(独家访谈) 转债高估 保险资金近期不会大规模进入

　　访太平洋人寿保险公司投资部总经理助理金芳

　　近日，保监会发出通知，允许保险公司购买可转债。业内分析人士大多乐观地表示，这对保险业是一大利好，放开可转债市场进一步拓展了保险资金的运用渠道，同时也意味着保险资金直接入市已为时不远。对于股市而言，一旦拥有10000多亿元总资产的保险资金能够直接入市，市场格局将因此发生转变。那么，消息的受益者保险公司是否也这样认为呢?为 此，记者采访了太平洋人寿保险公司投资部总经理助理金芳。

　　大规模进入转债近期可能性不大

　　记者：此次保险资金被允许购买可转债，你觉得这是否意味着保险资金直接入市已为时不远了?

　　金芳：我认为，可转换债券投资的放开，是保险资金直接入市的第一步，保险资金直接进入股市的步伐已清晰可见了。由于可转换债券兼具债券和股票的双重特性，因此，保监会通过放开保险公司可转债投资大大拓宽了保险资金的投资渠道，同时也标志着保险资金直接进入股票市场已进一步提速。因为从国外情况看，可转债投资者真正的目的就在于未来获取更高的股价上涨收益。

　　记者：截至今年6月底，保险公司总资产已达10000多亿，按照投资可转债不超过总资产20%的比例，理论上将有2000亿元可进入可转债市场，你认为会有这么多资金入市吗?

　　金芳：截至2004年6月底，境内保险公司总资产约10806亿元，按20%计算，可转债和企业债投资总量可达2000亿元。而根据中央国债登记公司的数据显示，截至2004年5月末，企业债券托管总量仅为1165亿元，保险资金投资企业债占总资产比例约18%左右，未达到20%比例上限；按照2%计算，保险公司投资可转换债券的额度近200亿元。目前上市交易的转债共有24只，发行总规模256.3亿，按上述单只转债不超过15%的规定，理论上每家保险公司总计形成需求38.4亿元。由于转股的原因，有些转债市场流通量已不足发行量的15%，因此，诸多因素限制了保险公司投资可转换债券的规模。

　　此外，可转债是国内新的投资品种，而国内证券市场没有融券、做空机制，转债定价有较大偏离。而近期正股的大幅下跌，转债价值已明显高估，二级市场由于投资者持有心态咬强导致交易清淡，因此，保险资金大规模进入二级市场的可能性和可行性都不大。

　　初期谨慎 中长期具有吸引力

　　记者：投资收益和投资效率是保险资金的追求目标，从这两个角度分析，可转债市场究竟对保险资金有多大吸引力?

　　金芳：目前，国内可转债市场有三个主要特点：一是需求旺盛，供不应求，导致转债价值普遍被高估；二是二级市场的流动性有待改善，目前每日不到5亿的成交量不利于大资金进出；三是机构化特征明显，截至2004年6月底，基金持有可转债余额为70亿元，占可转债余额的35%。由于4月以来股票市场持续低迷，钢铁等行业股票已大幅下跌，而转债下跌幅度有限，因此大部分转债已属于中高价品种，具有股性强、债性趋弱等特点。因此，保险资金在投资可转债初期应该是谨慎的。但从中长期看，债性强、行业增长性良好的转债对保险公司具有较高的吸引力。

　　保险资金不会放弃基金投资

　　记者：哪些将成为保险资金进入可转债市场的首要考虑因素?

　　金芳：首先是转债的债性因素。在股票市场处于高位时，要及时利用转债呈现的偏股型特点变现已实现当期收益；当股票市场极度低迷时，根据转债的债券收益特征来买入转债获取稳定的收益和潜在的股价增长收益。

　　其次是正股因素。转债与股票的联动性，以及保险资金投资转债暂时不能转股的限制，决定了保险资金在投资可转债时，必须选择业绩良好，行业成长性好，且投资收益为正回报的转债品种作为投资首选，因为正股价格的上涨才是转债溢价收入的根本因素。

　　三是流动性因素。当前转债市场上可流通的可转债仅为190余亿，与保险公司的真正需求相比差距十分明显。因此，流动性因素将成为保险机构投资者二级市场投资最大的风险。目前市场中的封闭式基金、企业债券都存在换手率低、价格发现效率低的特点，而保险资金的安全性要求使保险公司在投资可转债时，须更多关注转债的市场容量、二级市场的换手率等因素，从而谨慎参与二级市场。

　　四是追求低风险投资。主要可以通过两方面来实现，一个是根据其内含债券收益率的高低来买入，二是通过积极参与可转债一级市场的申购来实现。

　　记者：数据显示，目前有460亿元保险资金购买了基金，而保险资金一旦实现直接入市，是否会逐步撤出基金市场，改为自己直接运作?

　　金芳：我认为不会。基金投资与股票投资都是保险公司投资领域中一个非常重要的组成部分。这两个投资品种，从本质上讲是一样的，都是通过投资证券市场来获取收益。但是，两种投资品种之间又有一些区别。从管理方式看，基金投资是通过基金管理公司的管理来实现保值增值，优点是可以通过选择众多的优秀管理人来达到投资目的，并通过分散投资的方式来提高组合流动性，并降低一定的市场风险。自己投资股票的特点，是通过保险公司的专业人员来达到公司的投资目标。这种方法是可以通过自身研究管理力量来规避风险提高收益。保险公司作为证券市场主要的机构投资者，将更加重视组合管理与组合投资，分散非系统性风险。因此，股票投资与基金投资对于保险公司而言，在今后一段时间内会长期并存的。上海证券报记者李导