确定还债价格。其以股抵债的价格应该是在0.38元～7.15元之间，而应由中介机构评估，与流通股东协商确定。哪怕是以1元抵债，欠债者也赚了3倍。然而，国资委却将其赢利24倍作为抵债“底线”、“红线”，对广大投资者而言，实在是不公。

　　不应坚持净资产“红线”

　　由电广传媒国有股以股抵债的净资产“红线”，再延伸到国有股减持、国有股全流通和解决股权分置，我认为存在同样的问题。

　　第一，国有股要突破《公司法》、《证券法》不能流通的规定，必须向以高溢价认购新股，高价配股、增发和在二级市场高价投资的流通股东予以补偿，即向他们配售一部分国有股。关键是配售的价格。我认为，不应再坚持净资产“红线”，而应真实地计算出每一家上市公司国有股的成本，由股东大会进行分类表决，最终在成本与净资产之间确定一个合理的价格，然后换取国有股流通的价格。

　　第二，向流通股东补偿配售的价格，应根据市场指数和平均股价而变动。若是像2001年6月2245点、平均股价14元时，可以考虑以净资产1～1.5倍价格配售。若是像2004年4月1783点、平均股价8.3元时，可考虑以净资产价格配售。而如今1300多点、平均股价6.20元，仅比平均净资产高1.3倍时，国有股的配售价格就必须低于净资产红线，以成本线为基础，以双方共赢的价格配售。

　　要让国有股真正卖个好价

　　第三，在目前平均市净率小于1.5倍（仅比净资产高50%）的股票已达200家，并有91只股票已低于或接近净资产的情况下，若国资委仍坚持配售时的净资产“红线”，那么可以肯定，1300多只股票将加速向净资产价格靠拢。

　　到时，即便宣布国有股可以自然流通，那么，在供求严重失衡、市场信心崩溃的情况下，国有股兑现的价格至多只能以成本线为基础，打八折或七折，甚至都没人要，法人股也将全军覆没，股市有可能崩盘，那才是国有资产的最大流失。

　　第四，为了防止这种灾难性的局面发生，我认为国资委担负极大的责任，就是尽快稳定市场的预期，即重申“国九条”关于“特别保护公众投资利益”的庄严承诺，放弃向流通股东补偿配售所预设“净资产的红线”，改为在国有股“成本线”适当上浮，由股东大会分类表决来决定。

　　只有让流通股东通过低价配售国有股而挽回部分损失，降低平均市盈率，提高市场投资价值和信心，才能使中国股市重返牛市。国有股全流通、解决股权分置才能顺利完成，国有股才能真正卖个好价钱。

　　（金陵／编制）（来源：金羊网）