证券业“极度深寒”

　　时论

　　可以预见，在市场化的环境下，业内大规模的兼并重组，将是整个行业走向良性发展的必由之路。

　　日前，60余家券商在银行间同业拆借市场公布了未经审计的2004年半年报，数据披露 的亏损面为35％。然而，业内人士普遍认为，这其中大有水分。由于半年报无需审计，相当一部分券商并没有严格执行2004年1月1日全面实行的《金融企业会计制度》。因此，今年上半年券商的实际业绩应该比这糟得多。

　　另外一个例子也能说明一点问题。南方证券，国泰证券，华夏证券曾被誉为中国最早的三大全国性证券公司。短短几年时间过去，如今南方证券被行政接管，华夏证券曝光巨额黑洞，证券行业中蕴藏的风险由此可窥一斑。

　　如今证券业已经成为整个金融市场中极为重要的一环，说其牵一发而动全身并不为过。在前不久的德隆危机中，围绕德隆旗下恒信和德隆两家券商所爆发出来的大量问题，已经让整个市场充分认识到了券商所可能带来的巨大风险。

　　风险首先来自于委托理财。数据表明，有大量上市公司的资金通过委托理财或者国债回购的形式经由券商进入了股市。在行情不好的时候，例如今年上半年，这样的钱的绝大部分就被套牢在了股市。事实表明，一个注册资本金几亿元的券商，其委托理财的金额可以达到几十亿甚至上百亿元。如果再加上三方监管协议，则数目将更为可观，在这个环节，风险被急剧放大。

　　风险还来自于对客户保证金的挪用。在中国目前100多家券商中，相当一部分都存在着挪用客户保证金的问题，金额总计至少数百亿元。这就牵涉到中国几千万股民的切身利益。

　　从此前破产或被关闭的数家券商来看，被挪用或者亏空的股民保证金一直是由央行再贷款来垫付。然而，种种迹象表明，这种情况将难以为继。央行行长周小川近期在多个公开场合表示，“要最大限度地防范金融机构套取中央银行资金”。

　　有关方面大力推广的“银行保证金存管制度”是解决这一问题的良方。然而，实践当中，该制度的推行却遭遇了极大困难。原因很简单，开展这一制度的前提，是证券公司先把所有的保证金窟窿填平，做到证券公司代买卖证券额与实际划拨到银行的金额相等。但是，窟窿拿什么来填平？

　　而最新消息表明，有关主管部门已经着手研究证券公司保证金有限赔付制度，该制度的主旨是证券公司挪用股民保证金造成的损失，将首先由证券公司尽力赔偿，而一旦破产清算后依旧无力全额返还，则余下的损失将由股民自担。

　　目前中国一百多家大大小小的券商，资产质量良莠不齐。但在投资者心目中，一直认为把钱放在券商跟放在银行是差不多的，是

　　相当于没有风险的。因此酝酿中的保证金有限赔付制度一旦出台，对中国数千万股民的影响将是直接而巨大的。

　　风险还来自于对上市公司业绩的影响。目前，大部分券商的股东里面都有一家或者多家上市公司，在前几年行情不错的时候，一家中型券商基本可以为股东带来年20％左右的高额回报，因此成为上市公司竞相投资的热点。但如今行业走下坡，券商已经成为参股的上市公司财务报表上的赤字。

　　由此可见，摆在监管层面前的问题是艰巨的。首先是历史遗留问题如何解决？尤其是对于已经被证券公司挪用的客户保证金。如果真的由投资者来承担损失，对于弱势地位的投资者来说有失公平，而且一旦引起保证金挤兑，容易引发社会问题。但是如果全由央行再贷款来垫付，显然又是非市场化的解决方式。两者之间如何权衡，需要考究。

　　其次，大量以委托理财形式套牢在股市的资金风险如何化解。有人说，行情涨起来，证券市场的很多问题就会化解于无形。但是，如果行情在某一个阶段内好不起来，大量的问题集中爆发，将如何是好？

　　再次，如何防范将来可能出现的风险。这方面，监管层正在做大量的工作。据悉，目前有关券商内控制度，高管制度等几个办法正在内部讨论中，不日将出台。