基金展开草根研究 深化价值投资破解投资瓶颈

　　大成基金、易方达等多家基金公司已在重奖研究员上小试牛刀，并希望借此树立起研究的独特优势和品牌

　　一些重仓股的持续下跌，使得市场对基金的价值投资理念产生了怀疑。从基金相继通过二级市场买入方式进入苏宁电器、华兰生物等中小企业板块股票上可以看出，确有部分基金正在将部分资产从大盘蓝筹股向中小盘股进行转移。然而，虽然投资品种的流通盘前后 悬殊非常巨大，但基金坚守的价值投资理念并没有发生变化。相反，为了真正挖掘出具有值得长期投资价值的品种，已有多家基金公司通过重奖的办法来鼓励研究员去捕捉黑马。

　　基金却步苏宁电器

　　虽然挂牌时间还不长，但苏宁电器却是非常的耀眼。在整个市场平均股价重心不断下移的情况下，高开高走的苏宁电器自然抢尽风光。

　　8月2日，多家基金公司的基金经理和研究员对苏宁电器进行了现场调研。前往苏宁电器调研的一位基金经理告诉记者，苏宁电器的公司质地确实不错，但就是股价太高了。

　　如果华宝兴业、博时、华夏和大成等同时前往调研的基金管理公司也给出同样的判断，苏宁电器的股价说不定会就此止住上涨的步伐。事实上，就在这些基金公司调研后的第二天，连续飙升的苏宁电器出现了长长的上影线，滞涨迹象似乎表明投资者确实对目前的价位存在分歧。

　　深交所提供的公开信息显示，专为基金提供通道的机构专用席位已经在苏宁电器的成交排行榜中出现过了。但在接受记者采访时，至少有两位基金经理表示他们只是试探性买入。迄今为止，他们手中只有券商根据公开信息对苏宁电器所做的研究报告，在没有拿到对其未来发展趋势的深入研究之前，没有哪家基金会进行大举建仓。

　　如果基金经理们的此话属实，基金对苏宁电器的深度操作显然就尚未开始。而苏宁电器董秘任峻透露的已有近十家基金公司人员前往调研的信息，又似乎确实表明基金目前还处于对其感兴趣的阶段。

　　基金经理们对投资苏宁电器的谨慎，显然是有理由的。公开信息显示，在中小企业板块首批8家公司上市当天，就有几只基金买入了。但随即被引爆的江苏琼花问题，令这些基金经理们措手不及。幸好由于投资中小企业板块的资金量不大，才没有形成太大的亏损。

　　大成基金管理公司旗下的基金景博经理说，与大盘蓝筹股具有强大的抵抗风险能力不同，中小企业的成长很容易受制于某个不经意间的变异。如果不通过贴近市场的实地考察等办法去弥补财务报表分析的不足，就很难完全避免由于财务数据的失真造成的错误判断，以及由此带来的投资失败。

　　正因为如此，以经营小盘股基金见长的德国安联集团用其在全球独创的草根研究法去判断中小企业的投资价值。国联安基金管理公司旗下的德胜小盘股精选基金经理袁柏南说，通俗的说，草根研究法就是自下而上地对上市公司进行价值深入的审视。

　　众基金公司对苏宁电器的集体调研，无疑就是草根研究的一种具体形式。然而，苏宁电器挂牌交易之日以来的走势，却表明已有机构投资者深度介入了。因此，如果目前的价位确实是在苏宁电器允许的价值溢价范围之内，那么有意投资其的基金就可能错失了介入的最佳价位。

　　价值投资深化需要草根研究

　　相较于中小企业板块的挂牌公司，基金对主板公司的草根研究早已展开。据证券分析师们分析，正是因为草根研究导致的分化，才使得基金以前同一行业的重仓股现在出现了冰火两重天。比如，在钢铁行业中的宝钢股份始终拒绝下调的同时，不少钢铁股在下降通道上越行越远；汽车行业上市公司的股价走势，同样形成了鲜明对比。上海汽车目前的价格，是基本围绕着4月上旬的高点在波动。而一汽夏利近日的价位，已经逼近其复权后的历史最低价了；金杯汽车前两日报收的3.33元，更是创下1996年以来的新低……

　　众所周知，基金从去年发动延续至今的大盘蓝筹股行情，对投资价值甄别依靠的是自上而下研究方法。自上而下的研究方法，对研究人员的功底和人数要求都比较低。这种要求之低，从去年基金只要投资对了行业就大赚其钱上可见一斑。而在宏观经济由过热转向适度紧缩的状况下，部分行业以及这些行业内的个股出现分化，已经成为市场发展的主基调。从这一意义上来说，基金欲继续决胜市场，必然更加依赖以研究为核心的价值投资。既然如此，只有通过自下而上的草根研究，才能对个股内在的价值进行更具前瞻性的把握。但自下而上的调研，不仅要求研究人员功底深厚，而且要求大量研究人员投入大量精力才行。按照每家基金公司目前只配备少量研究人员的现实，要基金对众多公司进行逐一的自下而上调研，就不是那么现实。

　　其实，即使连美国等成熟证券市场也没有很好地解决掉这一问题。美国独立证券研究公司总裁JohnDutton说，在美国近7000家的上市公司中，大部分的市值在500万至5亿美元之间。而那些市值在2.5亿美元之下的上市公司，有近70%没有分析师去研究它们的投资价值。由于缺少分析师的关注，一些质地相当不错的公司价值也无法得到充分挖掘，甚至导致了严重的流动性问题。

　　对于沪深股市来说，在中小企业板块目前挂牌公司还不多的情况下，基金公司显然还可以对它们进行草根研究。但在中小企业板块挂牌公司数量越来越多后，草根研究的实际操作难度肯定会越来越大。

　　重奖研究员来破解投资瓶颈

　　按照我国目前的基金业情况，职业化投资阶段的特征逐步显现。职业化投资阶段的投资思想，主要就是发现具有内在价值的股票，并以低于其内在价值的价格购买后等待其上升到内在价值的水平。显然，在这一过程中，研究是投资的灵魂，而投资是取得良好业绩的临门一脚。

　　华宝兴业基金管理有限公司旗下的宝康消费品基金经理栾杰说，今年上半年，宝康消费品基金的投资回报得以在所有基金中处于第五位，就与他们公司研究人员挖掘到了多只价值被严重低估的股票有关。

　　基金景博经理说，无论是对蓝筹股的进一步筛选，还是对中小企业板块的发掘，对研究员的定价估值能力都提出了很高的要求。由于蓝筹股可以参照的公司较多，对其估值还相对的比较简单。而中小企业板块中挂牌的公司不少是在特别细分的行业中，几乎没有什么可以参照的估值因素。因此，对研究员的估值能力会产生更高的要求。

　　为了激发研究员为基金业绩提高做出更大的贡献，大成基金管理有限公司从今年开始在研究部特别设立了年度最佳行业研究员奖和年度最佳股票推荐奖两个奖项，以奖励那些给基金经理推荐股票非常出色的研究员。据介绍，年度最佳行业研究员奖的评选内容及指标为：研究报告的及时性、投资预测及建议的准确性、研究报告所提供数据的详实性和研究报告的数量；年度最佳股票推荐奖的评选标准为推荐股票投资产生的实际收益。大成基金管理公司有关负责人表示，公司倡导以研究为驱动的投资模式，并以此形成基金投资的核心竞争力。

　　据称，大成基金管理公司推行的研究激励机制，在我国基金行业内还属于首家的制度化推行。目前，包括博时基金管理公司、易方达基金管理公司等在内的多家基金公司，也已在重奖研究员上小试牛刀，他们都希望借此树立起研究的独特优势和品牌。(上海证券报 记者 陈建军)